出品 | 子彈財經(jīng)
(資料圖片僅供參考)
作者 | 左星月
編輯 | 蛋總
美編 | 倩倩
審核 | 頌文
近日,“豬老六”四川德康農(nóng)牧食品集團股份有限公司(以下簡稱“德康農(nóng)牧”)再次沖刺港股IPO。
德康農(nóng)牧是一家畜禽養(yǎng)殖企業(yè),主營生豬、黃羽肉雞育種、養(yǎng)殖以及飼料產(chǎn)品,其中生豬業(yè)務(wù)占總收入的七成以上。2022年,德康農(nóng)牧在中國所有生豬供應(yīng)商中排名第六,被稱為“豬老六”。
此次為德康農(nóng)牧第三次向港交所遞交聆訊資料,此前分別于2021年6月、2023年1月遞交申請。如今第三次遞表,企業(yè)的實際經(jīng)營發(fā)展如何?
受“豬周期”影響,德康農(nóng)牧的業(yè)績波動較大,2021年處在虧損的狀態(tài),越來越低的毛利率也體現(xiàn)出公司盈利能力下滑的不爭事實。
此外,德康農(nóng)牧與新希望存在著較大的關(guān)聯(lián),但仍然面臨著較大的償債壓力,而多次被罰也表明德康農(nóng)牧在管理方面存在著較大的瑕疵。
因此,德康農(nóng)牧這次能否成功邁入港交所大門,還需進一步觀察。
1、“豬周期”影響公司利潤
中國的生豬市場極為分散,就2022年生豬的銷售價值及銷量而言,前十大參與者分別占總市場份額的19.9%及18.0%。
2022年,德康農(nóng)牧的生豬銷售價值為117億元,市場份額為0.9%;公司的生豬銷量為540萬頭,市場份額為0.8%,德康農(nóng)牧在生豬銷售價值和銷量兩方面均排名第六。
圖 / 德康農(nóng)牧招股書
受“豬周期”影響,德康農(nóng)牧的業(yè)績波動較大。
招股書顯示,2020年-2023年前五月(以下簡稱“報告期”),德康農(nóng)牧的營業(yè)收入分別為81.45億元、99.02億元、150.37億元、63.62億元;同期凈利潤分別為36.08億元、-31.73億元、9.10億元、-21.84億元。
圖 / 德康農(nóng)牧招股書
報告期內(nèi),德康農(nóng)牧的營業(yè)收入雖然在逐年增長,但是卻呈現(xiàn)了“增收不增利”的狀態(tài),公司在2021年虧損金額高達31.73億元,2022年公司利潤雖然扭虧為盈,但是相比2020年還是有所差距。
針對2021年利潤縮減的原因,德康農(nóng)牧在招股書中表示,由于2021年的商品肉豬的供應(yīng)量增加,導(dǎo)致公司的商品肉豬的平均售價下降。此外,與2020年相比,2021年的飼料及飼料原料市價上升,導(dǎo)致原料成本增加,因此,公司出現(xiàn)了大額虧損。
事實上,生豬企業(yè)受“豬周期”影響較大?!柏i周期”是指受生豬供需不匹配影響的豬肉價格周期性變化,我國完整的“豬周期”歷史上一般持續(xù)約4至5年。
因此,德康農(nóng)牧將會持續(xù)受到“豬周期”影響,利潤也會隨之上下波動。
值得注意的是,德康農(nóng)牧的核心業(yè)務(wù)為生豬銷售,報告期內(nèi),公司生豬產(chǎn)品貢獻的收入分別占總收入的70.6%、72.4%、78.1%、78.8%。
而核心業(yè)務(wù)的毛利率走低,也拉低了德康農(nóng)牧整體的毛利率。
招股書顯示,報告期內(nèi),德康農(nóng)牧的毛利率分別為38.8%、7.7%、13.8%、-6.0%,呈現(xiàn)出波動下滑的趨勢。
從德康農(nóng)牧的核心業(yè)務(wù)生豬銷售來看,報告期內(nèi),公司的商品肉豬的毛利率分別為55.2%、5.2%、14.7%、-6.1%;種豬的毛利率分別為76.1%、66.4%、39.6%、32.4%。
