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李迅雷:城投債“信仰”仍需要保持,建議支持“遵義道橋”、“茅臺化債”模式
2023-05-27 13:36:10 來源:金融界 編輯:


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金融界5月27日消息 近日因?yàn)槔ッ鲊Y委的一封聲明,讓城投債成為關(guān)注的焦點(diǎn),當(dāng)前地方債的規(guī)模和地方政府的償債能力已經(jīng)越來越被重視。如何如何處置地方債務(wù)?

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷發(fā)文稱,地方債包括地方一般債、專項(xiàng)債和包括城投債在內(nèi)的各種隱形債,其規(guī)模究竟有多大,尚有爭議,但增長迅猛。包括銀行、保險(xiǎn)、基金等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者是地方債的主要持有者,他們普遍擔(dān)心的還是城投債務(wù)、非標(biāo)等地方政府隱形債風(fēng)險(xiǎn)。例如,近期貴州省政府發(fā)展研究中心提出,“化債工作推進(jìn)異常艱難,僅依靠自身能力已無法得到有效解決。”

在李迅雷看來,在土地財(cái)政縮水的背景下,地方政府的財(cái)權(quán)與事權(quán)不匹配問題又凸顯出來。在我國政府杠桿率水平并不算高的前提下,我國地方政府的杠桿率水平確實(shí)夠高了。需要調(diào)整中央和地方之間債務(wù)余額的比例關(guān)系。“今后應(yīng)加大中央政府的發(fā)債規(guī)模,為地方經(jīng)濟(jì)減負(fù)?!彼鞔_指出。

李迅雷認(rèn)為,在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段,維護(hù)地方政府的信用,防范區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要,故在城投公司還沒有與政府部門完全“脫鉤”之前,城投債的“信仰”仍需要保持。

李迅雷建議給予困難省份一定的“托底”支持,在政策上大力度支持地方政府“化債”。如幫助地方政府(如城投公司的借新還舊)降低債務(wù)成本、拉長債務(wù)期限(非債券類債務(wù)展期,如遵義道橋?qū)嵺`銀行貸款展期),通過政策性銀行或商業(yè)銀行的低息資金來降低債務(wù)成本,讓債務(wù)更加容易滾續(xù)。

李迅雷還建議,中央政策上支持地方政府通過出讓國有資產(chǎn)來償債。他表示這類典型案例為“茅臺化債”:2019年12月、2020年12月茅臺集團(tuán)兩次公告無償劃轉(zhuǎn)上市公司共計(jì)1億股股份(合計(jì)占貴州茅臺總股本8%,按當(dāng)時市價(jià)計(jì)量市值約為1600億元)至貴州國資。

以下文字來源李迅雷金融與投資(ID:lixunlei0722),原標(biāo)題《如何處置地方債務(wù)的辨證思考》

截至2022年末全國城投有息債務(wù)54.1萬億元

城投平臺成為地方債務(wù)主要體現(xiàn)形式

城投債是指城投企業(yè)公開發(fā)行的公司債券和中期票據(jù)。按照新預(yù)算法、“43號文”出臺明確城投債與地方政府信用脫鉤,城投公司定位由地方政府投融資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌龌\(yùn)營主體,地方政府不再對城投債兜底。但實(shí)際上市場仍然把城投債看作由地方政府背書的高信用等級債券。

因此城投公司通常都是地方政府下設(shè)的投融資機(jī)構(gòu),很難完全獨(dú)立成為與政府無關(guān)的純市場化的企業(yè)。城投的債務(wù)主要包括向銀行借款和發(fā)行債券融資這兩種方式,以前一種方式為主,但后一種債權(quán)融資的規(guī)模也不小,到2022年末,余額估計(jì)在13萬億元以上。

總體看,2011年以來,全國城投有息債務(wù)快速擴(kuò)張,每年增速均保持在10%以上,到2022年末,全國城投有息債務(wù)為54.1萬億元,相較2011年的6.4萬億元增長了7倍以上。

