精彩觀點

■堅信消費升級是中國消費的未來，2023年整個中國資產(chǎn)的表現(xiàn)會更值得期待

■投資較好的商業(yè)模式，資本回報率較高，能夠?qū)崿F(xiàn)內(nèi)生增長，能夠?qū)崿F(xiàn)輕資產(chǎn)擴張的生意

(資料圖)

■第一個方面是資產(chǎn)配置；第二個是個股選擇；第三個是倉位控制；第四個是風(fēng)險控制

■白酒商業(yè)模式很優(yōu)秀，利潤率，資本回報率都比較高，給股東創(chuàng)造的回報是很好

以上是匯添富基金經(jīng)理胡昕煒對2023年投資機會展望時的精彩觀點。

圍繞著2023年國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟大背景下的消費復(fù)蘇，以及接下來資本市場將如何演繹？如何挖掘投資價值洼地、以及對中國經(jīng)濟復(fù)蘇下帶來的行業(yè)結(jié)構(gòu)性投資機會，胡昕煒分享了他的最新看法和解讀。匯添富基金經(jīng)理胡昕煒

自去年11月份以來，消費行業(yè)不斷回暖。一方面是市場對國家整個防疫政策不斷優(yōu)化的積極反應(yīng)，另一方面也是大家對中國經(jīng)濟復(fù)蘇向好的大趨勢的認可。

中央經(jīng)濟工作會議釋放了很多對2023年利好的信號，也讓大家對整個2023年中國經(jīng)濟的復(fù)蘇有更多期待，從這個角度上來說，經(jīng)濟的復(fù)蘇實際上也是利好消費的恢復(fù)。

2021年以來消費行業(yè)的調(diào)整整體上還是受疫情影響。但隨著疫情防控政策的不斷調(diào)整，消費行業(yè)確實迎來了一個全新的起點，這個起點可能跟過去兩年是完全不一樣的，因為當社會生活逐步正常化之后，消費也會慢慢就進入到一個正常增長的軌道，應(yīng)該說，消費處在一個全新的起點上。

01

四大理念構(gòu)建投資組合

關(guān)于消費行業(yè)基金和投資組合，其實一直以來，我希望通過比較深入的研究來挑選一些比較高質(zhì)量的證券，同時希望通過中長期的投資來獲得穩(wěn)健的回報，從這個投資框架上來說，我希望從這四個方面來構(gòu)建我的投資組合。

第一是資產(chǎn)配置；第二是個股選擇；第三是倉位控制；第四是風(fēng)險控制。這個投資框架其實是一以貫之的，從我六年前，七年前開始做投資就是這樣的。當然可能個人也有所進步，所以它也在迭代和完善。

具體來看，第一個方面就是資產(chǎn)配置，我會采用核心加衛(wèi)星的策略，組合的核心倉位希望去投資一些能夠伴隨著中國經(jīng)濟增長而不斷穩(wěn)健增長的行業(yè)，這些行業(yè)有長期競爭壁壘，這些公司的收入和利潤能夠穩(wěn)健地增長，同時它的自有現(xiàn)金流也好。理論上來說，隨著中國經(jīng)濟的增長，這些公司的收入和利潤就會上臺階，市值增長也是自然而然的。所以投資這些公司實際上讓整個組合的核心倉位一直處在一個向上的β之上，這個是投資獲得收益最主要的一個源泉。第二個方面是個股選擇，當然個股選擇，對于基金經(jīng)理來說肯定是最重要的，因為所有的收益的來源都是個股貢獻的。我自己也會把絕大部分的時間放在個股選擇上，同時我會結(jié)合自上而下的行業(yè)比較和自下而上的個股挑選來選擇。

