《投資者網(wǎng)》葛凡梅

今年春節(jié)期間消費(fèi)回暖，家居等行業(yè)消費(fèi)品增長(zhǎng)較快。1月27日，國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布的增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)顯示，2023年春節(jié)假期，全國(guó)消費(fèi)相關(guān)行業(yè)銷售收入與2022年春節(jié)假期相比增長(zhǎng)12.2%；升級(jí)類商品消費(fèi)增長(zhǎng)較快，其中家居行業(yè)產(chǎn)品家具銷售收入同比增長(zhǎng)15.2%。

家居行業(yè)迎來(lái)春節(jié)期間“開門紅”，相應(yīng)地，家居企業(yè)也獲得市場(chǎng)關(guān)注。近年來(lái)，家具行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)相繼申請(qǐng)上市，欲借助資本市場(chǎng)平臺(tái)，擴(kuò)大發(fā)展規(guī)模。然而，隨著A股主板IPO全面注冊(cè)制的推進(jìn)，產(chǎn)品為家電、家具等相對(duì)傳統(tǒng)、行業(yè)壁壘較低的大眾消費(fèi)類企業(yè)或?qū)⒊蔀橄拗祁惿陥?bào)企業(yè)。

(資料圖片僅供參考)

回顧2022年，申請(qǐng)A股上市的泛家居企業(yè)數(shù)量可觀。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年共有慕思股份、趣睡科技、浙江正特、森鷹窗業(yè)、天振股份、恒太照明、矩陣股份、雷特科技、奔朗新材、螢石網(wǎng)絡(luò)、Kaadas凱迪仕、美智光電、豪江智能、歐瑞博、從一家居、圖特家居、新明珠、馬可波羅等約30家泛家居企業(yè)沖擊IPO。其中，以慕思股份、趣睡科技、浙江正特、森鷹窗業(yè)為代表的約15家泛家居企業(yè)成功上市。

產(chǎn)品廣泛盈利能力懸殊

家居行業(yè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)廣泛，主要包括上游板材、五金配件、封邊條等原材料供應(yīng)商以及家具、家裝等業(yè)務(wù)，下游銷售渠道主要包括經(jīng)銷商、電子商務(wù)、品牌旗艦店、工程業(yè)務(wù)，下游目標(biāo)客戶主要為商品房購(gòu)買者、舊房二次裝修消費(fèi)者及精裝修樓盤的房地產(chǎn)開發(fā)商等。

2022年，廣州詩(shī)尼曼家居股份有限公司（下稱“詩(shī)尼曼家居”）、科凡家居股份有限公司（下稱“科凡家居”）、廣東皇派定制家居集團(tuán)股份有限公司（下稱“皇派家居”）等10余家企業(yè)名稱帶有“家居”字樣的企業(yè)申請(qǐng)A股上市。

其中，致歐家居科技股份有限公司（下稱“致歐科技”）、箭牌家居集團(tuán)股份有限公司（下稱“箭牌家居”）、浙江聯(lián)翔智能家居股份有限公司（下稱“聯(lián)翔股份”）三家家居類企業(yè)已于2022年內(nèi)上會(huì)通過(guò)，且后兩者也已成功上市。

箭牌家居是國(guó)產(chǎn)衛(wèi)浴龍頭，主要從事衛(wèi)生陶瓷、龍頭五金和衛(wèi)浴瓷磚等衛(wèi)浴全品類的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，旗下主要有“箭牌”、“法恩莎”、“安華”三大衛(wèi)浴品牌，覆蓋不同客群。2022年10月箭牌家居成功上市，但上市后業(yè)績(jī)并未好轉(zhuǎn)。箭牌家居2022年前九月的營(yíng)收同比下降6.23%，為52.67億元，主要是三季度疫情反復(fù)對(duì)門店零售造成一定的不利影響。

聯(lián)翔股份于2022年5月上市，主要產(chǎn)品為墻布，包括刺繡墻布和非刺繡墻布兩大類，旗下有“領(lǐng)繡（LEADSHOW）”、“領(lǐng)繡墻布|菁華”兩個(gè)主要的墻布品牌，主要應(yīng)用于室內(nèi)墻面裝飾領(lǐng)域，目前客戶主要為家裝消費(fèi)者。聯(lián)翔股份2022三季報(bào)顯示，公司主營(yíng)收入1.42億元，同比下降26.17%；歸母凈利潤(rùn)2045.33萬(wàn)元，同比下降46.12%；毛利率為42.04%。

