智通財經(jīng)APP獲悉,中金發(fā)布研究報告稱,美聯(lián)儲12月FOMC會議決定加息50bp將基準(zhǔn)利率提高至4.25~4.5%,完全符合市場此前已經(jīng)醞釀和期待很久的預(yù)期,因此對市場的影響不大。但是,在未來加息終點和持續(xù)時間上,不論是點陣圖還是鮑威爾在會后發(fā)言,基調(diào)都比當(dāng)前市場預(yù)期加息終點可能下移同時2023年底有望降息的預(yù)期更加偏鷹。
(資料圖片)
該行維持以下判斷:1)政策的退坡和美債利率分三步走,在不同的水平還是只能做不同的事情,現(xiàn)在進入第二步,明年一季度通脹回落到5%左右,可以停止加息。2)美股欲揚或需先抑。一二季度面臨更大的盈利衰退壓力,下半年寬松預(yù)期倒逼后轉(zhuǎn)向分母段邏輯,成長股再度反彈。
作為本年度最后一次議息會議,也是作為加息周期進入第二階段的關(guān)鍵節(jié)點并決定本輪加息周期還有多少空間的會議,12月FOMC會議備受關(guān)注。在經(jīng)歷了連續(xù)兩個月的通脹低于預(yù)期、資產(chǎn)開始搶跑加息節(jié)奏甚至終點放緩的背景下,市場更是急于從此次會議上得到美聯(lián)儲的“官方確認(rèn)”。從這個意義上,此次會議恐怕是讓市場過于“搶跑”的預(yù)期有所失望。
不過,會后各類資產(chǎn)的表現(xiàn)并沒有受到太大沖擊,美債利率和美元回落、美股微跌,各類資產(chǎn)起伏震蕩,既說明預(yù)期的分歧、也可能表明市場并不完全“相信”美聯(lián)儲眼下的鷹派姿態(tài)、而是更為“前瞻”的認(rèn)為后續(xù)不論是通脹繼續(xù)回落還是衰退壓力都可能使得美聯(lián)儲再根據(jù)需要調(diào)整政策路徑,例如對于明年2月加息再度降速到25bp的預(yù)期。
中金主要觀點如下:
一、加息路徑:加息進入第二階段,但后續(xù)路徑偏鷹
此次會議決定加息降速至50bp,完全在市場早已充分交易的預(yù)期之內(nèi),因此對市場增量信息和擾動都不大。同時,此次會議聲明也幾乎“只字未變”。鮑威爾和諸多美聯(lián)儲官員此前多次會議也都提到過,在現(xiàn)階段加息速度沒有那么重要(在達到一定水平之后,連續(xù)過快的加息反而會增加誘發(fā)金融風(fēng)險的概率),因此美聯(lián)儲加息也開始進入該行此前推演的第二階段。
不過,在更為重要的加息終點和停留在高位多久的問題上,美聯(lián)儲此次通過點陣圖和鮑威爾發(fā)言所傳遞出的信息則明顯要更為鷹派。市場此前預(yù)期,加息終點可能會下調(diào)至5%以下、同時2023年底就開始有降息預(yù)期。但是,美聯(lián)儲上調(diào)了對于年底PCE的預(yù)測(5.6% vs. 9月份5.4%)、同時也上調(diào)了對于加息終點的預(yù)測(5.1% vs. 9月的4.6%)。雖然這一水平并沒有比11月FOMC會議時市場已經(jīng)預(yù)期的水平更高(11月FOMC不提供點陣圖更新),但這一預(yù)期依然比市場期待的更高。
不僅如此,鮑威爾在會后的新聞發(fā)布會上,也多次提到,當(dāng)前的政策還不夠緊(not sufficiently restrictive)、可能需要將利率提高到更高的水平(may have to raise rates higher)、并保持限制政策一定時間(maintain a restrictive stance)。
二、經(jīng)濟環(huán)境:通脹需要更多證據(jù)確認(rèn)回落;衰退壓力增加
在談及通脹和增長環(huán)境時,美聯(lián)儲此次的聲明“只字未變”,并沒有根據(jù)過去兩個月的通脹回落來改變措辭,可能也是不想在通脹甫一回落就開始傳遞認(rèn)為通脹問題已經(jīng)解決的信號。相反,在會后的發(fā)言中,鮑威爾表示還需更多證據(jù)(substantially more evidence)來證明通脹在一個可持續(xù)的下行通道上(sustained downward path),當(dāng)前的通脹風(fēng)險依然存在。
