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2月1日，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)。全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制是資本市場(chǎng)改革“牛鼻子”工程，從今日起，本報(bào)將推出系列報(bào)道，詳細(xì)分析這一重大改革給資本市場(chǎng)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的深遠(yuǎn)影響。

隨著全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)，中國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了注冊(cè)制試點(diǎn)起步、存量擴(kuò)圍再到全市場(chǎng)推行，市場(chǎng)基礎(chǔ)制度進(jìn)一步完善。主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所等各市場(chǎng)板塊分工明確，定位清晰，多層次資本市場(chǎng)體系進(jìn)一步完善。注冊(cè)制把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，政府與市場(chǎng)的關(guān)系更為合理，邊界更為清晰?？偟膩?lái)看，通過(guò)這次改革，中國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了重大跨越，資本市場(chǎng)全面深化改革進(jìn)入了新時(shí)期。

全面覆蓋

實(shí)現(xiàn)從核準(zhǔn)制到注冊(cè)制跨越

證監(jiān)會(huì)表示，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的主要標(biāo)志是：制度安排基本定型，覆蓋全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，覆蓋各類(lèi)公開(kāi)發(fā)行股票行為。

在覆蓋范圍上，本次改革統(tǒng)一注冊(cè)制安排并在全國(guó)性證券交易場(chǎng)所各市場(chǎng)板塊全面實(shí)行。整合上交所、深交所試點(diǎn)注冊(cè)制制度規(guī)則，制定統(tǒng)一的首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法和上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法，北交所注冊(cè)制制度規(guī)則與上交所、深交所總體保持一致。交易所制定修訂本所統(tǒng)一的股票發(fā)行上市審核業(yè)務(wù)規(guī)則。

審核注冊(cè)機(jī)制則是注冊(cè)制改革的重點(diǎn)內(nèi)容。本次改革進(jìn)一步壓實(shí)交易所發(fā)行上市審核主體責(zé)任，交易所對(duì)企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求進(jìn)行全面審核。證監(jiān)會(huì)基于交易所的審核意見(jiàn)依法作出是否同意注冊(cè)的決定。

公開(kāi)資料顯示，A股市場(chǎng)自1990年底成立以來(lái)，歷經(jīng)30余年，發(fā)行制度經(jīng)歷了由審批制到核準(zhǔn)制，再到向注冊(cè)制過(guò)渡的階段。而全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革，正是這30余年來(lái)發(fā)行制度改革歷程的“關(guān)鍵一躍”。

2013年底，十八屆三中全會(huì)提出“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”，注冊(cè)制首次寫(xiě)入中央文件。2018年，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制。2020年注冊(cè)制改革試點(diǎn)由增量市場(chǎng)正式邁向存量市場(chǎng)（創(chuàng)業(yè)板）。2021年北交所開(kāi)市并試點(diǎn)注冊(cè)制。

中金公司研究顯示，經(jīng)過(guò)4年的試點(diǎn)，截至2023年1月底，A股市場(chǎng)通過(guò)注冊(cè)制上市的企業(yè)共1004家，總市值達(dá)9.6萬(wàn)億元，占A股整體比例分別為19.8%、10.5%。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革試點(diǎn)后，新股從受理到上市平均所需天數(shù)由此前的520天縮短至380天左右，發(fā)行效率提升約27%。

證監(jiān)會(huì)表示，這次改革將進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。主要包括：完善發(fā)行承銷(xiāo)制度，約束非理性定價(jià)；改進(jìn)交易制度，優(yōu)化融資融券和轉(zhuǎn)融通機(jī)制；完善上市公司獨(dú)立董事制度；健全常態(tài)化退市機(jī)制，暢通多元退出渠道；加快投資端改革，引入更多中長(zhǎng)期資金。同時(shí)，支持全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)探索完善更加契合中小企業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)制度。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)記者表示，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，是資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的重要完善，全市場(chǎng)覆蓋注冊(cè)制后，整個(gè)資本市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境都會(huì)發(fā)生重大的變化。他表示，全面覆蓋之前，整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)行制度不統(tǒng)一，對(duì)于建立一個(gè)統(tǒng)一的大市場(chǎng)是不利的。全面覆蓋之后，新股發(fā)行定價(jià)更加市場(chǎng)化，將促使市場(chǎng)各參與方歸位盡責(zé)，投資者也需要樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提升辨別能力。

長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司研究部總經(jīng)理李慧勇則對(duì)記者表示，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，具有非常重要的意義。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，離不開(kāi)資本市場(chǎng)的支持，注冊(cè)制的全面推開(kāi)，將有利于進(jìn)一步提升直接融資比重，助推更多企業(yè)尤其是代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)從資本市場(chǎng)融資，提升資本市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的作用。

重塑市場(chǎng)生態(tài)

