《投資者網(wǎng)》吳微

繼TCL中環(huán)（002129.SZ）、TCL科技（000100.SZ）、奧馬電器（002668.SZ）、華顯光電（00334.HK）、TCL電子（0170.HK）之后，TCL集團(tuán)實(shí)控人李東生或?qū)⒃俅斡瓉硪患疑鲜泄?。近日其旗下通力科技股份有限公司（下稱“通力股份”）深交所主板的上市申請(qǐng)有了新進(jìn)展，公司更新了招股書。

通力股份是TCL集團(tuán)旗下的消費(fèi)電子代工體系，從代加工DVD起家，目前主要為哈曼、索尼、三星、安克創(chuàng)新、字節(jié)跳動(dòng)、聯(lián)想等企業(yè)代加工音響、可穿戴設(shè)備、AIoT 產(chǎn)品和精密組件及附件等產(chǎn)品。

(資料圖片)

通力股份的原間接控股股東通力電子曾在港交所掛牌交易，股票代碼為01249.HK，2021年3月通力電子進(jìn)行了私有化并退市。退市后不久，在境外上市架構(gòu)拆除期間，通力股份又先后引入了TCL集團(tuán)高管以及公司員工入股；以目前可比公司的估值水平作為參考，上市后，參與通力股份增資的股東將會(huì)獲得巨額浮盈。

此前因出售資產(chǎn)產(chǎn)生爭(zhēng)議的TCL集團(tuán)，又能否憑借通力股份的上市，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)、家族以及個(gè)人財(cái)富的增長(zhǎng)呢？

部分員工低價(jià)入股

通力股份的控股股東為通力電子科技(香港)有限公司（下稱“通力香港”），由TCL實(shí)業(yè)控股股份有限公司（下稱“TCL實(shí)業(yè)”）百分百控制，因此公司認(rèn)定的實(shí)控人為已控制多個(gè)上市體系的李東生。據(jù)了解，截至日前，李東生已控制了A股3家、港股2家合計(jì)五家上市公司。

其實(shí)通力股份此前也是港股上市公司，原間接控股股東為通力電子，2013年-2021年期間曾在港交所掛牌交易。2020年10月，通力電子發(fā)布了公司擬私有化的公告，計(jì)劃以12港元/股的價(jià)格，回購(gòu)注銷通力電子流通的股份，涉及金額高達(dá)12.77億港元，公司對(duì)應(yīng)的市值在30億港元附近，而在發(fā)公告時(shí)，通力電子的股價(jià)僅在9港元附近，對(duì)應(yīng)市值為21.14億元。

私有化之后，通力股份開始了境外上市架構(gòu)的拆除工作，而在境外上市架構(gòu)的拆除期間，通力股份還先后進(jìn)行了多輪增資，分別吸引到了外部投資人惠州晟碩、總經(jīng)理于廣輝、副總經(jīng)理宋永紅以及14個(gè)員工的持股平臺(tái)的增資。

通力股份接受惠州晟碩增資時(shí)的價(jià)格為7.48元/股，增資完成后公司對(duì)應(yīng)的投后估值為19.5億元；在2022年3月，公司接受最后一輪通瑞宇進(jìn)、通瑞格俊、通瑞榮輝等員工持股平臺(tái)的增資時(shí)的價(jià)格為6.65元/股，對(duì)應(yīng)投后估值為24.41億元。

天眼查顯示，惠州晟碩背后的股東主要有王成、黎建、廖騫、楊安明等6名自然人以及基金管理方寧波晟澤企業(yè)管理有限公司。而除了黎建等少數(shù)幾位自然人未在TCL集團(tuán)或其關(guān)聯(lián)方擔(dān)任高管外，天眼查顯示，其他自然人股東均有相關(guān)擔(dān)任TCL集團(tuán)或其關(guān)聯(lián)方高管的經(jīng)歷，其中的王成更是TCL實(shí)業(yè)的股東，這或許是惠州晟碩能以接近員工持股平臺(tái)的價(jià)格參與通力股份增資的原因。

需要指出的是，此次IPO通力股份擬發(fā)行不低于公司總股本10%且不高于總股本21.4%的股份募集10.15億元，對(duì)應(yīng)的發(fā)行市值為47.43億元-101.5億元之間。如此算來，發(fā)行后通力股份的員工持股就將獲得94%-315.81%的浮盈。

而據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，截至日前，通力股份招股書中列出的已上市的歌爾股份（002241.SZ）、國(guó)光電器（002045.SZ）、佳禾智能（300793.SZ）等可比公司的平均市盈率高達(dá)48.7倍，中位數(shù)也有46.46倍，以公司2022年3.72億元的凈利潤(rùn)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的估值將在170億元以上；此時(shí)通力股份的員工持股平臺(tái)的浮盈更是接近6倍。