與此同時,商品仔豬的毛利率由2020年的65%下滑至2023年前五月的4.2%;公豬精液的毛利率由2020年的64.3%下降至2023年前五月的38.2%。
圖 / 德康農(nóng)牧招股書
由此可見,報告期內(nèi),德康農(nóng)牧的核心產(chǎn)品的毛利率均大幅下滑,公司的盈利能力也令人擔(dān)憂。
就在2023年前五月,德康農(nóng)牧仍處在虧損的狀態(tài)。截至2023年5月31日,公司錄得毛損及凈虧損分別為3.829億元和21.85億元。
圖 / 德康農(nóng)牧招股書
對此,德康農(nóng)牧也在招股書中表示,公司的經(jīng)營業(yè)績受到生豬及家禽產(chǎn)品銷售價格周期性波動的重大影響,從而影響公司的收入;同時受到飼料及飼料原料采購價格波動的重大影響,從而影響公司的成本。因此,公司幾年后仍然有持續(xù)虧損的可能。
不穩(wěn)定的業(yè)績對于德康農(nóng)牧來說存在著一定的風(fēng)險。此外,相比于營收八百多億的溫氏股份等豬企巨頭,德康農(nóng)牧的營收規(guī)模較小,抵御風(fēng)險的能力較弱,這很有可能成為德康農(nóng)牧IPO路上的障礙。
2、新希望創(chuàng)始人為股東,資金壓力只增不減
德康農(nóng)牧成立于2014年,注冊資本為人民幣1億元。由王德根、陳育新、胡偉、唐健源、饒暉、劉國峰以及王德輝7人,共同設(shè)立德康農(nóng)牧。
公司的實際控制人為王德根,直接持有德康農(nóng)牧已發(fā)行股本約3.29%,并通過德盛榮和(由王德根全資擁有)間接持有36.21%公司已發(fā)行股本。此外,王德輝是王德根的兄弟,持有公司1.65%的股份。
德康農(nóng)牧另一個亮眼的大股東是陳育新,持有德康農(nóng)牧12.34%的股份。公開資料顯示,陳育新別名劉永美,是成都華西希望集團有限公司(以下簡稱“希望集團”)創(chuàng)始人,其弟弟劉永好現(xiàn)任新希望集團有限公司董事長。
事實上,實控人王德根與希望集團早有關(guān)聯(lián)。招股書顯示,王德根早在1999年5月便加入希望集團的附屬公司,任職代理總經(jīng)理。王德根自2007年10月至今擔(dān)任四川希望教育產(chǎn)業(yè)集團有限公司董事。
雖然與新希望有著深度關(guān)聯(lián),但是德康農(nóng)牧目前仍是債臺高筑。
報告期內(nèi),德康農(nóng)牧的流動負(fù)債合計為44.97億元、63.23億元、90.84億元、97.71億元,其中,計息借款高達24.45億元、32.14億元、44.56億元、49.95億元??梢?,公司的負(fù)債水平處在連年增長的趨勢。
圖 / 德康農(nóng)牧招股書
由于債務(wù)水平較高,德康農(nóng)牧不得不支付較高的利息。
招股書顯示,報告期內(nèi),公司的財務(wù)成本分別為1.56億元、3.12億元、4.05億元、18.92億元。其中,計息借款利息分別為1.17億元、2.73億元、2.94億元、1.28億元。
可見,德康農(nóng)牧的利息支出逐年走高,2023年前五月的計息借款利息甚至已達1.28億元,高額的利息費用蠶食著公司的凈利潤。
圖 / 德康農(nóng)牧招股書
截至2023年5月31日,德康農(nóng)牧的未償還債項高達93.37億元,而公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅有27.05億元。
圖 / 德康農(nóng)牧招股書