在做自上而下行業(yè)比較的時候，通常會從四個維度來進行思考。第一個是這個行業(yè)所處的生命周期，通常希望去投資一些處在發(fā)展中期的行業(yè)，因為如果處在早期階段的話，相對來說行業(yè)的競爭格局，發(fā)展的狀態(tài)可能會有一些不確定性，但是到了中期往往就會比較成型了，確定性會比較高。但如果到了晚期，可能又會比較成熟了，空間又不夠了。處在成長中期的行業(yè)應(yīng)該來說是最適合于二級市場做投資的。第二個就是行業(yè)的商業(yè)模式，因為不同的行業(yè)實際上差異還是比較大的，從投資者的角度來說，希望去投資一些比較好的行業(yè)，投資比較好的商業(yè)模式，也就是那些資本回報率比較高，能夠?qū)崿F(xiàn)內(nèi)生增長，能夠?qū)崿F(xiàn)輕資產(chǎn)擴張的生意。第三個就是行業(yè)的競爭格局，當然我們還是希望投資一些比較穩(wěn)定的行業(yè)，不是說一兩年就會發(fā)生很大的變化，非常不穩(wěn)定的行業(yè)。第四個就是行業(yè)中期的景氣度，這一點對投資也是非常關(guān)鍵的，當一個行業(yè)處在景氣度下行周期的時候，相對來說獲得回報的概率或者預(yù)期也會更低一些，所以我們還是希望去投資一些中期緯度景氣度比較高，或者說景氣度能夠上行的行業(yè)。

從自下而上的個股比較的層面實際上也是有四個維度。

第一個維度，是公司的競爭壁壘。一個公司能不能夠形成很強的競爭優(yōu)勢，形成護城河，是通過品牌，還是通過規(guī)模，還是通過技術(shù)優(yōu)勢，還是通過渠道等等，需要我們非常認真地觀察，思考。

第二個維度，是公司的治理機制和管理層。因為企業(yè)本身都是由人有機組成的，事在人為，企業(yè)能不能具備活力，能不能有積極性，管理層和整個治理機制是很重要的，所以我們希望去投資一些優(yōu)秀的、有狼性的管理層，去投資一些激勵機制、治理機制很好的企業(yè)。

第三個維度，是我們會仔細地去看公司財務(wù)報表，希望去投資一些資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)比較健康的，同時能夠有很強的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力的企業(yè)。

第四個維度，是公司的估值，當然這個是最難的地方，本身它也很藝術(shù)，這個需要我們做很深入的思考，到底什么時候覺得公司是高估的，或者什么時候公司是低估的，值不值得買入，這可能是比較重要的。

第三個大的方面實際上是倉位的控制?？偟膩碚f，做權(quán)益型基金，盡管可能伴隨著資本市場的波動也比較大，我們還是聚焦于中長期，我們相信整個中國經(jīng)濟中長期發(fā)展向上的動能還是持續(xù)的，向上的β還是正的。所以理論上來說，只要你目光看得足夠長遠，你應(yīng)該是最大化地利用你的股票倉位。所以基本上，我會保持一個中高倉位的股票占比來構(gòu)建我的投資組合，希望很少去做時機的選擇，做倉位的選擇。這樣的話，盡管可能有的時候基金也會面臨一定的回撤，但拉長時間來看，對于我們長期投資最大化獲得收益還是有幫助的。

第四個方面就是風(fēng)險控制。第一個還是適當均衡地來控制資產(chǎn)，第二個更重要的可能還是要提高自己的選股成功率，真正投資高質(zhì)量的證券，同時要做好研究，做好跟蹤，要做好動態(tài)調(diào)整。

通過這四個方面，資產(chǎn)配置，個股選擇，倉位控制，風(fēng)險控制，希望把自己的投資組合能夠構(gòu)建得更好一些，這就是我總體的投資框架。

02

看好白酒長期投資價值

在我管理的很多產(chǎn)品當中，白酒是很重要的一個配置。一方面，自己管理的消費產(chǎn)品是比較多的，其中包括匯添富消費行業(yè)，匯添富消費升級，匯添富消費精選等等，這些都是消費主題基金，在這些基金比較基準里面，白酒還是占了很大的權(quán)重。這些是構(gòu)成我投資組合很重要的一個部分，這是第一個。

