在剛剛過去的二季度，受國際宏觀因素和自身供需走弱的壓制，以有色金屬為代表的工業(yè)品整體偏弱，多數(shù)品種在5月底創(chuàng)出年內(nèi)低點，6月以后展開反彈修復。市場人士表示，隨著7月國際宏觀因素和夏季用電高峰出現(xiàn)變化，銅、鋁等有色金屬低庫存、緊平衡的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)將有所強化，但結(jié)構(gòu)性反彈或許僅僅是階段性抵抗，難逆宏觀市場變化而行；鎳、鋅將加速產(chǎn)能出清，供需整體相對偏弱。

銅、鋁抗跌存在韌性鎳、鋅產(chǎn)能加速出清

顧馮達

【資料圖】

有色金屬板塊的領(lǐng)頭羊“銅博士”被譽為觀察宏觀和實體經(jīng)濟變化的晴雨表，因其價格變化與宏觀經(jīng)濟周期、通脹周期呈現(xiàn)高度正相關(guān)性，其在經(jīng)濟增長低位復蘇的背景下，具備較強的價格上漲空間和動力，但在經(jīng)濟增長不樂觀的背景下，價格將整體承壓，只是比其他品種具有更多敏感性和韌性。故而，市場認為銅價更能直觀地反映未來經(jīng)濟增長趨勢。

不過，筆者參考下半年國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟和有色金屬行業(yè)變化趨勢分析，銅價似乎難以持續(xù)樂觀，預計以銅為代表的順周期性商品三季度延續(xù)分化走勢，銅、鋁有望在有色金屬板塊中繼續(xù)表現(xiàn)出堅挺抗跌性，但鎳、鋅將加速產(chǎn)能出清洗牌速度，供需整體偏弱。截至7月5日收盤，文華商品指數(shù)有色金屬板塊下跌超8%，銅、鋁、鋅、鉛、鎳、錫各品種分化差異較大，期貨價格年內(nèi)漲跌幅分別為2%、-5%、-16%、-3%、-32%和6%。

1.國際宏觀因素主導加息尾聲影響?yīng)q存

從國際宏觀趨勢來看，進入三季度，歐美央行仍表現(xiàn)出繼續(xù)加息抑制通脹的傾向，背后的原因是歐美央行擔心金融條件過早放松會削弱此前壓制通脹的階段性成果。目前，全球金融市場最關(guān)鍵的分歧在于未來何時降息。此前，市場普遍認為各大央行下半年會從加息轉(zhuǎn)為降息，但6月下旬以來歐美央行官方則表示會將高利率維持一段時間。在海外宏觀決策反復切換和后續(xù)歐美加息高度不確定的背景下，股債匯、大宗商品等資產(chǎn)價格高波動似乎成為新常態(tài)。

結(jié)合高頻數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，今年上半年，歐美經(jīng)濟結(jié)構(gòu)內(nèi)部分化嚴重，歐美制造業(yè)持續(xù)衰退，而消費服務(wù)業(yè)和就業(yè)市場相對堅挺。基于美聯(lián)儲表態(tài)路徑推演可知，三季度，以美聯(lián)儲為首的歐美央行可能繼續(xù)加息，海外貨幣政策和流動性將面臨進一步收緊風險。

回顧近一年來歐美開啟的“加息潮”，其外溢效應(yīng)持續(xù)引發(fā)新興經(jīng)濟體的資本回流至美國、各國金融市場動蕩加劇、非美貨幣貶值等。從上述宏觀因素對大宗商品的影響來看，全球需求疲軟壓制以有色金屬為代表的工業(yè)品板塊，歐美加息快速收緊流動性，整體上打壓與大宗商品相關(guān)的通脹水平。細分來看，對有色金屬消費占比較大的可選和耐用品的影響更突出。

通過跟蹤多個模型數(shù)據(jù)，筆者發(fā)現(xiàn)，下半年，以歐美為代表的海外實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱，乃至陷入溫和衰退的跡象進一步顯現(xiàn)，尤其是對有色金屬等海外需求占比較高的板塊影響深遠。一方面，海外有色金屬消費增速下滑的概率較大；另一方面，受地緣政治等因素的影響，以有色金屬為代表的全球?qū)嵨锕?yīng)鏈面臨區(qū)域割裂風險，損失的是效率，增加的是成本，受困的是行業(yè)企業(yè)。目前，有色金屬主要下游面對可選消費的大幅下滑更多靠剛需來支撐，而海外市場和國內(nèi)制造業(yè)消費補庫尚未到來，有色金屬行業(yè)陷入終端需求下滑、產(chǎn)能過剩壓力加大、行業(yè)利潤縮小的困局，這不僅導致大宗商品供應(yīng)過剩壓力加大，進而引發(fā)大宗商品價格高位回落，還會通過擠壓生產(chǎn)企業(yè)的利潤加速行業(yè)洗牌重塑。

