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華泰證券:應對變局年代 資本市場選擇追逐更為稀缺的確定性 世界熱門
2023-06-02 09:45:45 來源:智通財經 編輯:

智通財經APP獲悉,華泰證券發(fā)布研究報告稱,變局時代特征突顯,資產配置難度增加,年初市場對經濟格局預期有偏差,資本市場追逐更為稀缺的確定性。下半年全球經濟周期錯位,美國經濟衰退需時間,迎來美聯(lián)儲加息拐點,中國復蘇仍需動因,進入政策博弈期。存量資金博弈難打破,但流動性存在改善契機。國內基本面核心矛盾待解,貨幣政策難緊,配置壓力仍存,利率下行概率大于上行,但洼地少、擁擠度提升。股市防守反擊、高低切換,關注 AI+低經濟敏感度+政策博弈+供求周期主題。海外美債>美股>商品,加息周期拐點后,美債調整是機會。美股焦點在科技股,中期關注盈利風險。黃金受制于緊縮周期拐點和避險需求,不追高。

▍華泰證券主要觀點如下:


(資料圖片)

核心主題:變局年代,追逐稀缺的確定性

全球化繼續(xù)遭遇逆風,地緣風險帶來不確定性,海外高杠桿發(fā)展模式遭遇高利率沖擊,央行們面臨更多抗通脹與防風險間的艱難決策。高利率對實體經濟拖累+人口紅利消退等長期不利因素,未來全球可能將經歷一段低增速時期。

應對變局年代,資本市場選擇追逐更為稀缺的確定性:1)AI 孕育新一輪科技革命,長期來看,具有變革性的科學技術進步可能才是最大的確定性來源,中美 AI 相關標的均有所體現(xiàn);2)較低利率環(huán)境下的部分低估值+高分紅權益資產受到歡迎,“中特估”和“日特估”都有所表現(xiàn);3)“稀缺性”為王,貴金屬和部分奢侈品股票表現(xiàn)亮眼。

市場主題:內政策博弈,外美聯(lián)儲拐點

近期強刺激政策預期基本消退,市場悲觀情緒接近極致,中國進入政策博弈期:1)二季度青年失業(yè)率存在上行壓力,政策出臺緊迫性上升;2)“大興調研之風”全面鋪開,后續(xù)可能逐漸進入政策醞釀出臺期;3)7 月政治局會議本身也是政策定調和變化的關鍵時點。

美聯(lián)儲加息平臺期,資產價格的演繹:1)分母端美債利率大概率下行,流動性環(huán)境邊際改善同樣利好權益資產;2)分子端不確定性相對較高,主要取決于美國經濟強度;3)市場主線聚焦基本面,美股與美債相關性趨負;4)美元存在向“微笑曲線”左側偏移的風險;5)美國信用周期下行,仍需警惕商業(yè)地產等“脆弱點”。

核心因子:全球經濟錯位,估值邊際改善

1)宏觀象限:海外經濟動能放緩,逐漸運行至本輪擴張晚期,但大部分國家距衰退仍有距離。國內休養(yǎng)生息,內生性動能尚未接棒;

2)流動性:存量資金博弈難打破,場內缺少賺錢效應,公募股基面臨止損贖回壓力,但美聯(lián)儲加息周期漸近尾聲+央行引導負債端下行+銀行間市場流動性穩(wěn)中偏松,流動性存在改善契機;

3)估值:中國的股債資產優(yōu)勢均有所收斂,股市更具有吸引力,債市性價比下降。債券估值整體吸引力弱化,各品種估值水平都臨近低點,交易擁擠度提升。當下股指已落至關鍵點位,目前股債配置策略顯示偏好股市。

資產配置:于萬變中尋不變

資產配置的邏輯將從今年的“通脹+加息”中的衰退邏輯轉向博弈邏輯。美債利率易下難上,短期擾動仍存。美股面臨“殺盈利”擔憂,板塊焦點仍是科技。黃金受避險需求、美聯(lián)儲加息拐點等支撐,不追高。國內外需求修復預期轉弱,商品區(qū)間震蕩。國內基本面的核心矛盾待解,貨幣政策難緊,配置壓力仍存,債市整體風險不大,但洼地少、擁擠度提升。

股市整體風險有所釋放,下半年防守反擊為主,市場繼續(xù)演繹主題投資和高低切換兩類邏輯,低波動+反轉繼續(xù)占優(yōu),大小盤與成長/價值有望轉為均衡,關注 AI+低經濟敏感度+政策博弈+供求周期主題。

風險提示:

流動性超預期收緊;產業(yè)政策超預期調整;地緣關系超預期緊張。

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