有人歡喜有人愁，IPO折戟的家居企業(yè)也不少，其中詩(shī)尼曼家居在多輪問詢的壓力下，已于今年1月主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)，目前其IPO狀態(tài)已更新為“終止”；事實(shí)上，詩(shī)尼曼家居IPO之路一波三折。2022年6月，詩(shī)尼曼家居首次申報(bào)深交所創(chuàng)業(yè)板，然而由于財(cái)務(wù)資料失效，又于9月份被迫終止IPO進(jìn)程。2022年12月28日，詩(shī)尼曼家居更新了財(cái)務(wù)資料，重啟IPO進(jìn)程。但僅僅數(shù)日，2023年1月6日，詩(shī)尼曼家居上市審核狀態(tài)由已問詢變更為終止（審核）。與此同時(shí)，在詩(shī)尼曼家居沖擊IPO的關(guān)鍵時(shí)機(jī)，2022年年末，詩(shī)尼曼執(zhí)行總裁黃偉國(guó)正式離職。

目前眾多家居企業(yè)正在IPO申請(qǐng)排隊(duì)中，不過(guò)企業(yè)名稱攜帶“家居”字樣，業(yè)務(wù)也不盡相同。舉例來(lái)看，華鴻畫家居股份有限公司（下稱“華鴻股份”）主要從事裝飾畫、鏡子、相框等各類家居飾品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，是一家家居飾品供應(yīng)商，其產(chǎn)品主要銷售市場(chǎng)集中在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，國(guó)內(nèi)銷售占比不足3成；致歐科技主要從事自有品牌家居產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售，產(chǎn)品主要包括家具系列、家居系列、庭院系列、寵物系列等品類，是全球知名的互聯(lián)網(wǎng)家居品牌商。

廣西三威家居新材股份有限公司（下稱“三威新材”）是一家專注于高端環(huán)保人造板研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，旗下產(chǎn)品主要有環(huán)保板、無(wú)醛板、阻燃板、防潮板、抗倍特理化板、全松板、鏤銑板等不同功能和加工性能的纖維板及刨花板系列產(chǎn)品。主要客戶均為國(guó)內(nèi)外各行業(yè)龍頭企業(yè)或知名企業(yè)，包括索菲亞（002572.SZ）、歐派家居（603833.SH）、好萊客（603898.SH）、尚品宅配（300616.SZ）、皮阿諾（002853.SZ）等上市公司以及日本家居跨國(guó)企業(yè)驪住通世泰（LIXIL）等。

目前家居企業(yè)2022年業(yè)績(jī)尚未披露，不過(guò)從它們往期業(yè)績(jī)中不難窺見其業(yè)績(jī)表現(xiàn)。以10家家居企業(yè)為例，2021年10家家居企業(yè)的總營(yíng)業(yè)收入為224.25億元，同比增長(zhǎng)32.63%；合計(jì)歸母凈利潤(rùn)為17.08億元，同比減少8.42%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，2021年箭牌家居的營(yíng)業(yè)收入居首位，達(dá)83.73億元，同比增長(zhǎng)28.78%；其次為致歐科技，營(yíng)業(yè)收入為50.27億元，同比增長(zhǎng)50.27%。營(yíng)業(yè)收入規(guī)模在11億元-20億元之間的企業(yè)有2家，分別為同富股份、詩(shī)尼曼家居，分別為19.48億元、11.56億元；營(yíng)業(yè)收入在10億元-11億元之間的企業(yè)較為集中，主要有瑪格家居、皇派家居、華鴻股份、三威新材4家企業(yè)。科凡家居、聯(lián)翔股份的營(yíng)業(yè)收入均低于10億元以下，分別為6.26億元、2.79億元，增速分別為37.6%、9.86%。

2021年，科凡家居的營(yíng)收規(guī)模雖然排名靠后，但其歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度最快，增速為86.05%；其次為同富股份、詩(shī)尼曼家居，增速分別為33.97%、27.71%。