2.夏季用電高峰將至關(guān)注產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

進入三季度，有色金屬等順周期類資產(chǎn)迎來“開門紅”行情。站在7月初，國內(nèi)市場已然從“干旱少雨的春季”轉(zhuǎn)向“酷暑多雨的夏季”，這也從側(cè)面反映，在極端天氣頻發(fā)的背景下，有色金屬等高耗能行業(yè)正在發(fā)生變化。

今年以來，我國高溫日數(shù)創(chuàng)1961年以來歷史同期最多，極端天氣導致氣象災害頻發(fā)、用電負荷增長。近日，中國氣象局國家氣候中心組織有關(guān)專家在京召開盛夏（7月至8月）全國氣候趨勢及主要氣象災害預測會商會，預計盛夏我國極端天氣氣候事件偏多，階段性強降水、暴雨洪澇、高溫熱浪等災害較重。

從天氣因素對大宗商品市場的影響來看，天氣因素給我國區(qū)域經(jīng)濟和相關(guān)行業(yè)供需帶來較大影響，進而影響到相關(guān)大宗商品原材料，尤其是2021—2022年北半球氣候異常，疊加多重因素導致能源緊張和原材料供應(yīng)受阻，大宗商品價格大幅走高。此外，今年上半年，我國西南地區(qū)缺電導致電解鋁企業(yè)減產(chǎn)和停產(chǎn)，對區(qū)域經(jīng)濟增長和相關(guān)實體行業(yè)供應(yīng)鏈穩(wěn)定產(chǎn)生較大影響。對于今年夏季的異?？崾?，有關(guān)部門已經(jīng)密集部署備戰(zhàn)迎峰度夏。據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會統(tǒng)計與數(shù)據(jù)中心預測，2023年若出現(xiàn)長時段大范圍的極端氣候，我國最高用電負荷可能比2022年增加1億千瓦左右，或達到14.7億千瓦。

面對盛夏用電負荷高峰的考驗，有色金屬后市行情成為市場關(guān)注的焦點。在有色金屬等板塊的周期性波動中，歷史不會重復過去每個細節(jié)，但過程卻會出現(xiàn)驚人的相似。近年來，全球極端天氣頻發(fā)，高溫干旱天氣容易影響區(qū)域生產(chǎn)經(jīng)營活動，尤其是電力緊張問題將較大程度地打亂甚至影響經(jīng)濟和行業(yè)發(fā)展。在我國用電占比中，相比于電扇、空調(diào)等居民用電消耗，工業(yè)用電消耗占比高達七成，其中有色金屬冶煉、黑色金屬冶煉、化學原料制品、非金屬礦物制品四大高載能行業(yè)又是我國工業(yè)領(lǐng)域最主要的耗電門類。

回顧2021—2023年上半年，多國氣候異常，高溫干旱天氣頻發(fā)，我國也出現(xiàn)過用電高峰期電力供應(yīng)不穩(wěn)定的情況，但我國明確優(yōu)先保障民生用電，重點壓限高能耗、高污染行業(yè)用電，尤其是鋁冶煉行業(yè)。

今年下半年，作為高耗能行業(yè)，鋁冶煉行業(yè)可能會面臨在用電高峰期出現(xiàn)錯避峰負荷、分級預警、讓電于民等情況。一般來說，如果我國南方、華東區(qū)域出現(xiàn)電力供需形勢偏緊的情況，那么電力缺口可能影響有色金屬的加工和終端消費環(huán)節(jié)。根據(jù)行業(yè)多年經(jīng)驗分析，電力消費避峰加強或天氣環(huán)保因素，主要影響有色金屬供需的開工率和實際產(chǎn)量預期。在國內(nèi)外有色金屬表觀庫存相對較低的背景下，生產(chǎn)端的擾動可能會被放大，這將帶來銅、鋁等低庫存、緊平衡品種的結(jié)構(gòu)走強，但這種情況往往是階段性的，行業(yè)持續(xù)時間一般與電力緊張節(jié)奏相匹配，需密切關(guān)注市場熱點因素不同時點的變化。

