在兩次沖擊深交所失敗后，2023年龍旗科技轉戰(zhàn)上交所申請主板上市。此次IPO龍旗科技的募資金額由4.27億元擴大到了18億元。

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其中“惠州智能硬件制造項目”和“南昌智能硬件制造中心改擴建項目”分別擬將投入8億元和4億元，另外2億元投入上海研發(fā)中心升級建設以及4億元用于補充營運資金。

從招股書來看，“惠州智能硬件制造項目”達產后每年可新增產能3080萬臺智能產品?！澳喜悄苡布圃熘行母臄U建項目”達產后則每年可新增產能3560萬臺智能產品，合計新增產能已高過2021年5317萬臺的自產產能。

盈利依賴非經常性損益

龍旗科技主要從事智能產品的研發(fā)設計、生產制造和綜合服務，屬于智能產品ODM行業(yè)，目前公司形成了涵蓋智能手機、平板電腦和AIoT產品的智能產品布局。

公司的客戶也主要為小米、三星電子、聯(lián)想、榮耀以及中國聯(lián)通、中國移動等頭部品牌商，曾設計并制造交付了Redmi 9A/9C、Redmi Note 10等累計出貨量超千萬臺的“爆款”產品。

并且到現在，龍旗科技的業(yè)務越來越高依賴智能手機的銷售，平板電腦和AIoT產品的增長相對緩慢，占比逐漸收窄。2019年至2021年以及2022年1-6月的報告期內，公司智能手機產品銷售收入占比分別約為61.5%、72.72%、74.91%和84.06%。

整個報告期來看，龍旗科技分別實現營業(yè)收入約為99.74億元、164.21億元、245.96億元和152.83億元，但由于“代工廠”的屬性，公司同期實現歸母僅利潤分別僅為9761.67萬元、2.98億元、5.47億元和2.47億元。

值得一提的是，在2017年的反饋意見，深交所就曾質疑過龍旗科技持有的金融資產、理財產品金額較大，且投資收益金額較大，還因此要求公司就投資收益對經營業(yè)績的影響補充作風險提示。

到目前為止，投資收益項在龍旗科技凈利潤中依然存在較大比重。據招股書顯示，公司通過認購基金或直接對外投資的形式向半導體、電子制造服務等產業(yè)鏈上下游縱向延伸，并且購買了一定數量的理財產品。

報告期各期，龍旗科技產生的投資收益分別為7146.76萬元、7653.89萬元、7984.99萬元和2023.41萬元，占各期歸母凈利潤比重分別為73.21%、25.71%、14.6%和8.18%。同時，公司確認的政府補助金額也逐期增高。

綜合計算，報告期各期，龍旗科技非經常性損益總額分別達到約9034.04萬元、2.5億元、2.19億元和5653萬元，占當期歸母凈利潤比重分別約為92.55%、83.89%、40.04%和22.89%。

而龍旗科技另一個此前就被深交所關注過的問題則是外協(xié)產量較高，彼時公司自有產能尚不能完全滿足訂單的需求，深交所也要求其說明生產環(huán)節(jié)大比例外包是否存在產品質量不穩(wěn)定、依賴外協(xié)廠商的風險。

到目前的報告期各期，龍旗科技的自產產能分別為3302.4萬臺、4292.64萬臺、5317.44萬臺和2999.85萬臺，同期公司全部產品的外協(xié)產量分別約為992.52萬臺、1996.91萬臺、3151.92萬臺和1625.92萬臺，波動較大數量占比也依然較高。

對小米依賴度越來越高

和其他“小米系”的企業(yè)一樣，龍旗科技也由小米旗下基金進行投資入股，同時公司業(yè)務高對依賴小米及其關聯(lián)方。本次IPO發(fā)行前，小米旗下天津金米以9.13%的持股比例，為龍旗科技第三大股東。

此外，由于下游電子產品品牌的高集中度，報告期各期，龍旗科技向前五大客戶銷售占比分別達到88.2%、93.65%、89.4%和91.35%。2019年公司第一大客戶聯(lián)想及其關聯(lián)方占比約為40.7%，2020年后龍旗科技抱緊小米大腿，共同打造出“爆款”Redmi 9A/9C后，小米及其關聯(lián)方開始成為公司最主要的客戶。

事實上，在此前創(chuàng)業(yè)板IPO時，深交所就關注過龍旗科技對小米的依賴，要求說明相關交易定價的公允性，以及公司關聯(lián)方或其他利益相關方是否存在由公司代為承擔成本、支付費用的情形等。

但目前龍旗科技的業(yè)務對小米的依賴程度卻是不降反升，報告期內，龍旗科技向小米的關聯(lián)銷售合計占營業(yè)收入的比例分別達到12.52%、41.96%、57.66%和49.2%。

而作為代工廠，龍旗科技的毛利率并不高，報告期內，公司綜合毛利率分別為7.41%、8.24%、7.55%和7.06%，這遠低于同行業(yè)可比公司的平均水平。在面對大客戶小米時，公司各期毛利率進一步下降至7.38%、8.24%、7.1%和6.18%。

隨著收入規(guī)模的擴大，龍旗科技應收賬款余額也快速增長。報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別約為25.57億元、66.67億元、67.44億元和70.75億元，占各期末流動資產比例分別為38.7%、59.64%、53.52%和51.62%。

其中，小米及其關聯(lián)方的占比最高，2022年6月末時，龍旗科技62.04%的應收賬款都來自小米及其關聯(lián)方。

因此，最終龍旗科技在報告期各期的應收賬款周轉率分別為3.68次、3.56次、3.66次和2.21次，招股書中列出同行業(yè)可比的華勤技術、聞泰科技、工業(yè)富聯(lián)、歌爾股份、立訊精密應收賬款周轉率則分別為5.13次、6.71次、5.06次、7.16次和6.77次，龍旗科技大約只有其一半。

突擊分紅5.55億元，負債率行業(yè)最高2成募資補流

截至招股書簽署日，龍旗科技的控股股東為昆山龍旗，實際控制人為杜軍紅。

杜軍紅為昆山龍旗執(zhí)行事務合伙人上海芯禾的實際控制人并直接持有昆山龍旗52.95%的財產份額，同時為昆山龍飛的執(zhí)行事務合伙人并持有昆山龍飛99%的財產份額，因此杜軍紅通過控制昆山龍旗和昆山龍飛控制龍旗科技34.97%的股份。

此外，葛振綱直接持有龍旗科技5.29%的股份，也為昆山旗云的執(zhí)行事務合伙人并持有昆山旗云45.08%的財產份額，葛振綱及昆山旗云為杜軍紅的一致行動人。最終杜軍紅通過控制昆山龍旗和昆山龍飛及《一致行動協(xié)議》合計控制龍旗科技44.2%的股份。

在IPO前夕，龍旗科技也是進行了突擊的現金分紅，2021年4月召開股東大會向全體股東每10股派發(fā)現金紅利2.68元（含稅），擬分配現金股利1億元。2022年則分別在4月和11月兩次進行分紅，總金額分別約為1.62億元和2.93億元。

整個報告期內現金分紅總額達到5.55億元，股東們落袋為安后，此次IPO龍旗科技又募資4億元投入補充營運資金，占總募資金額的比重約為22.22%。

值得注意的是，報告期各期末，龍旗科技的資產負債率分別為87.17%、88.45%、80.2%和81.2%，持續(xù)處于高位，列舉的同行業(yè)可比公司負債率大約只有50%左右。（藍鯨上市公司 徐曉春 xuxiaochun@lanjinger.com）

關鍵詞： 關聯(lián)交易