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美國夏季出行高峰時間段為每年5月底的陣亡將士紀念日到9月初的勞工節(jié)。近5年除了2020年受新冠疫情爆發(fā)影響原油庫存持續(xù)高位運行、2022年受油價高企影響季節(jié)性去庫不顯著以外，在夏季出行高峰階段美國商業(yè)原油庫存都保持著降低態(tài)勢。

一般來說每年1-4月累庫、5-9月去庫、10-11月累庫、12月去庫。今年一季度商業(yè)原油庫存大幅增長的原因在于美國煉廠選擇在消費淡季進行檢修，煉廠開工率較低，加之美國原油產(chǎn)量恢復較好，市場供需格局較為寬松。

最新的EIA周報顯示美國商業(yè)原油庫存大幅減少，隨著消費旺季開始，預計今年二三季度美國商業(yè)原油庫存將持續(xù)減少。最大的問題在于成品油庫存，當前成品油庫存已低于2022年，為5年來最低。只要煉廠開工率持續(xù)保持在高位，并且需求保持平穩(wěn)，那么美國商業(yè)原油庫存在今年三季度有可能低于2022年。屆時創(chuàng)下新低的商業(yè)原油庫存數(shù)據(jù)將醒目地提示供需天平已經(jīng)異常脆弱。

需求方面，當前美國石油隱含需求已經(jīng)超越2019年。所謂需求崩潰的論調(diào)在鐵一般的數(shù)字面前不值一提。隨著夏季出行高峰到來，預計汽油和航煤需求將帶領(lǐng)美國石油需求持續(xù)創(chuàng)下新高。雖然短期全球制造業(yè)PMI下行拖累工業(yè)需求，但完全不足以填補供需缺口，在消費旺季到來前當最后的悲觀者已無意義。至于“債務上限”，完全是演戲而已，金融壓力已經(jīng)接近尾聲。

供給方面也沒有太多增量，美國戰(zhàn)儲將于6月釋放完畢，而鉆機數(shù)量同比下降情況已經(jīng)出現(xiàn)，與之對應的壓裂車隊數(shù)量也同樣出現(xiàn)了同比下降的情況（-23臺，當前283臺）。不僅如此，新井產(chǎn)量下滑的態(tài)勢也難以改變。在當前的技術(shù)條件下需要進行大規(guī)模鉆探才足以彌補產(chǎn)量衰減，然而大規(guī)模鉆探需要更高的油價與高油價更長的持續(xù)時間——顯然現(xiàn)在沒有。在美國原油產(chǎn)量增長最強勁的二疊紀盆地，企業(yè)平均盈虧平衡價格在58-66美元/桶，在當前價格下出現(xiàn)鉆機和壓裂車隊數(shù)量下降的現(xiàn)象就完全不值得奇怪了。

拋開低油價不談，談談成本膨脹。去年的數(shù)據(jù)顯示，雖然美國油氣上游行業(yè)名義資本開支增長幅度接近40%，原油產(chǎn)量僅增加了5.6%。今年的資本開支計劃更加保守，再考慮到成本膨脹的影響，原油供應不僅沒有太多增量，見頂下滑的前景已經(jīng)迫在眉睫。

因此，雖然當前油價缺乏共識驅(qū)動維持窄幅震蕩，但是消費旺季已經(jīng)開始得到印證，極低的庫存在未來會顯著擴大油價的波動率，在這個過程中供給增量不足的確定性將始終伴隨。當金融壓力改善，流動性不足現(xiàn)象得到緩解，那么當前對深度衰退過度計價的環(huán)境將如一個偏移到極致的鐘擺，下一步只會出現(xiàn)極速回歸。國內(nèi)這幾家便宜的油企，就是幫我們享受波動的最好載體。

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