而與此同時(shí)，也有不少家居企業(yè)出現(xiàn)增收不增利的情況。2021年，箭牌家居、華鴻股份、致歐科技、三威新材的歸母凈利潤(rùn)增速分別為-1.93%、-2.01%、-36.93%、-50.61%，而同期營(yíng)業(yè)收入增速分別為28.78%、33.86%、50.27%、9.01%。

不過(guò)，拉長(zhǎng)時(shí)間軸來(lái)看，從已發(fā)布2022年中期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的3家家居企業(yè)來(lái)看，箭牌家居、致歐家居、聯(lián)翔股份的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為波動(dòng)，2022年上半年3家企業(yè)營(yíng)收增速均為負(fù)，后兩者的歸母凈利潤(rùn)同比下降超20%。

具體來(lái)看，2020年至2022年上半年，箭牌家居的營(yíng)收增速分別為-2.34%、28.78%、-0.89%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為5.8%、-1.93%、51.21%；同期致歐家居的營(yíng)收增速分別為70.75%、50.27%、-12.22%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為252.1%、-36.93%、-21.4%；聯(lián)翔股份的營(yíng)收增速分別為-14.54%、9.86%、-20.93%，歸母凈利潤(rùn)分別為-25.41%、5.16%、-20.88%。

從毛利率來(lái)看，聯(lián)翔股份的毛利率在10家家居企業(yè)中屬于高位。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理，2021年，聯(lián)翔股份、華鴻股份的毛利率在40%以上，分別為49.1%、41.02%；而同福股份的毛利率為22.88%、三威新材僅有18.11%，位居最末。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)）

瑪格家居、科凡家居、皇派家居、詩(shī)尼曼家居4家企業(yè)主要業(yè)務(wù)為定制家居業(yè)務(wù)，2021年4家企業(yè)的毛利率在30%-40%之間，分別為37.08%、36.54%、34.57%、32.41%。從凈利率來(lái)看，4家企業(yè)中科凡家居凈利率最高，為14.14%，其次為皇派家居，為12.75%，瑪格家居的凈利率為10.59%，而詩(shī)尼曼家居的凈利率則為5.7%，盈利能力相對(duì)較差。

定制家居行業(yè)馬太效應(yīng)顯著

隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化建設(shè)持續(xù)推進(jìn)及生活水平的提高，家居行業(yè)的發(fā)展較快，僅以家具市場(chǎng)來(lái)看，其呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)家具行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模由2012年的5669.9億元增長(zhǎng)至2021年的8004.6億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為3.91%。

近十年來(lái)我國(guó)定制家居行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模高速增長(zhǎng)，成為我國(guó)家具制造業(yè)的熱門細(xì)分行業(yè)。招商證券研究所的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)定制家居行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模由2015年的1067億元增長(zhǎng)至2020年的2047億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到13.92%。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2019年中國(guó)定制家居的滲透率僅為32%，相比發(fā)達(dá)國(guó)家60%的滲透率仍存在較大的提升空間。

僅以細(xì)分品類定制衣柜來(lái)看，其市場(chǎng)滲透率逐年提高。根據(jù)申萬(wàn)宏源證券數(shù)據(jù)顯示，2016-2020年定制衣柜在我國(guó)住宅裝修中的滲透率分別為35%、38%、42%、43%和44%，定制衣柜滲透率仍然有較大的提升空間。目前，部分傳統(tǒng)家具企業(yè)也看好定制家具市場(chǎng)前景，開始轉(zhuǎn)型進(jìn)入定制家具行業(yè)，導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。

定制家居范圍逐步拓展到廚房、臥室、書房、客廳等全屋領(lǐng)域，涵蓋櫥柜、衣柜、木門、衛(wèi)浴等眾多家具品類。如歐派家居在櫥柜和衣柜業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，延伸至木門、衛(wèi)浴等產(chǎn)品；索菲亞在衣柜基礎(chǔ)上，進(jìn)軍櫥柜和木門等領(lǐng)域；科凡家居以定制衣柜產(chǎn)品起步，產(chǎn)品由原先單一的定制衣柜擴(kuò)展為定制廚柜等其它定制柜類、室內(nèi)門、護(hù)墻板與配套成品家具搭配而成的整體空間產(chǎn)品體系。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)）

