基金經理的分析視頻已經有一段時間沒有更新了，大家呼聲最高的當屬醫(yī)藥基金經理，一方面是因為牛牛在2023年投資策略的視頻里旗幟鮮明的表達了目前醫(yī)藥行業(yè)估值較低，并且近期還出現(xiàn)了明顯回調，所以相對有較高的投資價值，另外一方面是因為大家耳熟能詳的醫(yī)藥基金經理，目前整體規(guī)模都比較大，而規(guī)模往往又是業(yè)績的天敵。牛牛羅列了后臺粉絲對于醫(yī)藥基金經理的最核心的4點要求：基金管理規(guī)模適中（10-50億）；管理經驗超過5年，且短期和長期的相對業(yè)績均優(yōu)秀；任職于大型基金公司；醫(yī)藥背景的專業(yè)人士。

當牛牛結合上述條件進行了一一篩選后發(fā)現(xiàn)， 天弘基金的基金經理郭相博，是為數不多上述條件均符合的人選。

本期內容將分為3個部分展開：① 郭相博的個人簡介和業(yè)績表現(xiàn)；② 他的投資邏輯和特征；③ 牛牛對于醫(yī)藥行業(yè)目前的看法。

【資料圖】

在正式開始之前，牛牛仍舊做一個提醒，本期內容僅作為基金經理的研究分析，不作為任何投資建議！

郭相博的個人簡介

郭相博以優(yōu)異的成績從世界名校紐約大學生物工程專業(yè)碩士畢業(yè)后，和每一位留學生一樣，選擇留在美國還是回國發(fā)展，是他們畢業(yè)時一定繞不開的難題，郭相博的大部分師兄和同學都選擇了前者，留下的絕大多數都進入了美國頂尖的制藥企業(yè)工作，優(yōu)越的生活條件，極具吸引力的薪資，都讓留在美國這個選擇，顯得如此的理所當然，但是郭相博卻看的更為長遠，他發(fā)現(xiàn)華人在制藥行業(yè)的天花板非常有限，大部分華人即使非常努力的工作，最后大都也只能晉升至生產管理崗。在他看來，從事一個行業(yè)，一定要做這個行業(yè)的核心工作，才能深度了解整個行業(yè)運行的規(guī)律；而醫(yī)藥研發(fā)顯然才是他所向往的，所以他毅然決然的選擇了“回國”。

而一切都像是早已安排好一樣，在郭相博回國不久，知名藥企同仁堂恰好發(fā)布了一個從事新藥研發(fā)的崗位，郭相博迅速抓住機會，以優(yōu)異的面試表現(xiàn)，順利入職了同仁堂研究院。因為出色的工作能力和勤奮的工作態(tài)度，郭相博很快被提升為部門主管，同時深度參與了治抑郁藥“巴戟天寡糖膠囊”從臨床三期至獲批的全過程，這也讓他成為了業(yè)內為數不多深入參與過新藥研發(fā)的基金經理。

正因為出色的工作表現(xiàn)，稀缺的工作經歷，對國內外醫(yī)藥行業(yè)深度的個人理解，郭相博成功吸引了基金公司的關注，2014年2月郭相博轉行入職天弘基金，成為了一名醫(yī)藥行業(yè)的研究員，由于是半路出家，為了能更快的適應新的工作，所以郭相博付出了異于常人的努力，對醫(yī)藥行業(yè)內的幾百家企業(yè)進行地毯式的調研，入行僅僅半年，就飛出了兩張航空公司金卡。而努力終究是有回報的，2018年，也就是郭相博僅僅入職四年后，就憑借展露出來的深度研究能力，成功晉升為一名天弘基金的醫(yī)藥基金經理。

郭相博目前在管的基金共有三只，每一只似乎都有可圈可點的地方，最新發(fā)布的一只是天弘基金旗下的天弘臻選健康，成立不到一年時間，即使經歷了醫(yī)藥行業(yè)整體寬幅的震蕩，但該只基金仍舊取得了凈值上漲超過17%的優(yōu)異成績（截至2023/2/10）。