除了員工持股平臺(tái)外，公司董事、總經(jīng)理于廣輝、董事、副總經(jīng)理宋永紅、董事、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人任學(xué)農(nóng)還直接持有公司0.78%、0.86%、0.44%的發(fā)行前股權(quán)。以170億元估值計(jì)算，發(fā)行后他們直接持股的市值分別為1.04億元、1.15億元以及0.58億元。

而有TCL長(zhǎng)期工作經(jīng)歷，2013年開始擔(dān)任通力股份總經(jīng)理的于廣輝2022年的薪酬已達(dá)到了1109.07萬元，宋永紅、任學(xué)農(nóng)的薪酬也分別為637.66萬元與399.56萬元，三人的總薪酬在當(dāng)期高管2556.78萬元總薪酬中的占比達(dá)到了83.95%。

這樣看來，通力股份的順利發(fā)行，無疑會(huì)讓實(shí)控人李東生以及TCL集團(tuán)、通力股份的部分員工實(shí)現(xiàn)財(cái)富的增值。但為了避免觸發(fā)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)條款，李東生及TCL其他上市體系在消費(fèi)電子代工領(lǐng)域的多元化布局將受到限制，這是否會(huì)影響其他上市體系中小股權(quán)的權(quán)益呢？

其實(shí)，在2019年初，TCL集團(tuán)以“剝離不良資產(chǎn)”的名義，以47.6億元的價(jià)格打包出售電視機(jī)、冰箱、空調(diào)等業(yè)務(wù)的交易就引發(fā)了一些爭(zhēng)議，部分投資者質(zhì)疑該交易方案侵害中小股東的權(quán)益，但最終公司還是完成了交易。

最近幾年來，李東生通過資本運(yùn)作控制了多家上市公司，私有化再上市的通力股份，又能否成功上市，從而增厚李東生個(gè)人財(cái)富呢？

芯片需要進(jìn)口

作為主要為哈曼、索尼、三星、安克創(chuàng)新、字節(jié)跳動(dòng)、聯(lián)想等企業(yè)代加工消費(fèi)電子等產(chǎn)品的公司，通力股份與很多同類企業(yè)一樣，存在過度依賴個(gè)別客戶的情況，2020-2022年期間，前五大客戶均為公司貢獻(xiàn)了70%以上的收入。

圖片來源：招股書

而自2022年第四季度開始，全球消費(fèi)電子需求低迷，通力股份當(dāng)期的收入也不可避免的出現(xiàn)了下滑。2022年第四季度，通力股份的收入為19.46億元，較2021年同期相比下降了31.6%，甚至不及2022年第一季度的出貨淡季。

因此，交易所要求公司“結(jié)合各主要產(chǎn)品的供求關(guān)系、市場(chǎng)規(guī)模、發(fā)行人競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、對(duì)主要客戶的銷售情況及在手訂單等因素，說明報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快的原因和可持續(xù)性。”據(jù)了解，2023年以來，已有多家企業(yè)因成長(zhǎng)性或業(yè)績(jī)下滑等問題而終止IPO。

數(shù)據(jù)來源：交易所問詢函回復(fù)

即使在2021、2022年消費(fèi)電子需求旺盛的時(shí)候，與可比公司相比，通力股份的收入增長(zhǎng)率也并不高。2020-2022年期間，通力股份的收入分別增長(zhǎng)了11.82%、14.65%以及2.84%；而同周期內(nèi)，可比公司的平均增長(zhǎng)率為36.78%、22.9%以及12.16%，中間分別相差24.96、8.25以及9.32個(gè)百分點(diǎn)。

此外與很多代工廠一樣，通力股份也存在原材料尤其是芯片等核心原材料依賴外部采購(gòu)的情況，公司披露的專利主要集中在耳機(jī)降噪、加工工藝以及物聯(lián)網(wǎng)等方面；據(jù)通力股份披露，公司芯片等原材料主要依靠在MediaTek、德州儀器等半導(dǎo)體企業(yè)處采購(gòu)。

《投資者網(wǎng)》統(tǒng)計(jì)，通力股份列出的擬上市可比公司華勤技術(shù)以及歌爾股份分拆上市的歌爾微都因芯片等原材料的采購(gòu)問題遭遇了交易所的問詢。其中華勤技術(shù)，交易所要求公司說明屏幕、主芯片、存儲(chǔ)器等原材料采購(gòu)價(jià)格變動(dòng)情況以及對(duì)公司毛利率的影響；而歌爾微，交易所則要求公司說明芯片依賴從英飛凌處采購(gòu)的原因及合理性，并說明其是否符合行業(yè)特征。

市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)TrendForce發(fā)布的2023年一季度筆記本電腦出貨量顯示，2023年一季度全球筆記本電腦出貨量同比下降了近4成。在2023年消費(fèi)電子市場(chǎng)持續(xù)低迷的情況下，通力股份又能否繼續(xù)保持公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定，從而讓企業(yè)順利上市呢？（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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