斑馬消費(fèi) 楊偉

當(dāng)A股不希望白酒股擴(kuò)容，帶著上市夢(mèng)想的酒企們，紛紛南下到港股叩門。

(資料圖片)

華潤(rùn)啤酒收購(gòu)金沙酒業(yè)之后，“白酒教父”將收購(gòu)而來的珍酒、李渡、湘窖、開口笑四大品牌打包推向港交所，珍酒李渡集團(tuán)沖擊“港股白酒第一股”。

現(xiàn)在的問題是，當(dāng)白酒進(jìn)入周期切換的過渡階段，醬酒熱潮逐漸退去，即便公司左手降價(jià)、右手加大營(yíng)銷投入，也阻擋不了珍酒失速，甚至已經(jīng)開始影響公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

珍酒李渡集團(tuán)穩(wěn)住陣腳并成功上市，還關(guān)系到吳向東能否趕在郎酒汪俊林之前，成為真正的白酒首富。

港股白酒第一股

1月13日晚間，珍酒李渡集團(tuán)披露IPO招股書，擬登陸港交所主板，沖擊“港股白酒第一股”。

中國(guó)資本市場(chǎng)30年，白酒股率創(chuàng)奇跡，市場(chǎng)上一直有“喝酒吃藥行情”之說。

股王貴州茅臺(tái)（600519.SH）的威名自不必說，就算在茅五洋瀘汾這五大巨頭之外，隨便拎出一家白酒企業(yè)放到其他行業(yè)，大概率迎來贊嘆的目光。

但是，在白酒稱雄A股的這些年，港股市場(chǎng)還從未擁有過一家真正的白酒上市公司。

那么問題來了，既然A股市場(chǎng)更熟悉白酒的投資邏輯，白酒板塊在這邊也算是如魚得水，為什么珍酒李渡集團(tuán)還要去港股？

實(shí)際上，監(jiān)管層早就不希望白酒板塊擴(kuò)容了。

2015年口子窖和迎駕貢酒上市、2016年初金徽酒（603919.SH）成功IPO之后，7年時(shí)間過去了，中國(guó)上市公司數(shù)量增加了2000家，卻未增一家白酒企業(yè)。

無論是“四大名酒”之一的西鳳酒，還是結(jié)伴沖擊上市的郎酒和國(guó)臺(tái)酒，紛紛鎩羽而歸。

直接IPO不行，借道上市也行不通。最“可惜”的紅星股份，即便聯(lián)合小兄弟北冰洋，試圖搭上地方國(guó)資重組的便車，也未能如愿注入大豪股份。

所以，這幾年，多家白酒影子股在市場(chǎng)上引發(fā)追捧，也都只是曇花一現(xiàn)，無人拿到入場(chǎng)券。

不僅白酒，A股市場(chǎng)仿佛想把煙酒茶都戒掉。不管是做煙草貿(mào)易的還是電子煙相關(guān)企業(yè)，都只能去港股和美股；幾家茶葉企業(yè)沖擊A股上市，紛紛折戟，坐不住的瀾滄古茶已經(jīng)率先去港股試試運(yùn)氣。

所以，當(dāng)華潤(rùn)啤酒成功收購(gòu)金沙酒業(yè)之后，如果珍酒李渡集團(tuán)能夠成功打開這扇門，應(yīng)該會(huì)有越來越多的公司認(rèn)清現(xiàn)實(shí)，轉(zhuǎn)投港股。

珍酒失速，拖累公司

2003年，“白酒教父”吳向東收購(gòu)湖南白酒品牌湘窖和開口笑，6年之后，又收購(gòu)貴州的珍酒和江西的李渡，組成了現(xiàn)在的擬上市主體——珍酒李渡集團(tuán)。

作為中國(guó)第四大民營(yíng)白酒集團(tuán)，公司采取了多品牌、多種香型和多個(gè)基地的經(jīng)營(yíng)策略。

“酒中珍品”珍酒，經(jīng)過前幾年的高速增長(zhǎng)，已經(jīng)成為中國(guó)第五大醬香型白酒品牌；李渡，按2021年收入計(jì)，為第五大兼香型白酒品牌；除了這兩大全國(guó)性品牌之外，公司旗下專攻湖南市場(chǎng)湘窖和開口笑，醬香、濃香、兼香都做一點(diǎn)。

目前，珍酒李渡集團(tuán)在貴州遵義、湖南邵陽和江西南昌擁有4.18萬噸的基酒產(chǎn)能。且已經(jīng)在茅臺(tái)鎮(zhèn)和南昌拿地建設(shè)新的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)到2024年前基酒產(chǎn)能增加2.6萬噸，其中1.66萬噸為醬香型基酒。

盡管公司強(qiáng)調(diào)自己主攻次高端及以上白酒市場(chǎng)，珍酒、李渡等品牌也多為高端產(chǎn)品。但是，公司的整體毛利率偏低，2020年、2021年及2022年前三季度分別為52.2%、53.5%、55.2%。其中，高端產(chǎn)品毛利率從67.7%下降至64.7%，次高端產(chǎn)品毛利率從66.8%下降至63.7%。

