“沒(méi)想到債基也能‘套人’。”

“之前債基跌得頭暈?zāi)垦＃惶斓袅朔e攢三個(gè)月的收益，好在已經(jīng)從調(diào)整中走出來(lái)了。”經(jīng)歷了9月底以來(lái)的債基“雞飛蛋打”，不少投資者感嘆，債券基金下跌起來(lái)同樣讓人手足無(wú)措。不過(guò)，隨著國(guó)慶假期后資金面轉(zhuǎn)松、理財(cái)贖回壓力緩解以及政策預(yù)期逐步被消化，債券市場(chǎng)收益率震蕩走低，“產(chǎn)蛋”的“小雞”又回來(lái)了。

受訪基金人士認(rèn)為，債市的主要交易邏輯圍繞政策面展開(kāi)，盡管中長(zhǎng)期政策預(yù)期改善會(huì)阻礙長(zhǎng)端利率持續(xù)下行，但在贖回壓力緩解、人民銀行或采取措施維護(hù)債市穩(wěn)定的情況下，市場(chǎng)大幅調(diào)整空間有限。

債基迎來(lái)凈值修復(fù)

隨著國(guó)慶假期后債券市場(chǎng)企穩(wěn)，債基收益率普遍回升。Wind數(shù)據(jù)顯示，9月23日至9月30日，30年國(guó)債ETF下跌4.52%，上周則上漲1.36%。截至10月16日，本周以來(lái)30年國(guó)債ETF小幅下跌0.2%。

此前的“雞飛蛋打”行情，讓不少基民心有余悸，尤其是定位于中低風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期純債基金損失最為慘重。9月24日至10月8日，華泰保興安悅D跌幅超過(guò)3%，長(zhǎng)盛恒盛利率債、國(guó)金惠盈純債、萬(wàn)家鑫璟純債等23只中長(zhǎng)期純債基金跌幅超2%，還有330只中長(zhǎng)期純債基金跌幅超過(guò)1%。在此期間，不乏單日下跌0.6%、0.8%的中長(zhǎng)債基金，基民眼見(jiàn)著“雞飛蛋打”，短短幾日就跌掉了此前幾個(gè)月的漲幅。例如，9月27日，國(guó)金惠盈純債下跌0.72%，9月30日跌幅更是達(dá)到0.84%，隨后兩個(gè)交易日繼續(xù)回調(diào)。

不過(guò)在國(guó)慶假期之后，上述基金普遍有所反彈，如華泰保興安悅反彈1.6%，但多數(shù)基金凈值尚未收復(fù)9月下旬調(diào)整以來(lái)的失地。

中短債基金方面，此前跌幅整體相對(duì)有限，隨著近期市場(chǎng)回暖，部分中短債基金凈值已收復(fù)失地，再創(chuàng)新高。

值得關(guān)注的是，近日城投債投資較熱。多位市場(chǎng)人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，城投債交易近期非常活躍，隨著財(cái)政部一攬子財(cái)政增量政策釋放出積極政策信號(hào)，城投債交易重新趨于火熱，高票息高評(píng)級(jí)城投債重現(xiàn)“一票難求”局面。

經(jīng)過(guò)此前一輪調(diào)整后，10月10日以來(lái)，萬(wàn)得高收益城投債指數(shù)持續(xù)反彈。城投債ETF持續(xù)上漲，10月10日、10月11日、10月14日、10月15日、10月16日分別上漲0.94%、0.13%、0.46%、0.12%、0.02%。

贖回壓力逐漸緩解

自9月24日以來(lái)，“股債蹺蹺板”效應(yīng)一度頗為明顯，股票市場(chǎng)快速反彈，債券市場(chǎng)驟然調(diào)整。對(duì)于債券市場(chǎng)的表現(xiàn)，機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，一方面系列重磅政策釋放利好，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升;另一方面，“股債蹺蹺板”效應(yīng)引發(fā)短期流動(dòng)性失衡，進(jìn)而導(dǎo)致債券估值出現(xiàn)波動(dòng)。

從機(jī)構(gòu)行為和市場(chǎng)情緒的角度來(lái)看，禪龍資產(chǎn)人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示：“國(guó)慶假期前后，由于贖回壓力，以券商和債基為主的交易盤(pán)大量賣出債券，對(duì)于資金的融入需求大幅提升。不過(guò)，上周五以來(lái)債基對(duì)債券再次轉(zhuǎn)為凈買入，表明贖回壓力正逐漸緩解。”

對(duì)于此前遭理財(cái)產(chǎn)品“預(yù)防式贖回”而引發(fā)調(diào)整的信用債市場(chǎng)，禪龍資產(chǎn)人士表示，核心問(wèn)題在于信用利差過(guò)于狹窄，導(dǎo)致信用長(zhǎng)期債券與低等級(jí)城投債面臨顯著沖擊。盡管資產(chǎn)稀缺的基本面未變，但政策調(diào)整等外部因素卻為市場(chǎng)增添了更多不確定性，加劇了相關(guān)產(chǎn)品的波動(dòng)。

