21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者 朱麗娜 實習(xí)生 周倬睿 香港報道

新冠疫情政策放松后，中國居民積累的消費需求集中釋放，使得今年一季度中國GDP增速遠(yuǎn)超預(yù)期。此后，世界銀行、美國銀行等機構(gòu)紛紛上調(diào)對于今年中國GDP增速的預(yù)測。

(資料圖片僅供參考)

然而，今年4、5月的各項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，弱于市場預(yù)期，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力是否可持續(xù)成為市場關(guān)注的重點。此后，央行宣布下調(diào)逆回購利率10個基點，這是年內(nèi)首次下調(diào)政策利率。

中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩是周期性抑或結(jié)構(gòu)性問題？央行下調(diào)政策利率傳遞了什么政策信號？人民幣匯率后市走勢如何？海外投資者對于中國經(jīng)濟(jì)主要關(guān)注哪些重要指標(biāo)？

針對上述問題，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者獨家專訪了美銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬虹。

中國經(jīng)濟(jì)放緩周期性影響較大

《21世紀(jì)》：世界銀行在最新發(fā)布的報告中，將今年中國GDP增速由1月的4.3%上調(diào)到5.6%，美國銀行也在4月底的報告中將中國GDP預(yù)測大幅上調(diào)，高于市場平均水平。上調(diào)中國今年GDP增速預(yù)期出于什么樣的考慮？

喬虹：上調(diào)GDP增速預(yù)期的主要原因是今年一季度疫情防控政策放開之后，GDP增長恢復(fù)速度遠(yuǎn)超預(yù)期。就今年一季度GDP環(huán)比增長而言，去除季節(jié)因素的影響，一季度GDP增速實際上高達(dá)9.1%。這一增速遠(yuǎn)超大部分機構(gòu)的預(yù)期，因此有了機構(gòu)普遍上調(diào)今年中國GDP增速預(yù)期的情況。

但需要說明的是，近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟(jì)增速存在放緩的趨勢。對此，有人也疑惑：為什么消費推動的經(jīng)濟(jì)回暖趨勢這么快又轉(zhuǎn)冷了呢？最新出爐的5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也反映出類似的問題。

對此，我認(rèn)為，消費的力量仍然還在，但它并不足以支撐整個內(nèi)需總體的回暖，而且持續(xù)的時間可能也不會像原來想象得那么長。

從投資端看，投資下行導(dǎo)致對于工業(yè)生產(chǎn)的拉動相對以前弱很多。就投資相關(guān)的細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)而言，房地產(chǎn)相關(guān)的投資下行壓力非常大，跟去年相比房地產(chǎn)相關(guān)投資降幅為-8%，而該基數(shù)去年也并不高，房地產(chǎn)相關(guān)投資仍處于較快向下調(diào)整的過程中，對于整個經(jīng)濟(jì)，尤其是大宗商品的需求，都有比較明顯的下行壓力。

《21世紀(jì)》：4月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱于市場預(yù)期，引發(fā)市場關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力是否可持續(xù)的討論。對于未來中國經(jīng)濟(jì)的走勢，你如何看待？

喬虹：確實如此。現(xiàn)在市場上有人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩不再是一個周期性的影響，尤其是在市場表現(xiàn)不好的時候，有人甚至質(zhì)疑中國是不是結(jié)構(gòu)性的增長因素在逐漸變壞？

我認(rèn)為這樣的觀點有失偏頗，原因是影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的如人口等長期生產(chǎn)要素的變化，并非一朝一夕間以劇烈變化的形式展現(xiàn)出來。例如，最近市場熱議的年輕人找不到工作，16—24歲人口的失業(yè)率連續(xù)兩個月在20%以上，對于這一現(xiàn)象，我仍然認(rèn)為結(jié)構(gòu)性的影響較小，而周期性的影響較大。

大家關(guān)注的CPI通脹數(shù)據(jù)、企業(yè)整體面臨虧損、年輕人失業(yè)問題突出等問題，其實都指向一個方向，即我們需要做更多的逆周期的調(diào)節(jié)，才能使經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定下來。

擴大內(nèi)需仍是重中之重

《21世紀(jì)》：談及逆周期調(diào)節(jié)，我們看到最近國有大行相繼調(diào)低存款利率，央行最近也下調(diào)了政策利率，你認(rèn)為這些政策效果如何？傳遞了怎樣的信號？會對市場產(chǎn)生怎樣的影響？

喬虹：最近央行將政策利率下調(diào)了10個基點，實際上是一個重要的信號。這個信號并不是說10個基點能將融資成本降多少，而是從決策層而言，他們已經(jīng)看到了目前經(jīng)濟(jì)增速放緩的變化，同時也已經(jīng)開始做出反應(yīng)，我認(rèn)為這個信號非常重要。

之前很多人懷疑是不是追求高質(zhì)量增長就不在乎增速下降的趨勢，也有人認(rèn)為即使經(jīng)濟(jì)增速下降，全年5%以上的GDP增長目標(biāo)還是很容易達(dá)到的，因此不太相信政策會很快做出反應(yīng)。但是現(xiàn)在我們已經(jīng)看到了政策利率的調(diào)整，我們相信還會有其他的逆周期措施在短期內(nèi)出臺。

另外，此前有人擔(dān)心調(diào)降政策的出臺會對人民幣匯率下行產(chǎn)生影響。實際上，央行主動采取逆周期的措施來穩(wěn)定增長，對于中期的經(jīng)濟(jì)增長和人民幣匯率的走勢都是只有好處、沒有壞處的。我們不能以短期資本市場的波動和人民幣匯率的波動影響我們對中長期經(jīng)濟(jì)增長的考慮。