討論定制家居行業(yè)，不得不提及廣州這座城市。廣州市是國(guó)內(nèi)唯一經(jīng)聯(lián)合國(guó)工業(yè)發(fā)展組織認(rèn)定的首批“全球定制之都”，定制家居上市龍頭企業(yè)如歐派家居、索菲亞、尚品宅配等多以粵港澳大灣區(qū)作為大本營(yíng)基地。

根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年定制家居公司市占率排名前十的企業(yè)分別為歐派家居、索菲亞、尚品宅配、志邦家居、金牌廚柜、好萊客、江山歐派、皮阿諾、我樂家居、夢(mèng)天家居。與之相比，瑪格家居、科凡家居、皇派家居、詩(shī)尼曼家居4家家居企業(yè)市占率并不占優(yōu)勢(shì)。

行業(yè)陣營(yíng)中，歐派家居、索菲亞、尚品宅配等龍頭地位不斷鞏固，在定制家居行業(yè)市占率持續(xù)提升。具體來(lái)看，歐派家居占定制家居行業(yè)（櫥衣木）市占率從2016年的3.0%持續(xù)提升至2021年的6.3%，其在衣柜市場(chǎng)份額躍居行業(yè)第一。

信達(dá)證券研究數(shù)據(jù)顯示，目前定制家居行業(yè)市場(chǎng)格局仍較分散，2021年以歐派家居、索菲亞、尚品宅配為代表的市占率前三的企業(yè)市場(chǎng)份額約為11%，市占率前五的企業(yè)（前三家企業(yè)+志邦家居、金牌廚柜）市場(chǎng)份額約為14%，頭部企業(yè)市占率仍然偏低，未來(lái)仍有較大提升空間。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)）

在定制家居行業(yè)中，歐派家居、索菲亞、尚品宅配、志邦家居、金牌廚柜、好萊客、我樂家居、皮阿諾、頂固集創(chuàng)等是已上市的家居企業(yè)。從2021年?duì)I收規(guī)模來(lái)看，定制家居的營(yíng)收分層明顯，歐派家居與索菲亞營(yíng)收已經(jīng)超百億元；10億元至100億元營(yíng)收的企業(yè)較多；申請(qǐng)上市定制家居企業(yè)的業(yè)績(jī)與之相比懸殊較大，其中科凡家居營(yíng)收最少，僅有6.26億元。不難看出定制家居行業(yè)馬太效應(yīng)明顯。

科凡家居的業(yè)績(jī)主要來(lái)源于定制衣柜產(chǎn)品，2019年至2022年上半年，公司定制衣柜產(chǎn)品銷售收入分別為2.554億元、2.95億元、4.405億元和1.987億元，分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為61.93%、65.24%、70.72%和75.82%，是公司收入的最主要組成部分及主要增長(zhǎng)來(lái)源。報(bào)告期內(nèi)，科凡家居司定制柜類產(chǎn)品的毛利率分別為33.78%、34.88%、36.89%和34.33%，同行業(yè)上市公司衣柜產(chǎn)品的平均毛利率分別為38.55%、37.00%、35.33%和34.05%。值得注意的是，2020年和2021年公司毛利率呈上漲趨勢(shì)，而可比同行卻出現(xiàn)一路下滑，兩者呈背離狀態(tài)。

詩(shī)尼曼家居作為2022年IPO夭折的定制家居企業(yè)，公司主營(yíng)產(chǎn)品包括定制衣柜及配套家具、定制櫥柜以及鋁合金門窗。與索菲亞、歐派家居等同行業(yè)上市公司相比，詩(shī)尼曼家居經(jīng)營(yíng)規(guī)模不算高。數(shù)據(jù)顯示，2022年前三個(gè)季度，詩(shī)尼曼家居營(yíng)業(yè)收入為6.57億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為2216.41萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為1635.78萬(wàn)元。從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，2021年，詩(shī)尼曼家居市場(chǎng)占有率約為0.14%，與瑪格家居、頂固集創(chuàng)等可比公司接近。

