過去五年，蘇泊爾營收增速從2018年的22.76%降至2022年的-6.55%；歸母凈利潤增速從2018年的25.91%降低至2022年的6.36%

《投資時報》研究員 董琳

(相關資料圖)

繼2022年營收下滑后，國內(nèi)小家電龍頭企業(yè)——浙江蘇泊爾股份有限公司（下稱蘇泊爾，002032.SZ）今年上半年業(yè)績持續(xù)承壓。

數(shù)據(jù)顯示，2023年1—6月，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入99.83億元，較上年同期下降3.31%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.81億元，同比下降5.6%。

在發(fā)布年中業(yè)績快報后，蘇泊爾股價高開低走，當日收盤跌幅為1.12%。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年7月31日，該公司股價創(chuàng)下77.48元/股的歷史最高紀錄。此后，公司股價開始震蕩回落，截至今年8月4日，該股收于50.82元/股，總市值為410億元。

《投資時報》研究員注意到，近年來，蘇泊爾業(yè)績總體呈現(xiàn)出放緩態(tài)勢。同時，因為依賴法國SEB INTERNATIONALE S.A.S集團（下稱SEB集團）訂單，該公司在回款方面也缺乏話語權。截至2022年底，SEB集團對蘇泊爾的應收賬款額度超10億元。此外，公司上市以來幾乎每年都進行大筆分紅，僅2022年向SEB集團的現(xiàn)金分紅就接近30億元，遠超當年取得的20.68億元凈利潤。

對于前述情況，蘇泊爾相關負責人向《投資時報》研究員表示，公司2023年上半年營業(yè)收入與凈利潤較上年同期略微下降，主要受到外銷業(yè)務影響，內(nèi)外銷業(yè)務在2023年二季度已恢復正向增長。目前，公司的小家電和炊具業(yè)務優(yōu)勢明顯，在線上、線下渠道均占據(jù)了較高市場份額。未來，公司將始終以產(chǎn)品創(chuàng)新與研發(fā)作為核心戰(zhàn)略，在傳統(tǒng)優(yōu)勢品類與新興品類方面持續(xù)發(fā)力進行創(chuàng)新，在保持現(xiàn)有優(yōu)勢品類競爭力的同時，在更多細分品類中挖掘潛在市場空間。

上半年營收凈利雙下滑

今年上半年，蘇泊爾實現(xiàn)營業(yè)收入99.83億元，同比下降3.31%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.81億元，同比下降5.60%；扣非歸母凈利潤為8.58億元，下降5.64%。

對比同行業(yè)已披露業(yè)績預告的公司——小熊電器（002959.SZ）預計上半年銷售收入同比增長25%—30%，歸母凈利潤同比增加50%—65%；北鼎股份（300824.SZ）上半年營收同比下降12.86%，歸母凈利潤增加66.76%——蘇泊爾的半年業(yè)績暗淡了許多。

針對營收下降，蘇泊爾表示，內(nèi)銷方面，公司一季度受到整體環(huán)境以及消費者消費意愿下降的影響而略有下降。外銷方面，一季度受到全球經(jīng)濟及歐美市場需求低迷的影響，主要外銷客戶對公司的訂單數(shù)量有一定下滑。

分季度來看，今年一季度，蘇泊爾營收下滑11.56%，歸母凈利潤下滑18.63%。二季度，公司業(yè)績有所改善，內(nèi)銷的收入整體同比增長6.24%，外銷整體同比增長7.26%，但較上年同期增長的幅度仍無法覆蓋一季度產(chǎn)生的損失。

《投資時報》研究員注意到，過去五年，蘇泊爾的營收、歸母凈利潤、綜合毛利率整體均呈波動下滑趨勢，其中營收增速從2018年的22.76%降至2022年的-6.55%；歸母凈利潤增速從2018年的25.91%降低至2022年的6.36%；公司的綜合毛利率也相應的從30.86%降至25.79%。

