動(dòng)物保健板塊深度分析 動(dòng)物保健板塊最新行情

銷售回暖趨勢(shì)顯著，利潤(rùn)仍處于穩(wěn)步爬升階段。2022Q3 單季度動(dòng)物保健(申萬(wàn))板塊 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 44.69 億元，同比增長(zhǎng) 14.44%，環(huán)比增長(zhǎng) 15.31%，6 月生豬價(jià)格維持相對(duì)高 景氣，下游養(yǎng)殖端從深度虧損狀態(tài)逐漸進(jìn)入正向盈利，動(dòng)保產(chǎn)品需求改善，銷售收入呈 現(xiàn)顯著回暖趨勢(shì)，而 2022Q3 板塊單三季度歸母凈利潤(rùn)仍處于小幅同比下滑趨勢(shì)。

龍頭企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，收入端 Q3 環(huán)比、同比增長(zhǎng)表現(xiàn)優(yōu)異。同比數(shù)據(jù)：除生物股份 外，其余 9 家重點(diǎn)關(guān)注公司同比均實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)，回盛生物、普萊柯、科前生物、申聯(lián) 生物、瑞普生物、中牧股份單三季度均錄得 15%以上收入同比增長(zhǎng)，其中中牧股份受 益于核心產(chǎn)品放量以及多產(chǎn)品線協(xié)同，2022Q3 收入規(guī)模創(chuàng)歷史單季度新高;環(huán)比數(shù)據(jù)： 除金河生物外其余 9 家重點(diǎn)關(guān)注公司環(huán)比均實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)，其中申聯(lián)生物、生物股份、 科前生物、回盛生物實(shí)現(xiàn)環(huán)比 40%以上收入增長(zhǎng)，表現(xiàn)亮眼。

板塊毛利率仍處于歷史相對(duì)低位。下游生豬養(yǎng)殖行業(yè)自 2021H1 進(jìn)入深度虧損狀態(tài)至今， 動(dòng)保行業(yè)毛利率水平略有下滑，2022Q3 單季度毛利率 38.17%，環(huán)比略有修復(fù)但仍處 于相對(duì)低位水平，我們認(rèn)為或受以下幾方面原因影響： 規(guī)模場(chǎng)客戶占比提升：跟隨行業(yè)集約化養(yǎng)殖趨勢(shì)，動(dòng)保頭部企業(yè)規(guī)模場(chǎng)客戶占比普 遍提升，規(guī)模場(chǎng)中標(biāo)價(jià)格通常低于經(jīng)銷商渠道出廠價(jià)。 新產(chǎn)能爬坡：新版 GMP 經(jīng)歷 2022 年至今約 2 年左右過(guò)渡期，為滿足新標(biāo)驗(yàn)收，行 業(yè)近兩年新建產(chǎn)能較多，產(chǎn)能利用率普遍處于爬坡過(guò)程。 部分產(chǎn)品讓價(jià)：下游養(yǎng)殖業(yè)資金狀況較差，仍處于資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)階段，部分成熟 產(chǎn)品行業(yè)產(chǎn)能充?；蛴须A段性降價(jià)行為等。 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變動(dòng)：受益于 2020 年以來(lái)飼料端禁抗政策推動(dòng)需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變以及豬價(jià)反 彈過(guò)程中獸用化藥體現(xiàn)出更高需求彈性，部分同時(shí)布局疫苗+化藥業(yè)務(wù)的動(dòng)保公司 業(yè)務(wù)占比變化，化藥業(yè)務(wù)占比提升，而化藥業(yè)務(wù)毛利率通常低于疫苗，導(dǎo)致整體毛 利率承壓;同時(shí)下游資金狀況尚未恢復(fù)到較佳狀態(tài)，高端產(chǎn)品銷售占比仍處于底部 回升過(guò)程中，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍有待優(yōu)化。