截至2022年9月30日，詩(shī)尼曼家居擁有“詩(shī)尼曼”和“AI家居”品牌經(jīng)銷商共1838家，經(jīng)銷商門店共1868家，經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋國(guó)內(nèi)大部分三、四線及以上主要城市。此外，詩(shī)尼曼的應(yīng)收賬款逾期風(fēng)險(xiǎn)不小。招股書顯示，2019年至2021年以及2022年前三季度，詩(shī)尼曼家居應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為6203.55萬(wàn)元、1.02億元、1.31億元、1.16億元，分別占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的7.43%、11.10%、11.30%、17.62%。其中大宗業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款逾期金額分別為810.37萬(wàn)元、2493.40萬(wàn)元、4200.63萬(wàn)元和4773.51萬(wàn)元，逾期金額占大宗業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款余額的比例分別為25.14%、25.15%、29.99%和36.68%。截至2022年9月30日，大宗業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款出現(xiàn)逾期的客戶主要為萬(wàn)科股份、卓越置業(yè)等，公司對(duì)部分逾期客戶進(jìn)行了壞賬計(jì)提。

當(dāng)部分家居企業(yè)還在IPO沖關(guān)道路上掙扎之際，已上市家居企業(yè)的規(guī)模不斷擴(kuò)大。近日，部分上市定制家居企業(yè)公布了2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，歐派家居、索菲亞在2022年的凈利潤(rùn)超過(guò)10億，歐派家居以27.99億元的凈利潤(rùn)居于首位，索菲亞的凈利潤(rùn)或來(lái)到11億元，同比大增6-7倍。

就規(guī)模和增幅而言，索菲亞在行業(yè)中均處于領(lǐng)先位置。公司最初從衣柜等定制家具業(yè)務(wù)起家，2011年登陸A股市場(chǎng)，并于2021年突破百億營(yíng)收大關(guān)。索菲亞預(yù)期，2022年公司歸母凈利潤(rùn)為9.5億元-11億元，相比2021年的1.23億元，將同比增長(zhǎng)675.03%-797.41%。索菲亞指出，2022年公司克服疫情反復(fù)及房地產(chǎn)行業(yè)下行等不利因素影響，持續(xù)推進(jìn)“全渠道、多品牌、全品類”的戰(zhàn)略布局發(fā)力高中低端市場(chǎng)。其中整裝渠道、配套產(chǎn)品的業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著，有效地推動(dòng)了公司客單價(jià)提升，讓公司營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)。

在資本市場(chǎng)的加持下，已上市家居企業(yè)將不斷發(fā)展壯大。但如今，A股主板注冊(cè)制或?qū)a(chǎn)品為家電、家具等消費(fèi)類企業(yè)列為限制類申報(bào)企業(yè)，對(duì)于未能成功上市的家居企業(yè)而言，將面臨著極大的挑戰(zhàn)。

中國(guó)家居、設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略專家王建國(guó)對(duì)《投資者網(wǎng)》表示，從資本市場(chǎng)上來(lái)看，家電、家具成全面注冊(cè)制IPO的“黃燈”行業(yè)，特別是偏傳統(tǒng)模式、產(chǎn)品，沒有創(chuàng)新性的相關(guān)行業(yè)企業(yè)IPO難度將更大，門檻更高；但對(duì)于具有創(chuàng)新性，比如具有智能制造、互聯(lián)網(wǎng)、科技屬性，設(shè)計(jì)、研發(fā)能力強(qiáng)、核心產(chǎn)品與家具相關(guān)的正處于高速發(fā)展階段的企業(yè)，可能仍有資本化的機(jī)會(huì)。

王建國(guó)表示，資本市場(chǎng)對(duì)家具企業(yè)IPO要求更高了，家具領(lǐng)域企業(yè)要真正地把產(chǎn)品、品牌、市場(chǎng)、渠道、研發(fā)、制造做好。同時(shí)，家具企業(yè)已上市公司比較多，已上市的大體量家具企業(yè)是真正的細(xì)分領(lǐng)域龍頭型企業(yè)，上市是合乎規(guī)定的；接下來(lái)家具行業(yè)二梯隊(duì)、三梯隊(duì)企業(yè)若想復(fù)制以往的上市模式，則比較困難。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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