而在白酒板塊，上市公司們的整體毛利率超過70%，高端及次高端部分超過80%甚至高達(dá)90%。

近幾年，為了推廣旗下白酒品牌，珍酒李渡集團(tuán)投入了大量的費(fèi)用。2020年、2021年及2022年前三季度銷售及營(yíng)銷開支分別為4.03億元、10.21億元、9.83億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例從16.8%上升到23.1%。

2020年-2021年，集團(tuán)收入分別為23.99億元、51.02億元，凈利潤(rùn)5.20億元、10.32億元。這一業(yè)績(jī)水平，放在A股白酒板塊，排名第12位。

毛利率偏低、費(fèi)用率不斷走高，導(dǎo)致公司盈利能力繼續(xù)下降。2022年前三季度，公司收入42.49億元，同比增長(zhǎng)18.24%，凈利潤(rùn)7.12億元，同比下降8.83%。在A股白酒板塊的假設(shè)排名，下降了1個(gè)位次。

2020年-2021年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為15.24億元、9.69億元，2022年前三季度，繼續(xù)下降至-10.29億元。

業(yè)績(jī)疲軟的主要原因?yàn)椋杭幢阗M(fèi)用投入力度不斷提高，核心品牌珍酒的高增長(zhǎng)也難以維系。

2021年，珍酒品牌實(shí)現(xiàn)收入34.88億元，同比增長(zhǎng)159.19%；2022年前三季度27.64億元，同比增速降至16.91%，單品牌在公司規(guī)模中的占比從上年的68.4%降至65.0%。

公司將李渡品牌作為近年的增長(zhǎng)主力，但其規(guī)模較小，2021年收入6.50億元，跑得再快也對(duì)沖不了珍酒的失速。

為了提振業(yè)績(jī)，珍酒李渡集團(tuán)近年開展渠道調(diào)整，加大體驗(yàn)店和零售店布局，力推直營(yíng)渠道，擠壓經(jīng)銷渠道的份額。

這就要求公司供養(yǎng)一個(gè)龐大的銷售團(tuán)隊(duì)。截至2022年9月底，公司員工總數(shù)為10613人，其中品牌及營(yíng)銷人員接近4000人。

與公司處于同一梯隊(duì)的舍得酒業(yè)和迎駕貢酒，2021年度員工總數(shù)都是6000多，更精簡(jiǎn)的水井坊，員工總數(shù)不到1500人。

當(dāng)白酒進(jìn)入調(diào)整期，這個(gè)龐大團(tuán)隊(duì)的開支，或許會(huì)成為影響公司盈利能力的原因之一。

吳向東的白酒

珍酒作為細(xì)分品類的龍頭之一，在上一輪醬酒熱潮中引發(fā)了資本的關(guān)注。

2021年底及2022年中，KKR分別斥資3億美元和5億美元進(jìn)行投資，合計(jì)獲得珍酒李渡集團(tuán)16.2%的股份。

KKR號(hào)稱“杠桿收購(gòu)天王”，被稱為金融史上最成功的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之一。進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)后，重點(diǎn)賽道包括消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療、教育、農(nóng)業(yè)等，參與過的項(xiàng)目包括南孚電池、蒙牛乳業(yè)、恒安國(guó)際、圣農(nóng)發(fā)展、青島海爾、優(yōu)信集團(tuán)等。

按照KKR去年年中的投資對(duì)價(jià)來算，珍酒李渡集團(tuán)的估值接近50億美元，吳向東間接持有的公司股份估值超過40億美元。

實(shí)際上，吳向東的白酒版圖遠(yuǎn)不止于此。

珍酒李渡集團(tuán)招股書中對(duì)吳向東的描述是這樣的：連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，擁有超過20年的白酒行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，具有成功的創(chuàng)業(yè)記錄。

2000年時(shí)代，吳向東創(chuàng)立金六福品牌，通過打文化牌，重營(yíng)銷、強(qiáng)渠道，一舉成功。之后，他將這種高舉高打的模式運(yùn)用到其他白酒品牌的運(yùn)作上，屢試不爽。

目前，除了金六福以及此次擬上市的珍酒、李渡、湘窖和開口笑，吳向東掌控的白酒品牌還包括榆樹錢、今緣春、雁峰、無比、臨水、湘山及太白，遍布全國(guó)各地，不過均為中低端品牌。

與此同時(shí)，在白酒行業(yè)摸爬滾打二十余年的吳向東，也發(fā)現(xiàn)了白酒終端這個(gè)商機(jī)，2005年創(chuàng)立華致酒行。產(chǎn)品、渠道兩手硬，兩大板塊還能互相配合。

2019年，華致酒行（300755.SZ）登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，成為酒類流通第一股。公司最新市值139億元，吳向東所持股份價(jià)值近百億元。

僅依靠珍酒李渡集團(tuán)和華致酒行這兩家公司，吳向東的身家就接近400億元。

所以，如果酒業(yè)也有一個(gè)富豪榜，誰能與吳向東爭(zhēng)雄？恐怕只能期待郎酒上市后的汪俊林家族了。

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