我們?yōu)榱艘?guī)避短期運氣的成分，所以將目光聚焦于另外兩只成立時間更長的基金，如果稍加留意就不難發(fā)現(xiàn)（天弘醫(yī)療健康是2018年1月，天弘醫(yī)藥創(chuàng)新是2020年12月），郭相博開始管理的這兩個時間點都是短期市場的階段性高點，隨后都出現(xiàn)了系統(tǒng)性的巨幅下跌。

但即使是這樣的‘一副爛牌’，天弘基金郭相博卻打的非常出彩。以天弘醫(yī)療健康這只基金為例，管理同期中證醫(yī)藥指數目前已經跌回至2018年的點位，算是做了一波過山車，但郭相博管理的基金卻仍舊取得了100%的驚人回報。

而第一只獨立管理的天弘醫(yī)藥創(chuàng)新，更是把逆風翻盤表現(xiàn)的淋漓盡致。2020年幾乎在最高位建倉，面對醫(yī)藥行業(yè)整體暴跌近50%的背景下，這只基金卻仍舊收獲了正收益（2023/2/13)。

尤其是去年10月以來，反彈幅度超過30%。截至1月20日，自去年四季度醫(yī)藥板塊反轉以來，全市場共有9只醫(yī)藥基金凈值漲幅超30%，該基金近6個月、近1年、近2年表現(xiàn)都位居同類前十，若扣除規(guī)模不足2億元的基金，其業(yè)績排名 更加靠前。長期管理業(yè)績優(yōu)秀，短期凈值修復迅速，那郭相博到底有何過人之處呢？

郭相博的投資邏輯和風格

在深度研究了郭相博的投資邏輯和風格特征后，我們發(fā)現(xiàn)，郭相博身上有4個明顯的標簽：實業(yè)思維，拒絕跟風，關注成長，把握主線。

巴菲特曾經說過：買股票就是買公司，價值投資的關鍵是實業(yè)思維投資。你要明白你所投入的每一分錢所代表的是一部分生意。而正是由于多年藥企的一線工作經驗，實業(yè)思維對于郭相博來說，似乎是與生俱來的，他對于藥企實際生產中的很多細節(jié)可以說是駕輕就熟，每次有機會和藥企相關負責人進行溝通時，不少研究員關注的是企業(yè)的收入，利潤，然后根據這些指標，對產品未來能賣多少、定價多少、增長如何等做出模型，從而給出價值判斷，但是他卻把更多的時間放到詢問生產和研發(fā)的細節(jié)，很多時候問的對方都需要多人反復確認，從而更加準確深入地把握企業(yè)經營情況和預判未來發(fā)展。

而寶貴的實業(yè)經歷也讓郭相博習慣用第一性原理去解決問題。對于大部分基金經理而言，在做醫(yī)藥行業(yè)的投資時，獲取藥品的反饋，大多都是向醫(yī)生，藥店，經銷商進行調研，但天弘基金郭相博在做醫(yī)藥研究時常常主動接觸大量患者，他敏感的認為患者的反饋更加直接和高效。

所以他在做研究時，喜歡加患者的QQ群，了解患者到底用了什么藥，以及對各種藥的反饋。甚至在研究一個新病種時，他會跟病人一對一接觸，這種看似草根的調研，卻讓郭相博對個股的研究更加深入，提前發(fā)現(xiàn)和布局了健友股份，維力醫(yī)療等多只黑馬股，均獲取了非常豐厚的回報。