國(guó)壽安保基金也表示，國(guó)慶假期后利率債收益率有所企穩(wěn)，信用債則受到贖回壓力的影響。同時(shí)，權(quán)益市場(chǎng)，銀證轉(zhuǎn)賬規(guī)模較大，導(dǎo)致銀行需要進(jìn)行流動(dòng)性準(zhǔn)備，資金面持續(xù)偏緊，降準(zhǔn)的影響尚未顯現(xiàn)。此外，在“股債蹺蹺板”的影響下，理財(cái)產(chǎn)品資金贖回壓力較大，基金凈賣出債券，帶來(lái)了債券市場(chǎng)尤其是信用債的調(diào)整。利率債則主要受到自營(yíng)資金的影響。

永贏基金認(rèn)為，隨著9月系列政策組合拳落地，市場(chǎng)對(duì)于政策刺激預(yù)期出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)偏好的再調(diào)整，理財(cái)資金贖回也導(dǎo)致負(fù)債端變化較大，引發(fā)了一定的多米諾骨牌效應(yīng)，導(dǎo)致債市走弱。不過(guò)，從交易擁擠度、流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)預(yù)期、市場(chǎng)情緒等方面來(lái)看，當(dāng)前債市的風(fēng)險(xiǎn)與過(guò)往的“債災(zāi)”存在差異，發(fā)生踩踏性贖回的情況概率相對(duì)較小。

后市有望企穩(wěn)

從近期市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，利率債市場(chǎng)已率先企穩(wěn)，機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，此輪債市調(diào)整或已接近尾聲。對(duì)于后市利率債表現(xiàn)，國(guó)壽安保基金認(rèn)為，隨著權(quán)益市場(chǎng)轉(zhuǎn)為震蕩調(diào)整，利率債首先企穩(wěn)，長(zhǎng)端、超長(zhǎng)端表現(xiàn)較好。禪龍資產(chǎn)人士表示，預(yù)計(jì)債市的主要交易邏輯會(huì)進(jìn)一步圍繞政策面展開(kāi)，中長(zhǎng)期預(yù)期改善會(huì)對(duì)長(zhǎng)端利率的下行形成一定阻礙。在贖回壓力緩解、人民銀行會(huì)相應(yīng)采取措施維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的情況下，調(diào)整空間有限。短期可先把握資金面轉(zhuǎn)松的機(jī)會(huì)，中短端收益率下行確定性更強(qiáng)，后續(xù)需要關(guān)注財(cái)政政策規(guī)模是否超預(yù)期以及對(duì)資金面的影響。

信用債方面，禪龍資產(chǎn)表示，在震蕩的市場(chǎng)環(huán)境下，相較于信用下沉、拉長(zhǎng)久期及增加杠桿等策略，采取信用品種挖掘與右側(cè)逢高配置的策略顯得更為明智和穩(wěn)妥。城投債已經(jīng)具備一定的配置價(jià)值，高層對(duì)于化解債務(wù)的高度重視，不僅有助于緩解流動(dòng)性和化債壓力，還使得此前因債市調(diào)整和流動(dòng)性沖擊而跌出投資價(jià)值的中短期低資質(zhì)城投債的利差有望快速收窄。不過(guò)，后續(xù)仍需密切關(guān)注財(cái)政增量的具體規(guī)模是否超出預(yù)期以及理財(cái)產(chǎn)品贖回的持續(xù)進(jìn)展情況。

具體來(lái)看，一些市場(chǎng)人士建議，考慮到私募債、永續(xù)債等流動(dòng)性相對(duì)較弱的債券在震蕩市場(chǎng)中表現(xiàn)出一定的抗跌性，特別是產(chǎn)業(yè)類債券，因此在資產(chǎn)荒持續(xù)的背景下，可重點(diǎn)關(guān)注中高等級(jí)品種。對(duì)于產(chǎn)業(yè)債，應(yīng)深入挖掘高景氣、穩(wěn)健行業(yè)的國(guó)企品種，并在優(yōu)質(zhì)主體調(diào)整時(shí)增加配置以獲取更好的收益。對(duì)于地產(chǎn)債，需繼續(xù)關(guān)注政策加碼及基本面變化，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)國(guó)企融資順暢時(shí)，中高等級(jí)中短端國(guó)企債的性價(jià)比將得到提升，此時(shí)可關(guān)注并把握配置機(jī)會(huì)，同時(shí)還需謹(jǐn)慎對(duì)待信用下沉的風(fēng)險(xiǎn)。

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