明晰板塊定位

經(jīng)過(guò)30多年的改革發(fā)展，我國(guó)證券交易所市場(chǎng)由單一板塊逐步向多層次拓展，錯(cuò)位發(fā)展、功能互補(bǔ)的市場(chǎng)格局基本形成。全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革，將推動(dòng)形成更為清晰的多層次市場(chǎng)架構(gòu)。

據(jù)介紹，改革后主板要突出大盤(pán)藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。主板改革后，多層次資本市場(chǎng)體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業(yè)、不同類(lèi)型、不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)。主板主要服務(wù)于成熟期大型企業(yè)?？苿?chuàng)板突出“硬科技”特色，發(fā)揮資本市場(chǎng)改革“試驗(yàn)田”作用。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。北交所與全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共同打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

李慧勇表示，主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所不同層次的市場(chǎng)體系，對(duì)應(yīng)的是在不同時(shí)期、不同展業(yè)、不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求。

全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制也將進(jìn)一步優(yōu)化資本市場(chǎng)生態(tài)，完善優(yōu)勝劣汰機(jī)制。試點(diǎn)注冊(cè)制以來(lái)，資本市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制更加完善，上市公司結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)、估值體系發(fā)生積極變化，科技類(lèi)公司占比、專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)交易占比明顯上升，新股發(fā)行定價(jià)以及二級(jí)市場(chǎng)估值均出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的趨勢(shì)。市場(chǎng)秩序更加規(guī)范，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的敬畏之心顯著增強(qiáng)。

董登新指出，從市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)尤其是上市公司層面來(lái)看，隨著全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制時(shí)代的到來(lái)，整個(gè)市場(chǎng)對(duì)于高科技、高成長(zhǎng)、新業(yè)態(tài)以及研發(fā)能力強(qiáng)的企業(yè)，其包容性將進(jìn)一步提升，整個(gè)上市公司的結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大的變化：資本市場(chǎng)將更能夠反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，更能匹配中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型方向。隨著市場(chǎng)效率的提升，市場(chǎng)活力將進(jìn)一步激發(fā)，資本市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新的能力將能進(jìn)一步發(fā)揮，其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力也將進(jìn)一步提升，從而落實(shí)黨的二十大提出的“健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重”要求。

調(diào)整政府市場(chǎng)關(guān)系

把選擇權(quán)交給市場(chǎng)

注冊(cè)制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，強(qiáng)化市場(chǎng)約束和法治約束。說(shuō)到底，是對(duì)政府與市場(chǎng)關(guān)系的調(diào)整。與核準(zhǔn)制相比，不僅涉及審核主體的變化，更重要的是充分貫徹以信息披露為核心的理念，發(fā)行上市全過(guò)程更加規(guī)范、透明、可預(yù)期。

李慧勇表示，從政府（監(jiān)管）和市場(chǎng)的關(guān)系的角度來(lái)看，監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)通過(guò)金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、金融法治的完善、違法行為的懲罰制度等來(lái)保障資本市場(chǎng)良性的運(yùn)行，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)定價(jià)和資源配置功能，保護(hù)中小投資者利益，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)。資本市場(chǎng)的發(fā)展初期，政府和市場(chǎng)邊界不夠清晰，導(dǎo)致監(jiān)管越位和缺位，往往會(huì)帶來(lái)一系列問(wèn)題。而全面注冊(cè)制的實(shí)施，使得監(jiān)管者能夠回歸監(jiān)管本職，這是全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革帶來(lái)的一大重要改變。

證監(jiān)會(huì)也表示，注冊(cè)制改革是一場(chǎng)涉及監(jiān)管理念、監(jiān)管體制、監(jiān)管方式的深刻變革。證監(jiān)會(huì)將堅(jiān)持把政治建設(shè)擺在首位，旗幟鮮明講政治，主動(dòng)適應(yīng)新的形勢(shì)和任務(wù)，深化“放管服”改革，加快監(jiān)管轉(zhuǎn)型，把工作重心轉(zhuǎn)變到統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、規(guī)則制定、監(jiān)督檢查、秩序管理、環(huán)境創(chuàng)造上來(lái)，切實(shí)提高監(jiān)管能力，加強(qiáng)事中事后監(jiān)管。

證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，證監(jiān)會(huì)和交易所堅(jiān)持開(kāi)門(mén)搞審核，全程公開(kāi)，全程接受監(jiān)督，不存在“特殊通道”，與市場(chǎng)主體的正常溝通渠道是敞開(kāi)的，沒(méi)有必要請(qǐng)托、找“門(mén)路”，更不能搞利益輸送、充當(dāng)“掮客”。下一步，將建立發(fā)行人廉潔承諾機(jī)制，深入推進(jìn)中介機(jī)構(gòu)廉潔從業(yè)建設(shè)，堅(jiān)持受賄行賄一起查，讓行賄人“一處違法、處處受限”。在這方面，不要有任何僥幸心理，否則會(huì)付出慘痛代價(jià)。

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