除了實業(yè)思維之外，拒絕盲目跟風抱團，也是天弘基金郭相博非常注重的一個點，做研究員期間，郭相博發(fā)現(xiàn)行業(yè)內的一個很無奈的現(xiàn)象，就是各大基金公司的研究員都習慣于先把1,000億以上的公司覆蓋一下，然后再把最近漲的比較好的前20的公司覆蓋一下，其他的公司就完全不看了。他明銳地感知到，這種抱團行為，會讓投資的風險大大提升，而被忽略的優(yōu)質公司，是獲取超額收益的重要來源，所以自己堅持獨立思考，從基本面出發(fā)挖掘優(yōu)質企業(yè)，不拘泥于熱門賽道，不局限于市值大小，不押注單一細分行業(yè)，善于在市場關注度不高時重倉優(yōu)質公司，比較有代表性的就是藥石科技，從無人問津時買入，2019年三季度首次出現(xiàn)在天弘醫(yī)療健康的基金重倉股中，短短2年時間，股價上漲了400%。

另外，這個特征從郭相博管理的基金前十大重倉股中也能得到驗證。除了邁瑞、恒瑞、藥明等幾只個股是機構重倉股外，其余個股都是關注度低的各細分賽道股票，持股差異度比較大。

郭相博的第三個明顯投資特征就是關注成長、淡化估值。大家都知道投資有一個不可能三角：好行業(yè)，好公司，好價格，是沒辦法同時滿足的。在他投資早期，特別看重價格，會選擇一些估值較低，增速還不錯的公司。最后發(fā)現(xiàn)這些公司，表面上看起來很便宜，但是由于所處賽道景氣度較低，盈利的增速遠遠低于估值下降的速度，投資的效果并不好。

經過深度的復盤和反思，天弘基金郭相博對自己的投資邏輯進行了迭代，得出了一個與先前截然不同的結論，他認為股價低、估值低都不是安全邊際，醫(yī)藥從來都不應該是一個買便宜的行業(yè)，買便宜你可以選擇的東西太多了，不會首選醫(yī)藥，真正應該更多關注的是景氣度和競爭格局，高景氣度確保公司的業(yè)績增長，好的競爭格局確保公司的業(yè)績持續(xù)增長。

郭相博的最后一個明顯投資特征是把握主線。醫(yī)藥板塊的大行情都帶有主線特征，抓住主線在郭相博看來可能是醫(yī)藥投資最重要的地方。這幾年的CXO、創(chuàng)新藥、疫情概念快速輪動，但從結果來看，他均有相對較好的表現(xiàn)，主要原因是郭相博有一套獨特的投資秘訣。

具體來說，他首先用自上而下的方式將整個醫(yī)藥行業(yè)劃分為：創(chuàng)新藥、中藥、疫苗、醫(yī)療器械等20多個不同的細分子行業(yè)，然后根據不同的商業(yè)模式、政策導向、成長空間等因素篩選出高景氣的子板塊；最后在高景氣度的子板塊中選出具備核心競爭優(yōu)勢的龍頭公司進行重倉配置。聽起來似乎并不難，翻譯成大白話就是，先整體分類，再預判熱點行情，最后提前布局子行業(yè)的龍頭。

但要知道醫(yī)藥行業(yè)是一個有著接近500家上市公司，總市值超過7萬億的超大板塊，不同的細分賽道之間，存在著截然不同的投資邏輯和商業(yè)模式，這不僅要求基金經理有一整套通用且有效的研究框架，還要高頻的進行持續(xù)跟蹤和調研，這既是對個人能力的考驗，更是對個人體力的磨練。

但天弘基金郭相博似乎處理的游刃有余，以去年四季度的操作為例，11月疫情防控新二十條發(fā)布以后，市場對醫(yī)藥行業(yè)的分歧非常大，他當時提前對疫情的走勢做了預判和推演，從剛開始的新冠檢測，到后面的新冠用藥，緊急用藥，再到最后的醫(yī)療資源擠兌，每一個關鍵節(jié)點似乎和他的預判都高度相符，由于對一些核心的個股都提前做了一個重倉配置，所以在4季度取得非常不錯的超額收益，業(yè)績排名也是名列前茅。