圖為我國高耗電、高載能金屬單噸耗電量

展望后市，有色金屬等大宗商品的壓制猶在，而結(jié)合國際宏觀經(jīng)濟與有色金屬板塊自身獨特的運行規(guī)律來看，銅、鋁有望繼續(xù)表現(xiàn)出抗跌性，鎳、鋅將加速產(chǎn)能出清，供需整體相對偏弱。筆者認為，三季度應(yīng)注重對市場預期差的探尋和把握，同時跟蹤天氣、環(huán)保等因素對有色金屬供需變化的影響，做到抓大放小把握趨勢，注意風控順勢交易。（作者單位：國信期貨）

市場人士：鋁市呈現(xiàn)供增需弱格局

記者鄔夢雯

今年二季度以來，隨著云南地區(qū)電解鋁逐漸進入復產(chǎn)階段，供應(yīng)端壓力加大，疊加下游處于傳統(tǒng)需求淡季，鋁市供需格局由緊平衡轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

“由于前期云南處在枯水期，水電供應(yīng)不足，導致該地區(qū)新增產(chǎn)能難以投放，總運行產(chǎn)能下滑。二季度后期，隨著豐水期漸近，運行產(chǎn)能有所提高，但復產(chǎn)節(jié)奏仍偏慢。”美爾雅期貨產(chǎn)業(yè)研究中心有色金屬小組負責人王艷紅表示，需求方面，國內(nèi)經(jīng)濟處于弱復蘇狀態(tài)，鋁棒、鋁材庫存偏高，終端消費不暢也導致產(chǎn)成品庫存累積，但消費淡季即將來臨，這種弱需求狀態(tài)短期難有改善。

據(jù)國海良時期貨有色金屬分析師王晨希、陳怡介紹，隨著云南地區(qū)電解鋁復產(chǎn)落地，全年來看電解鋁產(chǎn)量同比或增加2%—3%。

“從供應(yīng)端來看，西南地區(qū)缺水的大環(huán)境有顯著改善，最大變量的云南地區(qū)已經(jīng)步入復產(chǎn)進程，當前生產(chǎn)利潤接近2600元/噸高位也決定了鋁廠不會主動減產(chǎn)，供應(yīng)增長的確定性較大。從需求端來看，地產(chǎn)竣工同比仍在高位，但環(huán)比出現(xiàn)下降，‘保交樓’利好政策的釋放逐漸淡化，汽車也在年初的降價潮中提前釋放了部分需求，目前步入淡季，雖然預計消費還能迎來‘金九銀十’的季節(jié)性修復，但不會有超季節(jié)性的表現(xiàn)?！蓖醭肯?、陳怡說。

“整體來看，國內(nèi)鋁市處于供增需弱的格局。一方面，6月下旬以來，云南地區(qū)減產(chǎn)的電解鋁逐漸進入復產(chǎn)階段，預計到8月底電解鋁復產(chǎn)產(chǎn)能約有130萬噸，云南省內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能或修復至460萬噸左右。另一方面，下游需求處于傳統(tǒng)淡季，截至6月底，鋁下游加工龍頭企業(yè)周度開工率回落至63.8%，與去年同期相比低2.7個百分點，淡季氛圍籠罩下企業(yè)訂單不容樂觀。”中原期貨工業(yè)金屬組負責人劉培洋表示。

不過，期貨日報記者注意到，當前鋁錠社會庫存持續(xù)去化，一直處于歷史低位。截至7月3日，鋁錠社會庫存為50.6萬噸，較上周四減少1.6萬噸。“這主要是由鋁廠鋁水比例上升、鑄錠量下降所致。因為西南地區(qū)此前停產(chǎn)，下游不得不從周邊社會庫存購入鋁錠以維持生產(chǎn)，形成了鋁錠社會庫存處于低位但卻持續(xù)去庫的局面。預計隨著西南復產(chǎn)，鋁水比例下降，鋁錠去庫速率逐漸放緩后將轉(zhuǎn)至累庫。”王晨希、陳怡分析說。

從庫存季節(jié)性來看，王艷紅表示，鋁錠社會庫存的絕對值處于偏低狀態(tài)，前期供應(yīng)端收縮疊加下游補庫使得社會可流通庫存減少，下游原料庫存和終端產(chǎn)成品庫存增多。