第二，白酒對于全市場來說，是很值得去投資的一個行業(yè)。因為白酒還是有很多優(yōu)點值得我們?nèi)テ诖?，從中長期的角度來說，白酒還是中國特別好的一個行業(yè)，也是很好的一個資產(chǎn)類別，因為它的商業(yè)模式很優(yōu)秀，它的利潤率，它的資本回報率都比較高，給股東創(chuàng)造的回報很好，不需要依賴向股東融資，就能夠?qū)崿F(xiàn)內(nèi)生增長。同時，因為這兩年中國消費升級又非常迅速，給白酒行業(yè)的優(yōu)秀公司提供了一個很強的增長機會。白酒的競爭跟其他行業(yè)不太一樣，更多還是依靠品牌，依靠管理層，尤其對于高端白酒來說，這種行業(yè)在中國還是比較少的，因為消費者真的是為了買這個品牌，不是說去買它的實用功能。所以這一點某種程度上來說，和奢侈品是比較類似的。

每次在討論白酒行業(yè)時，都會談及白酒行業(yè)所面臨的政策環(huán)境，包括未來可能受到的一些影響。我想這個對白酒行業(yè)當然還是非常重要的。

目前來看，白酒行業(yè)所面臨的政策環(huán)境還是比較平穩(wěn)的，2023年，我們內(nèi)需消費處在疫后復(fù)蘇的第一年，我想國家可能還是會出臺一些鼓勵消費。這是我想說的第一點。

第二點，因為我們更多還是關(guān)注長期價值，我們看未來五到十年的話，白酒消費稅率的提升還是有這個可能性的，但是我想到那個時候，白酒行業(yè)因為有一定的定價權(quán)，其品牌競爭壁壘比較高，它還是會有一定空間，或者說有一定的提價能力去抵御稅率的變化。

談及白酒細分賽道，整體上其實中國名優(yōu)白酒的品牌數(shù)量還是比較少的，但是確實從價格帶和從區(qū)域分布來說，還是形成了相對有序的競爭格局，有高端白酒，有次高端白酒，有一些中端白酒或者有一些低端白酒等等，包括可能有一些區(qū)域名酒。

白酒是經(jīng)濟活動的一個潤滑劑，當大家的消費慢慢恢復(fù)后，2023年白酒消費的需求復(fù)蘇確定性還是比較高的，有一個恢復(fù)性增長。當然確實不同的價格帶的白酒或者不同區(qū)域的白酒，可能還是從成長速度上來說會有所差異。對于高端白酒來說，本身競爭優(yōu)勢也最強，過去的經(jīng)營業(yè)績韌性也比較強，在疫情下也沒有受到特別大影響。疫情恢復(fù)之后可能增長速度也不會特別快，但它的確定性還是最強的。對于一些次高端白酒，或者中高端白酒來說的話，可能受疫情的影響特別大。2023年，如果消費恢復(fù)正常的話，成長速度可能就會更高一些。

對于我們做消費基金來說，我自己在消費里面也比較均衡，我們對消費的看好還是比較全面的，現(xiàn)在消費是站在一個全新的起點上。

2023年我國的消費復(fù)蘇應(yīng)該是全面的。無論是像白酒，啤酒這種酒水飲料，還包括一些食品的消費，包括一些出行的消費，旅游，返鄉(xiāng)，甚至是出境，這些消費都會迎來一個增長，都會迎來一個復(fù)蘇。

落實到投資上，我們還是要結(jié)合估值做一個通盤的考量。比方說對于出行來說，像交通出行、旅游服務(wù)這些行業(yè)，基本面2023年毫無疑問會有很大修復(fù)。

對于整個消費，復(fù)蘇是一個大趨勢，但落實到投資上，還是要結(jié)合個股估值，結(jié)合到行業(yè)發(fā)展情況來做一個判斷。

目前我的投資組合，主要還是在食品飲料上做了比較多的布局；另外就是在旅游免稅上，包括運動服裝，家電家具上也做了一些布局。

展望2023年，我是更加樂觀一些的。從國內(nèi)來講，我們的政策已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)向。我們的政府對2023年發(fā)展經(jīng)濟的決心是很強的。2023年可能國內(nèi)相對于全球來說，我們的經(jīng)濟增長會更快，同時我們的流動性可能也會比較充裕。從這個角度來講，2023年整個中國資產(chǎn)的表現(xiàn)會更值得期待。

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（本文僅供參考,不構(gòu)成投資建議,市場有風(fēng)險,投資須謹慎）?

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