寵物動(dòng)保新興領(lǐng)域有望帶來(lái)可觀增量

進(jìn)口品牌仍占據(jù)主要市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)替代空間超百億。根據(jù)《愛寵-2020 寵物醫(yī)療白皮書》 數(shù)據(jù)，2021 年中國(guó)寵物動(dòng)保市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 288.84 億，在整個(gè)寵物醫(yī)療市場(chǎng)占比 39.73%，同比增長(zhǎng) 45.7%。其中藥品銷售額為 224.1 億，疫苗銷售額為 64.74 億。目 前我國(guó)寵物動(dòng)保市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局與全球?qū)櫸飫?dòng)保市場(chǎng)格局類似，國(guó)際龍頭占據(jù)主要市場(chǎng)， 銷售額前十基本為碩騰、勃林格殷格翰、禮藍(lán)等知名企業(yè)，寵物臨床長(zhǎng)期依賴進(jìn)口品牌。 愛寵數(shù)據(jù)顯示，2020 年進(jìn)口廠商占據(jù)我國(guó)寵物動(dòng)保市場(chǎng)近 70%的份額，國(guó)產(chǎn)品牌海正、 瑞普、金盾等占比不到 1/3，按 2020 年 198.24 億的行業(yè)規(guī)模計(jì)算，保守估計(jì)進(jìn)口替代 空間超百億。 未來(lái)寵物動(dòng)保市場(chǎng)規(guī)模有望逐步超過(guò)畜禽動(dòng)保市場(chǎng)。海外獸藥行業(yè)中 2015~2020 年間 寵物獸藥保持 60%及以上占比，遠(yuǎn)超禽畜動(dòng)保市場(chǎng)，同時(shí)以全球動(dòng)保龍頭企業(yè)碩騰的 數(shù)據(jù)為例，其全球范圍業(yè)務(wù)內(nèi)，共有八個(gè)國(guó)家/地區(qū)寵物動(dòng)保業(yè)務(wù)占比超過(guò)畜禽動(dòng)保收 入占比，其中包括中國(guó)。2019 年起碩騰在中國(guó)區(qū)的寵物業(yè)務(wù)首度超過(guò)畜禽動(dòng)保業(yè)務(wù)， 2014-2021 七年間中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)中寵物動(dòng)保產(chǎn)品占比自 16%上升至 53%。對(duì)比 2014 年中 國(guó)區(qū)寵物板塊 0.17 億美元的盈利規(guī)模，2021 年規(guī)模已經(jīng)增長(zhǎng)至 1.89 億美元，七年 CAGR 達(dá)到 40.93%。

國(guó)產(chǎn)動(dòng)保企業(yè)寵物產(chǎn)品研發(fā)提速，龍頭有望搶占先機(jī)。從近三年貓、犬生藥臨床審批 數(shù)據(jù)看，國(guó)產(chǎn)動(dòng)保企業(yè)寵物產(chǎn)品研發(fā)明顯提速，多家國(guó)內(nèi)企業(yè)已獲批貓三聯(lián)、犬四聯(lián)等 大單品臨床實(shí)驗(yàn)，其中包含瑞普生物、普萊柯等上市公司，同時(shí)有多家企業(yè)準(zhǔn)備申報(bào)臨床。此外國(guó)產(chǎn)動(dòng)保企業(yè)在寵物藥品領(lǐng)域已嶄露頭角：海正藥業(yè)海目前位居寵物藥品第一 品牌，大單品海樂(lè)妙(驅(qū)蟲藥)在 2021 年銷售額破億、新產(chǎn)品莫愛佳(驅(qū)蟲藥)銷售 快速破千萬(wàn);瑞普生物于 2022 年 7 月推出莫普欣(驅(qū)蟲藥)，自 7 月份上市以來(lái)，莫普 欣單品單月銷售額已達(dá)千萬(wàn)級(jí)別，未來(lái)年銷售額亦有望達(dá)到億元量級(jí)。

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