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中金:美國通脹放緩并非一帆風(fēng)順 3月加息25個(gè)基點(diǎn)是大概率事件_天天新資訊
2023-02-15 08:54:25 來源:智通財(cái)經(jīng)網(wǎng) 編輯:

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,中金公司發(fā)布研究報(bào)告稱,美國通脹放緩并非一帆風(fēng)順,利率或在高位停留更久。1月通脹數(shù)據(jù)符合判斷,對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言,這份通脹數(shù)據(jù)支持其繼續(xù)加息的決策,考慮到此前公布的1月非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預(yù)期,中金公司認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在3月加息25個(gè)基點(diǎn)是大概率事件。至于5月是否會(huì)繼續(xù)加息,還有待觀察,因?yàn)閺漠?dāng)前到5月還有一段時(shí)間,美聯(lián)儲(chǔ)可以耐心觀察三個(gè)月再做決定。但對(duì)于期待年內(nèi)降息的投資者,1月通脹數(shù)據(jù)將讓他們失望,因?yàn)槿绻浕芈渌俣炔粔蚩?,美?lián)儲(chǔ)將利率降至當(dāng)前水平以下的概率將會(huì)非常低。


(資料圖片)

中金公司主要觀點(diǎn)如下:

1月CPI環(huán)比季調(diào)0.5%(前值0.1%),同比6.4%(前值6.5%),核心CPI環(huán)比季調(diào)0.4%(前值0.4%),同比5.6%(前值5.7%),小幅高于預(yù)期。從環(huán)比看,此前兩個(gè)月拖累通脹較多的能源與核心商品價(jià)格由降轉(zhuǎn)升,房屋租金依舊堅(jiān)挺,美聯(lián)儲(chǔ)密切關(guān)注的剔除房租的服務(wù)價(jià)格繼續(xù)上漲。如果看過去三個(gè)月核心CPI環(huán)比增速折年率,則由上月的4.1%反彈至1月的4.5%。從同比看,1月CPI與核心CPI的讀數(shù)只是略低于去年12月,表明通脹回落的速度在減慢。上述數(shù)據(jù)符合中金公司的判斷,美國通脹或?qū)⒒芈洌芈涞乃俣群头冗€有待觀察,市場(chǎng)不宜簡(jiǎn)單線性外推。CPI數(shù)據(jù)公布后美債收益率沖高,美股開盤后下跌,市場(chǎng)擔(dān)心利率將在高位停留更久(High for longer),美聯(lián)儲(chǔ)降息不會(huì)很快到來,而這也是中金公司一直強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)。

美國通脹回落,但回落的速度減慢。從同比看,1月CPI與核心CPI的讀數(shù)只是略低于去年12月,表明通脹并未延續(xù)此前幾個(gè)月快速下滑的趨勢(shì),市場(chǎng)不宜簡(jiǎn)單線性外推。從環(huán)比分項(xiàng)看,1月能源(+2.0%)與核心商品(+0.1%)價(jià)格均出現(xiàn)回升,其中,能源價(jià)格受到1月原油價(jià)格上漲的提振,核心商品價(jià)格受到服裝(+0.8%)和醫(yī)療商品(+1.1%)支撐。相比之下,二手車價(jià)格(-1.9%)繼續(xù)下跌,表明1月曼海姆二手車批發(fā)價(jià)格的上漲尚未傳導(dǎo)至零售端。服務(wù)方面,主要居所租金(+0.7%)和業(yè)主等價(jià)租金(+0.7%)依舊堅(jiān)挺,交通服務(wù)(+0.9%)、休閑服務(wù)(+0.7%)、教育與通信服務(wù)(+0.5%)等與人力成本相關(guān)的服務(wù)價(jià)格穩(wěn)步擴(kuò)張,醫(yī)療服務(wù)價(jià)格(-0.7%)受醫(yī)療保險(xiǎn)拖累而表現(xiàn)疲軟。