《21世紀(jì)》：談及人民幣匯率，在全球尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體下半年經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險進(jìn)一步發(fā)酵的背景下，我國出口也將持續(xù)面臨壓力。你認(rèn)為今年下半年人民幣走勢如何？

喬虹：我認(rèn)為匯率對于出口的短期影響相對有限。原因在于如果外需不振的話，僅靠人民幣匯率的調(diào)節(jié)，并不能保證下半年出口能夠走出較穩(wěn)的趨勢以彌補內(nèi)需的不足。我認(rèn)為我們還是應(yīng)該將目光放到內(nèi)需上，擴大內(nèi)需才是今年下半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)最重要的支撐。

就外需而言，目前看來，歐美國家經(jīng)濟(jì)增速下降的程度比我們預(yù)期更小，這是一個好的變化。原先，我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)一二季度都會出現(xiàn)衰退，三季度將繼續(xù)衰退，目前來看，三季度不至于出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)衰退的現(xiàn)象?？傮w而言，歐美國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r比經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)期的要好。

但值得注意的是，這并不能說明它們對于中國出口的需求仍將維持在高位，因為目前看來歐美國家的經(jīng)濟(jì)增長還是主要依靠他們的服務(wù)業(yè)在支撐。

因此，即使歐美國家沒有出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，對于我們出口的需求仍可能呈現(xiàn)下降的趨勢。內(nèi)需仍然是重中之重，我們需要采取更主動作為的方式來穩(wěn)定內(nèi)需。

提振居民和企業(yè)信心是經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的關(guān)鍵

《21世紀(jì)》：如今，社交媒體熱議的話題如消費降級、提前還貸等都表現(xiàn)出居民不太愿意消費的情況，對此你認(rèn)為應(yīng)該如何更好地拉動內(nèi)需？

喬虹：就居民部門而言，中國老百姓喜歡儲蓄、不買房、消費降級等主要體現(xiàn)出對于未來信心不足的問題。一些專門針對消費者的優(yōu)惠券等相關(guān)措施出臺，確實能夠在短期內(nèi)對消費有一定的提振作用。

消費券等措施在一開始可能有作用，但是最終還是要回到消費者對于未來信心的提升上，即提升老百姓對于未來工作穩(wěn)定程度、收入增長速度的預(yù)期。所以，我認(rèn)為，目前要減少居民強烈的儲蓄動機，必須是在對于未來整體需求有所回暖、信心有所恢復(fù)的情況下才可能發(fā)生。

從過去看來，中國的周期開啟往往不是消費帶動的。相較而言，歐美國家的周期每一次都是消費者花錢，帶動企業(yè)投資，企業(yè)投資產(chǎn)生更多的工作和收入，消費者再消費，如此形成一個周期。但對于中國來講，幾乎是相反的。我們一般要先啟動投資周期，將信心恢復(fù)起來，產(chǎn)生工作和收入之后，老百姓才會出來花錢。

這一次相對特殊的是，受新冠影響，老百姓積攢的消費需求在一開始就出現(xiàn)了恢復(fù)，但最終想要讓消費成為拉動經(jīng)濟(jì)增長的重要變量，還是需要回歸投資帶動消費者信心的恢復(fù)。

其次，就企業(yè)投資需求的變化來看，雖然央行在此之前還沒有調(diào)降政策出臺，但是企業(yè)貸款利率其實已經(jīng)下降了很多，而且企業(yè)中長期貸款的增速也非常明顯。在這種情況下，為什么投資仍然叫好不叫座呢？我認(rèn)為，很可能的原因還是企業(yè)拿這些錢去還以前更高息的貸款，而還沒有信心進(jìn)行新一輪的投資。因此，重構(gòu)企業(yè)的投資信心，特別是私人企業(yè)恢復(fù)風(fēng)險偏好，是下一步工作的重點。

工業(yè)周期和消費復(fù)蘇狀況是海外投資人的關(guān)注重點

《21世紀(jì)》：今年中國疫情政策轉(zhuǎn)向放松后，海外投資者表現(xiàn)得比較樂觀，很多資金涌了進(jìn)來。但是4月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐后，一部分人開始轉(zhuǎn)向相對悲觀。你認(rèn)為海外投資者比較關(guān)注的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有哪些？

喬虹：海外比較關(guān)心的有兩個方面。首先是工業(yè)相關(guān)的需求，比如大宗商品、機械等。在全球供應(yīng)鏈如此緊密合作的背景下，中國作為一個巨大的買方，擁有很強的話語權(quán)。中國的水泥、鋼材等固定資產(chǎn)的投資情況，中國的投資和工業(yè)周期變化是海外投資者主要的關(guān)注指標(biāo)。

其次，中國經(jīng)濟(jì)增長正在經(jīng)歷由投資驅(qū)動向消費拉動的逐漸變化中，這是一個結(jié)構(gòu)性的變化，也使海外投資者的關(guān)注視野從工業(yè)品類向消費服務(wù)類擴展。比如每周的宏觀周報，海外投資者會跟進(jìn)中國居民乘坐地鐵的人數(shù)、城際間的交通活躍程度等指標(biāo)，由此來判斷作為一個消費大國的中國，其消費力是否提高。

編委：于曉娜

記者：朱麗娜，實習(xí)生周倬睿

編輯：和佳

監(jiān)制：朱麗娜

視頻制作：袁思杰、見習(xí)記者張偉澤

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