城投平臺發(fā)債余額的增長

圖片來源:Wind, 中泰證券研究所

因此,城投平臺實(shí)際上已經(jīng)成為地方債務(wù)的主要體現(xiàn)形式,規(guī)模明顯超過地方政府的一般債和專項(xiàng)債之和。城投平臺中,如今,城投平臺的債券余額大約為13.8萬億元,迄今并無違約案例,說明城投債仍屬于地方政府背書的高等級信用債。但是,城投平臺的非標(biāo)違約情況時有發(fā)生,銀行貸款展期、調(diào)整還貸方式的也比較多。

地方政府應(yīng)確保城投債按時兌付,不能輕易違約

當(dāng)前市場對地方政府債務(wù)增長和財(cái)政收入增速下降甚至負(fù)增長的現(xiàn)象普遍擔(dān)心,尤其對財(cái)力偏弱的東北、中西部省份,城投債的收益率普遍高于東部發(fā)達(dá)省市。2022年13個省土地出讓金對政府債務(wù)利息覆蓋程度不足100%(2021年只有5個),扣除城投拿地之后,捉襟見肘的情況更加明顯。

河南的永煤債違約之后,對河南省乃至全國的信用債市場都造成負(fù)面沖擊,信用分層現(xiàn)象加劇,部分經(jīng)濟(jì)偏弱區(qū)域被邊緣化。例如青海、云南和天津等近幾年融資成本仍在上升;黑龍江、貴州2017-2019年融資成本大幅上升,雖然2020年以來融資成本有所下降,但整體降幅相較全國更小。遼寧、廣西、吉林、重慶、陜西、寧夏和甘肅2020年以來城投債加權(quán)平均票面利率降幅也明顯不如全國。

當(dāng)前在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期的背景下,投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降。為此,地方政府應(yīng)該確保城投債的按時兌付。因?yàn)?STRONG>違約不僅不能解決債務(wù)問題,反而會惡化區(qū)域信用環(huán)境,導(dǎo)致地方國企融資難、融資貴。從未來區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度看,政府部門仍需要持續(xù)舉債來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長,需要保持政府信用,不能輕易違約。

建議中央大力度支持地方政府“化債”

因此,當(dāng)前迫切需要增強(qiáng)城投債權(quán)人的持有信心,首先要確保城投債不違約,這就意味著城投公司能夠具備低成本的借新還舊能力。

中央提出“誰家的孩子誰家抱”,意味著對地方債不兜底,但建議給予困難省份一定的“托底”支持,即在政策上大力度支持地方政府“化債”,如幫助地方政府(如城投公司的借新還舊)降低債務(wù)成本、拉長債務(wù)期限(非債券類債務(wù)展期,如遵義道橋?qū)嵺`銀行貸款展期),通過政策性銀行或商業(yè)銀行的低息資金來降低債務(wù)成本,讓債務(wù)更加容易滾續(xù)。

此外,對于地方政府可否通過出讓國有資產(chǎn)來償債方面,也希望中央給予政策上的支持。因?yàn)榻衲?月1日,國資委在對政協(xié)十三屆全國委員會第五次會議第00503號提案的答復(fù)中表示,將適時出臺制度規(guī)定及操作細(xì)則,探索國有權(quán)益份額規(guī)范化退出的有效方式和途徑,充分發(fā)揮有限合伙企業(yè)的優(yōu)勢,助力國有企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

通過出讓國有企業(yè)股權(quán)獲得收入償還債務(wù),典型案例為“茅臺化債”:2019年12月、2020年12月茅臺集團(tuán)兩次公告無償劃轉(zhuǎn)上市公司共計(jì)1億股股份(合計(jì)占貴州茅臺總股本8%,按當(dāng)時市價(jià)計(jì)量市值約為1600億元)至貴州國資。

在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段,維護(hù)地方政府的信用,防范區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要,故在城投公司還沒有與政府部門完全“脫鉤”之前,城投債的“信仰”仍需要保持。

本文源自:金融界

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