美國通脹放緩并非一帆風(fēng)順,利率或在高位停留更久(High for longer)。中金公司此前提出,美國通脹或于2023年回落,但回落的速度和幅度還有待觀察(詳情參考《美國通脹:緊縮起效,勝利難言》)。1月通脹的數(shù)據(jù)符合中金公司的判斷。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言,這份通脹數(shù)據(jù)支持其繼續(xù)加息的決策,考慮到此前公布的1月非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預(yù)期,中金公司認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在3月加息25個(gè)基點(diǎn)是大概率事件。至于5月是否會(huì)繼續(xù)加息,中金公司認(rèn)為還有待觀察,因?yàn)閺漠?dāng)前到5月還有一段時(shí)間,美聯(lián)儲(chǔ)可以耐心觀察三個(gè)月再做決定。但中金公司認(rèn)為,對(duì)于期待年內(nèi)降息的投資者,1月通脹數(shù)據(jù)將讓他們失望,因?yàn)槿绻浕芈渌俣炔粔蚩?,美?lián)儲(chǔ)將利率降至當(dāng)前水平以下的概率將會(huì)非常低。

市場(chǎng)也關(guān)注統(tǒng)計(jì)因素對(duì)1月通脹數(shù)據(jù)的影響,比如季調(diào)因子和新的分項(xiàng)權(quán)重。中金公司認(rèn)為季調(diào)因子或?qū)ν浀募竟?jié)性表現(xiàn)帶來一定影響,但分項(xiàng)權(quán)重調(diào)整的影響整體有限。上周五美國勞工局對(duì)于2018年以來的CPI季調(diào)因子進(jìn)行了調(diào)整。對(duì)比修正前后環(huán)比數(shù)據(jù)的結(jié)果來看,年初與年末數(shù)月的通脹數(shù)據(jù)均有所上修,而年中的高點(diǎn)則較此前有所調(diào)降。由此帶來的影響是,去年底美國通脹的下降速度并沒有此前公布的數(shù)據(jù)所反應(yīng)的那樣快,這意味著此前線性外推認(rèn)為通脹可以順利回落的想法過于樂觀。此外,今年1月的三個(gè)月核心CPI年化環(huán)比增速從上月的4.1%反彈至4.5%,顯示通脹的邊際動(dòng)能其實(shí)是有所升溫的。

分項(xiàng)權(quán)重方面,美國勞工局自今年1月起啟用新的權(quán)重計(jì)算方法。此前CPI權(quán)重每兩年更新一次,從這次起將改為每年更新一次。這也意味著2023年CPI的籃子將反映的不是2019-2020的消費(fèi)籃子,而是2021年的消費(fèi)籃子。對(duì)比來看,新口徑之下房租權(quán)重有所升高,而二手車等核心商品權(quán)重則有所調(diào)低。由于近期房價(jià)還在上漲,而二手車價(jià)格持續(xù)下跌,權(quán)重的調(diào)整似乎會(huì)帶來更高的通脹。但另一方面,食品、汽油及能源服務(wù)的權(quán)重也有所調(diào)降,而這些項(xiàng)目1月環(huán)比快速上漲,調(diào)低權(quán)重變相拉低了通脹。所以綜合來看,權(quán)重調(diào)整可能會(huì)對(duì)通脹數(shù)據(jù)產(chǎn)生擾動(dòng),但疊加起來影響或互相抵消,整體擾動(dòng)或不會(huì)太大。

圖表:美國CPI同比增速及其貢獻(xiàn)

資料來源:Haver Analytics,中金公司研究部

圖表:美國CPI通脹分項(xiàng)環(huán)比及同比變動(dòng)

資料來源:Haver Analytics,Wind,中金公司研究部

圖表:核心通脹中,商品已經(jīng)回落,服務(wù)仍在發(fā)酵

資料來源:Wind,中金公司研究部

圖表:工資增速指標(biāo)仍在高位

資料來源:Haver,中金公司研究部

圖表:三個(gè)月核心CPI年化環(huán)比增速:修正前 vs. 修正后

資料來源:Wind,中金公司研究部

圖表:CPI主要分項(xiàng)的權(quán)重:調(diào)整前vs.調(diào)整后

資料來源:Wind,中金公司研究部

關(guān)鍵詞: 一帆風(fēng)順

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