盡管如此，蘇泊爾仍獲得多家機構認可。信達證券研報表示，得益于公司積極優(yōu)化各項費用結構以及所得稅稅率下降，二季度業(yè)績回暖較為顯著。后續(xù)隨著原材料價格同比下降的貢獻逐漸傳導，公司利潤端復蘇有望持續(xù)受益。中泰證券研報也指出，從內(nèi)銷角度看，公司在二季度弱景氣競爭的環(huán)境下仍維持了收入與利潤兩端的穩(wěn)健表現(xiàn)，后續(xù)可展望線下進一步恢復；外銷方面二季度已有回暖，下半年低基數(shù)下有望回歸雙位數(shù)增長。

數(shù)據(jù)來源：公司公告

研發(fā)費用率不及同業(yè)公司

今年上半年，蘇泊爾為支持和實現(xiàn)內(nèi)銷營業(yè)規(guī)模的增長，適當加大了終端促銷費用等營銷資源投入。從已披露的一季度財報數(shù)據(jù)可知，公司季內(nèi)銷售費用為5.49億元，較上年同期增加2.8%，銷售費用率為11.06%。

事實上，銷售費用攀升已是蘇泊爾近年來的常態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，該公司銷售投入分別為21.24億元、19.10億元、21.56億元；對應的銷售費用率分別為11.42%、8.85%、10.69%。該公司主要依靠強推廣來驅動業(yè)績增長，2022年，蘇泊爾用于廣告、促銷及贈品的費用高達15.53億元，較2021年的13.61億元同比增加14.11%，占銷售費用的比重在7成以上。

相比之下，該公司研發(fā)費用率則呈持續(xù)下降趨勢。2020年至2022年，該公司研發(fā)費用分別為4.42億元、4.5億元、4.16億元，研發(fā)費用率依次為2.38%、2.09%、2.06%。

僅從2022年來看，同行可比公司北鼎股份、九陽股份（002242.SZ）、新寶股份（002705.SZ）和小熊電器的研發(fā)費用率分別為4.3%、3.8%、3.5%及3.3%，均超過3%，且上述四家在研發(fā)費用上一致呈同比正增長。

今年一季度，蘇泊爾研發(fā)費用為0.83億元，與上年同期相比大幅下降7.37個百分點，占營收的比例僅為1.67%。業(yè)內(nèi)有分析認為，“重營銷、輕研發(fā)”的模式帶來的弊端十分明顯。一方面，它會導致企業(yè)在產(chǎn)品方面難以真正和同行對手拉開差距，最終只能變?yōu)橥|化競爭；另一方面，過度注重營銷也會導致企業(yè)在品控方面存在較大隱患。

實控人是公司第一大客戶

《投資時報》研究員還發(fā)現(xiàn)，在幾家證券機構研報的風險提示中，都提及了蘇泊爾存在海外需求快速回落、SEB集團訂單不及預期、SEB訂單轉移海外等風險。

據(jù)悉，蘇泊爾的外銷業(yè)務主要依靠SEB集團，雙方的戰(zhàn)略合作關系始于2006年。2007年，SEB集團通過要約收購、定向增發(fā)、協(xié)議轉讓等方式獲得公司52.74%的股份，成為蘇泊爾的控股股東。隨后幾年，SEB集團持續(xù)購入蘇泊爾股份，截至今年一季度末，SEB集團累計持有蘇泊爾82.44%股權，為公司實控人。

值得注意的是，SEB集團也是蘇泊爾最大的客戶。年報顯示，2022年蘇泊爾來自SEB集團及其附屬公司的銷售額為46.76億元，占該公司年度銷售總額的23.18%。借助SEB集團，蘇泊爾確實實現(xiàn)了向海外市場的拓展，但同時也導致該公司較為依賴SEB集團銷售訂單，且要面臨難以收回大客戶欠款的局面。

從資產(chǎn)質量上來看，2020年至2022年，蘇泊爾來自SEB集團的欠款賬面余額分別為16.15億元、19.97億元、10.07億元，占公司應收賬款期末余額的比重分別為68.99%、70.35%、50.14%。

此外，自上市以來，蘇泊爾一直都在進行大規(guī)模分紅，除2007年之外每年都至少分紅一次。Wind數(shù)據(jù)顯示，2004年至2022年，該公司累計現(xiàn)金分紅約88.88億元，同一期間內(nèi)公司實現(xiàn)凈利潤總額167.38億元，分紅率達53.1%。而因為有著高額的持股權，大多數(shù)的分紅都由SEB集團拿走。

數(shù)據(jù)來源：Wind

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