對于增長,面對不斷增加的衰退壓力,鮑威爾雖然沒有承認(rèn)他認(rèn)為會預(yù)計有衰退,但是重新穩(wěn)定價格的過程中,恐怕難免會出現(xiàn)陣痛(no painless way)。
綜合來看,在關(guān)于通脹和增長的看法上,美聯(lián)儲的態(tài)度顯得中規(guī)中矩。通脹已經(jīng)拐點回落但畢竟還處于高位,同時隨著緊縮力度的不斷加大,融資成本抬升對于增長的侵蝕也將不斷增加,因此避免衰退或深度衰退的窗口也越來越小。
三、市場影響:通脹拐點和政策退坡大方向明確,但短期預(yù)期搶跑
在此次會議之前,市場預(yù)期已經(jīng)有一定搶跑成分。最直接的體現(xiàn)在利率在交易12月加息降速(10年美債從4%降至3.7%)后進一步降至3.5%,已經(jīng)開始交易本輪加息終點下移甚至2023年四季度降息的預(yù)期,這在當(dāng)前時間點和水平上,就顯得有些不太現(xiàn)實。預(yù)期的“搶跑”,也體現(xiàn)在美股美債的背離、利差快速收窄以及市場交易的金融條件再度寬松等三個維度上:1)美股尤其是納斯達克在美債利率下行時卻止步不前并跑輸?shù)拉偹怪笖?shù),都說明分子端的壓力超過了分母端的改善;2)利差的快速收窄,說明市場通過長端利率要么過多計入未來的寬松預(yù)期、要么忽略了倒掛后的增長壓力;3)市場交易導(dǎo)致金融條件脫離限制區(qū)域再度轉(zhuǎn)向?qū)捤蓞^(qū)域,在當(dāng)前依然高的通脹水平上,也可能是美聯(lián)儲不愿看到的。
因此,除非有新增的證據(jù)和催化劑,在當(dāng)前已經(jīng)計入充分的預(yù)期上,美聯(lián)儲也應(yīng)該難助推使預(yù)期變得更為鴿派。從實際結(jié)果來看,美聯(lián)儲上調(diào)加息終點、強調(diào)緊縮程度還不夠、還需要更多證據(jù)來支持通脹回落的趨勢,也都說明了這一點,至少不希望在現(xiàn)階段在已經(jīng)預(yù)期充分的基礎(chǔ)上在助推一把。
不過從結(jié)果上,市場為什么沒有對這一鷹派的路徑作出很激烈的反應(yīng),可能是一方面是因為更多跳過現(xiàn)階段并不完全“相信”美聯(lián)儲眼下的鷹派姿態(tài)、同時也從中似乎看到的一些希望看到的鴿派跡象,例如對明年2月的加息路徑是否會進一步降速。鮑威爾沒有證實但也沒有否認(rèn)是否會進一步降速到25bp,而是繼續(xù)強調(diào)現(xiàn)階段加息速度并不重要、會根據(jù)屆時的經(jīng)濟數(shù)據(jù)情況來做決定。
但該行傾向于認(rèn)為,除非接下來出現(xiàn)更多超預(yù)期的通脹回落的證據(jù),在目前的絕對通脹水平和已經(jīng)計入的預(yù)期上,市場也難以進一步再往前預(yù)期更多。實際上,預(yù)期“搶跑”的背后也一定程度上也恰恰表明市場對于后續(xù)前景高度不確定的一個反應(yīng),因此都選擇在初期就快速交易完畢。
總結(jié)而言,此次會議意味著繼續(xù)通脹拐點后、政策退坡大方向也已經(jīng)明確,但路徑是主要分歧。相比市場期待的信息,此次會議偏鷹派,尤其是在加息終點上。市場選擇暫時不相信是建立在認(rèn)為美聯(lián)儲現(xiàn)階段不愿意、但是接下來會根據(jù)通脹和增長情況來調(diào)整路徑的預(yù)期基礎(chǔ)上。在下次會議到來之前,后續(xù)增長和通脹的數(shù)據(jù)將成為左右預(yù)期變化的關(guān)鍵。該行傾向于認(rèn)為,市場在當(dāng)前已經(jīng)計入較充分預(yù)期上,進一步向前的空間和彈性不大。
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