牛牛對于醫(yī)藥行業(yè)目前的看法

不論是對個股還是行業(yè)的投資，我覺得底層的研究框架都是一致的：好行業(yè)，好價格，好時機。那醫(yī)藥到底是不是一個好的行業(yè)？我覺得顯然是的，但凡對海外成熟的資本市場做過一些研究，都不難發(fā)現(xiàn)，醫(yī)藥行業(yè)的長期回報率都遠遠超過市場平均收益水平，其實這點在A股也同樣成立， 即使這兩年醫(yī)藥行業(yè)出現(xiàn)了巨幅的下跌，中證醫(yī)藥指數的年化收益（基日以來）仍舊高達近15%，近10年，醫(yī)療行業(yè)出現(xiàn)了19只十年十倍的超級大牛股，是所有行業(yè)里面，數量最多的。

但是好行業(yè)并不是說它是一個完美無缺的行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展關聯(lián)的不僅僅是資本市場，而且還與民生密切相關，所以醫(yī)藥行業(yè)天然是一個受政策影響極其頻繁的行業(yè)，所以在做醫(yī)藥的投資前，各位需要對這點做好充分的心理預期，政策對于行業(yè)的影響，我相信在這幾年大家都是深有體會的。

但是任何政策的出臺，市場總是簡單的全部歸類于利空或利多，所以也造成了巨大的股價波動，牛牛拿近幾年比較火熱的新能源和醫(yī)藥行業(yè)來分別說明。國家對于新能源產業(yè)的扶持和利好政策的發(fā)布，可以說是幅度之大，力度之深，范圍之廣，市場普遍認為這些都是利好政策，但是牛牛覺得這僅僅對于行業(yè)發(fā)展是利好，對于投資而言，反倒是增加了難度，因為這些政策一定程度上也是增加了相關企業(yè)競爭對手的數量，讓行業(yè)格局變得更加復雜，讓投資具體標的成功的概率變得更低。

但反過來說，近幾年頻繁出臺的集采政策，幾乎所有人都覺得這是對醫(yī)藥行業(yè)天大的利空，但是對投資而言，牛牛卻覺得是極大的利好，不僅可以撿到更便宜的籌碼，而且政策甚至幫你淘汰了一大批競爭對手，同時也提高了整個行業(yè)的門檻，讓行業(yè)集中度迅速提升，行業(yè)格局日漸清晰，這對投資而言，是大大降低了投資難度，以實行集采政策最為徹底的日本為例，短期內確實對于醫(yī)藥行業(yè)產生了較大的影響，但是長期來看，醫(yī)藥指數遠遠跑贏了東證指數，另外集采的另一個好處是倒逼醫(yī)藥行業(yè)進行自主創(chuàng)新，所以創(chuàng)新藥，創(chuàng)新服務和創(chuàng)新醫(yī)療器械，是牛牛和郭相博都一致看好的大方向 。

關于好價格，其實牛牛要說的并不多，因為每天公眾號（研究員雷牛牛）后臺都在更新醫(yī)藥的估值，縱觀整個醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，成長邏輯始終是主旋律，所以在大部分時候，估值也并不便宜，在去年10月牛牛觀察到醫(yī)藥的估值幾乎已經來到了歷史最低位，當時也建議對醫(yī)藥長期看好的投資者，可以加大配置，現(xiàn)在回頭來看，收益應該還是可觀的，截止目前，雖然估值相較于10月有明顯的提升，但仍舊在歷史低位徘徊，牛牛個人還是非?？春玫模?%定投法對于醫(yī)藥這種大波動的行業(yè)而言，效果尤為突出。

對于好時機，我覺得大部分人應該是不需要花太多時間在這上面，哪怕對于專業(yè)的基金經理而言，能提前預判行業(yè)的景氣度也是一項極為困難的工作，但是結合目前醫(yī)藥的估值和近幾年醫(yī)藥行業(yè)整體的調整而言，目前或許算不上最好的時機，但是拉長周期來看，應該算是一個相對不錯的投資機會。

風險提示：觀點僅供參考，不構成投資建議。文中列示持倉個股僅為投資研究分析舉例，非個股推薦。過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，市場有風險，投資需謹慎。

本文來源：財經報道網

關鍵詞： 天弘基金 基金經理