智通財(cái)經(jīng)APP了解到，截至2022年11月，美國M2貨幣供應(yīng)量增速長期以來首次下降。有分析人士認(rèn)為，這種突然的趨勢逆轉(zhuǎn)是對經(jīng)濟(jì)體的一大重要警告信號，并且很有可能波及近期回暖的標(biāo)普500指數(shù)(SPY.US)。

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與2020年和2021年M2貨幣供應(yīng)量快速增長時期相比，2022年這一趨勢明顯放緩，并最終在截至11月底的2022年統(tǒng)計(jì)區(qū)間變?yōu)樨?fù)值(分析師普遍預(yù)計(jì)12月M2將顯著低于2021年12月)。事實(shí)上，從2020年4月到2021年4月的13個月里，美國的貨幣供應(yīng)同比增長率通常高于35%，這一數(shù)字令金融危機(jī)后幾年創(chuàng)紀(jì)錄的貨幣供應(yīng)增長率相形見絀。

上一次我們看到有意義的貨幣供應(yīng)指標(biāo)轉(zhuǎn)為負(fù)值是在1989年，當(dāng)時TMS指標(biāo)——真實(shí)貨幣供應(yīng)/Rothbard-Salerno指標(biāo)(M2加上美聯(lián)儲國債存款減去短期存款和零售貨幣基金)滑入負(fù)值區(qū)域，M2實(shí)際上趨于持平。然而，現(xiàn)在TMS和M2指標(biāo)都已滑入負(fù)值區(qū)域。

在新冠疫情爆發(fā)后，美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率降至基本為零，同時政府加大力度支出，導(dǎo)致大量資金進(jìn)入經(jīng)濟(jì)體的各個領(lǐng)域。然而自2022年以來，經(jīng)濟(jì)刺激支出放緩，美聯(lián)儲突然轉(zhuǎn)向激進(jìn)加息，同時也開始加速收縮資產(chǎn)負(fù)債表，以應(yīng)對高通脹率。因此，經(jīng)濟(jì)主體(即公司和個人)越來越有動力通過減少債務(wù)和增加借款來減少他們對貨幣的需求。當(dāng)人們把美聯(lián)儲停止印鈔與企業(yè)和個人去杠桿化資產(chǎn)負(fù)債表的動機(jī)日益強(qiáng)烈結(jié)合在一起時，貨幣供應(yīng)量萎縮是一個非常合理的結(jié)果。

為什么貨幣供應(yīng)萎縮是重大預(yù)警信號

雖然流通貨幣數(shù)量的減少并不一定意味著經(jīng)濟(jì)衰退，但一些分析人認(rèn)為該指標(biāo)能夠作為經(jīng)濟(jì)衰退即將到來的一個先行指標(biāo)。歷史數(shù)據(jù)表明，衰退之前往往伴隨著貨幣供應(yīng)增長速度放緩。

此外，正如研究機(jī)構(gòu)Mises Institute最近指出的那樣，每當(dāng)TMS增速從落后轉(zhuǎn)為超過M2增速時，通常都預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退的到來。事實(shí)上，在最近三次衰退(2001年、2007年至2009年和2020年)開始時，這種現(xiàn)象就發(fā)生過，并在2022年再次發(fā)生。

為什么貨幣供應(yīng)量的下降與衰退的發(fā)生有如此強(qiáng)的相關(guān)性?當(dāng)一個經(jīng)濟(jì)體受到央行將利率降至遠(yuǎn)低于市場利率的人為刺激，并向經(jīng)濟(jì)中注入天量資金時，需求就會高于原本的水平。這導(dǎo)致企業(yè)家錯誤地計(jì)算供給和需求，因?yàn)槭袌鰝鬟f給他們的信號往往是扭曲的。結(jié)果，資本被錯誤配置，以滿足這些非自然通脹壓力所產(chǎn)生的需求。最終，這將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)泡沫和供需失衡。在新冠疫情之后，我們清楚地看到了這一點(diǎn)，這就是為什么真實(shí)的通貨膨脹率被證明比市場預(yù)測的短期通貨膨脹更悲觀和更具粘性。涌入經(jīng)濟(jì)的大量人為購買力完全超過了現(xiàn)有的商品和服務(wù)供應(yīng)，特別是考慮到新冠疫情封鎖爆發(fā)抑制了商品和服務(wù)供應(yīng)。