因此,在現(xiàn)金不足的情況下,德康農(nóng)牧還將繼續(xù)支付大額利息,一旦資金鏈斷裂,將存在債務(wù)難以償還的風(fēng)險。
3、多次受罰,三年7名員工死亡
招股書顯示,德康農(nóng)牧采用“公司自營”、“公司+商品仔豬育肥場”及“公司+母豬飼養(yǎng)及育肥場”的組合養(yǎng)殖模式。
其中,“公司+商品仔豬育肥場”模式主要是指公司向養(yǎng)戶提供不能按種豬飼養(yǎng)的斷奶仔豬、飼料、疫苗及藥品。由養(yǎng)戶育肥并將育成豬還交公司,以賺取協(xié)定費用。
“公司+母豬飼養(yǎng)及育肥場”是指當(dāng)養(yǎng)戶達到公司標(biāo)準(zhǔn)時,公司提供養(yǎng)戶能繁母豬、飼料、疫苗及藥品。養(yǎng)戶向公司領(lǐng)取能繁母豬,負(fù)責(zé)飼養(yǎng)以及生產(chǎn)斷奶仔豬。
因此,德康農(nóng)牧需要有大量的養(yǎng)殖和辦公用地,然而德康農(nóng)牧卻在生產(chǎn)用地上卻存在一定風(fēng)險。
截至招股書簽署之日,德康農(nóng)牧有七塊土地(總建筑面積約為94,593平方米)尚未取得權(quán)屬證書的土地使用權(quán),土地使用存在一定瑕疵。
德康農(nóng)牧也在招股書中表示,公司的瑕疵土地可能會受到行政措施或處罰,或?qū)⑻幰宰罡?20萬元的罰款。甚至相關(guān)部門有可能會拆除公司尚未向相關(guān)政府機構(gòu)辦妥建設(shè)規(guī)劃手續(xù)的樓宇及其附屬設(shè)施,進而會對公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。
因此,德康農(nóng)牧存在著因瑕疵土地受到行政處罰的可能性。此外,公司目前已經(jīng)受到多起行政處罰。
在環(huán)境保護方面,德康農(nóng)牧被處以16筆行政罰款,總額約為300萬元(每筆介于5600元-59萬元),處罰原因主要是由于排放不符合國家或地方標(biāo)準(zhǔn)的廢水、廢氣及固體廢物。
在員工保障方面,德康農(nóng)牧未能給員工全額繳納社會保險及住房公積金。報告期內(nèi),公司社會保險及住房公積金供款的總差額分別為1200萬元、2000萬元、2680萬元、800萬元。
因此,德康農(nóng)牧存在被相關(guān)部門處罰的風(fēng)險,并有可能補繳未繳納的社保和住房公積金。
在安全生產(chǎn)方面,德康農(nóng)牧在生產(chǎn)過程中使用的機械及設(shè)備,如加熱儀器及沼氣生產(chǎn)設(shè)備,具有潛在危險性。招股書顯示,德康農(nóng)牧的養(yǎng)殖場曾發(fā)生七起事故,造成七名員工死亡。
其中,三起事故由員工潛在健康狀況導(dǎo)致猝死等原因引起;三起由于員工未能采取有關(guān)在密封空間工作的工作指引所規(guī)定的保護措施,導(dǎo)致窒息身亡;一起由于員工打開電梯門導(dǎo)致高空墜落身亡。
由此可見,德康農(nóng)牧在安全生產(chǎn)管理方面有所漏洞,對于員工的培訓(xùn)不到位,因此導(dǎo)致了七起悲劇。
對于德康農(nóng)牧來說,營收規(guī)模較小,抵御風(fēng)險的能力較弱,加上高額的債務(wù)壓力,公司能否取得資本市場的信任赴港上市還是一個未知數(shù)。而德康農(nóng)牧多次被行政處罰,也暴露了管理能力上的欠缺,這也進一步增加了公司上市進程的不確定性。
*文中題圖來自:德康農(nóng)牧官網(wǎng)。
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