進入三季度以后，供應(yīng)端增加的變數(shù)不大，鋁價將以需求端為錨展開波動?！皬闹虚L期走勢來看，隨著國內(nèi)‘雙碳’目標設(shè)定，以及由此衍生的各項節(jié)能減排政策，國內(nèi)電解鋁4500萬噸的產(chǎn)能‘天花板’已成市場共識，目前總建設(shè)產(chǎn)能達到99%，未來內(nèi)部供應(yīng)端的彈性有限。不過，需求端的彈性更大，矛盾也相對復雜，以地產(chǎn)鏈條為主的鋁型材消費受到?jīng)_擊，但特高壓、汽車、新能源領(lǐng)域仍在加速替代和彌補需求不足的問題，需求以及需求預期變化將主導鋁價整體走勢?！蓖跗G紅認為。

在王晨希、陳怡看來，在當前利潤高企的局面下，未能觀察到供應(yīng)端主動減產(chǎn)的跡象，相比于需求端更趨向于穩(wěn)定，供應(yīng)過剩對鋁價持續(xù)施加壓力，而需求端的超預期恢復將是主導鋁價走勢的關(guān)鍵。一方面，市場仍對政策性因素促進地產(chǎn)回暖有所期待，新開工和施工面積環(huán)比增加也意味著對施工端有正向傳導；另一方面，“金九銀十”存在季節(jié)性修復預期?！霸陔p預期疊加的背景下，鋁價能否向上突破運行區(qū)間還要看需求端如何發(fā)力?！?/p>

劉培洋同樣認為，鋁價未來如何運行，重點在于政策端能否對下游需求進行拉動。具體來看，7月下旬，市場將關(guān)注國內(nèi)釋放的政策信號以及海外美聯(lián)儲是否會再次加息。

近日，相關(guān)部門發(fā)布關(guān)于《工業(yè)重點領(lǐng)域能效標桿水平和基準水平（2023年版）》的通知，進一步擴大工業(yè)重點領(lǐng)域節(jié)能降碳改造升級范圍。據(jù)記者了解，電解鋁行業(yè)由于高耗能的特點，一直是節(jié)能降碳的重點行業(yè)，此前就已經(jīng)在相關(guān)通知中有所體現(xiàn)。

王艷紅表示，通知發(fā)布將使得電解鋁產(chǎn)能“天花板”再次加強，以及新增產(chǎn)能投放審批趨嚴，冶煉產(chǎn)能北鋁南移，水電鋁替換的大方向未改。短期對鋁價的影響有限，中長期仍需關(guān)注能耗目標控制的政策力度對階段性供給造成的沖擊。

談及通知對電解鋁行業(yè)的影響，劉培洋認為，一是提高行業(yè)準入門檻，加速低效產(chǎn)能退出；二是依靠火電發(fā)電的比例將出現(xiàn)下滑，而依靠可再生能源發(fā)電的比例將有所提升；三是再生鋁產(chǎn)量占比有望提升；四是低碳鋁將獲得市場認可，企業(yè)有望推出更多低碳鋁品牌。

“電解鋁一直是高污染、高耗能產(chǎn)業(yè)，自設(shè)置產(chǎn)能上限以來，電解鋁產(chǎn)能便步入了只置換、不新增的時代。此次進一步擴大工業(yè)重點領(lǐng)域節(jié)能降碳改造升級范圍也涵蓋了電解鋁，意味著水電鋁、清潔鋁、綠色鋁的發(fā)展被打了一劑‘強心針’，最先體現(xiàn)的就是主產(chǎn)區(qū)的變化。一是目前在山東、新疆、內(nèi)蒙古等北方地區(qū)還在使用傳統(tǒng)火電生產(chǎn)電解鋁，隨著政策不斷落實，將逐步遷往西南使用水電的地區(qū)，從根源上解決高碳排放的問題。二是將在行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)進行技術(shù)升級，推進企業(yè)發(fā)展低碳冶煉技術(shù)，降低電耗，加速淘汰無序、落后產(chǎn)能，促進產(chǎn)業(yè)升級。然而，在此過程中，由于產(chǎn)能置換、技改均需要一定時間，短期供應(yīng)或有所下滑，形成供應(yīng)緊缺的局面。長期來看，水電以及低電耗均會帶來成本端的下降，鋁價中樞或隨之下移。”王晨希、陳怡表示。

（文章來源：期貨日報）

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