由于經(jīng)濟(jì)開始依賴于不斷增加的貨幣供應(yīng)來刺激進(jìn)一步的需求，以跟上泡沫造成的價格上漲。如果當(dāng)政策制定者不再創(chuàng)造新貨幣，而是開始提高利率并減少貨幣供應(yīng)，以試圖平衡經(jīng)濟(jì)，那么在前一個泡沫期間嚴(yán)重錯誤配置的資本就會暴露出來，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)萎縮，因?yàn)橘Y本配置不當(dāng)?shù)钠髽I(yè)被迫至少減少生產(chǎn)能力，在許多情況下因需求驟減，成本暴漲，而被迫完全停業(yè)。

因此，考慮到貨幣供應(yīng)正在下降，有分析人士認(rèn)為：我們很可能正處于通貨膨脹和通貨緊縮之間的拐點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)衰退極有可能在不久的將來襲擊全球。

約翰·霍普金斯大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Steve Hanke表示，由于貨幣供應(yīng)萎縮，即將到來的經(jīng)濟(jì)衰退的可能性高達(dá)90%。他在近期表示:“我們的方向是由貨幣供給的方向決定。貨幣數(shù)量理論是確定國民收入決定的一種方法。在2020年初，當(dāng)新冠疫情來臨時，我們的貨幣供應(yīng)增加了，平均而言，比達(dá)到2%通脹目標(biāo)的速度快了三倍左右。結(jié)果，我們面臨具粘性的通貨膨脹率。在過去的7個月里，貨幣供應(yīng)實(shí)際上收縮了1.1%。這幾乎是前所未有的。這意味著，當(dāng)然，貨幣供應(yīng)會有很大的變化，然后會有一個傳導(dǎo)機(jī)制。在貨幣供應(yīng)的推力(無論是上升還是下降)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間存在滯后。在2023年的某個時候，我們將迎來一場相當(dāng)大的經(jīng)濟(jì)衰退。”

對于標(biāo)普500指數(shù)ETF(代碼：SPY)來說意味著什么

近期美股大盤——標(biāo)普500指數(shù)似乎有了復(fù)蘇的趨勢，但有分析人士認(rèn)為在貨幣供應(yīng)量萎縮的情況之下，標(biāo)普500指數(shù)可能再度遭遇重挫。

對與標(biāo)普500指數(shù)掛鉤的ETF——SPY意味著什么?首先，這意味著未來幾個季度，其標(biāo)普500指數(shù)成分公司的利潤可能遭遇逆風(fēng)。特別是汽車和房地產(chǎn)等行業(yè)，可能會遭遇巨大的阻力，因?yàn)樗鼈兊脑S多銷售業(yè)務(wù)都是借由債務(wù)融資所支撐。由于利率上升導(dǎo)致貨幣供應(yīng)萎縮，許多邊際買家目前正在離開市場，導(dǎo)致債務(wù)融資購買汽車和房地產(chǎn)的需求大幅下降。

這也意味著，由于資金成本上升，SPY的許多成分股的利潤率將受到擠壓。貨幣供應(yīng)量下降意味著流動性開始枯竭，發(fā)行新債、籌集新股本，甚至只是為現(xiàn)有債務(wù)進(jìn)行再融資，成本都會變得更高，進(jìn)而對股東造成價值破壞。

此外，如果與歷史平均水平和收益率曲線、巴菲特指標(biāo)和市盈率等估值模型相比，SPY的價值看起來并沒有被低估，因此難以像前2年那樣出現(xiàn)估值明顯抬升。因此，雖然市場目前并不一定處于泡沫區(qū)域或即將崩潰的邊緣(盡管任何事情都有可能)，但一些分析師預(yù)計(jì)SPY在未來5-10年內(nèi)產(chǎn)生的總回報將低于平均水平。

從倒掛的2/10年期美債收益率曲線到縮減的貨幣供應(yīng)，這些經(jīng)濟(jì)衰退的早期跡象似乎無處不在。盡管SPY在去年的大幅回調(diào)后看起來泡沫有所減少，但若經(jīng)濟(jì)危機(jī)真的到來，其大概率面臨新一輪暴跌。

Leonberg Capital副總裁Samuel Smith近日發(fā)文稱，SPY這一熱門的指數(shù)型ETF遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上便宜，在他看來，聚焦高收益率組合的投資者往往會選擇避開SPY等主要指數(shù)基金，而是投資有價值的基金，特別是在高投資收益率領(lǐng)域的熱門標(biāo)的。Samuel Smith表示目前最看好的投資領(lǐng)域包括派發(fā)穩(wěn)定股息的藍(lán)籌礦業(yè)股，如巴里克黃金(GOLD.US)，以及 Enterprise Products Partners (EPD.US)等投資級中游MPL，他認(rèn)為這些股票將在即將到來的經(jīng)濟(jì)衰退中表現(xiàn)出色。

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