“穩(wěn)健型理財(cái)也會(huì)虧”,是過(guò)去一年銀行理財(cái)投資者的共同記憶。
“穩(wěn)健型理財(cái)三個(gè)月竟然虧損20%”,“我購(gòu)買(mǎi)的穩(wěn)健型低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái),又不是基金現(xiàn)在虧損嚴(yán)重”,“平民老百姓真玩不起這種會(huì)猛跌的‘穩(wěn)健’理財(cái)”。一些理財(cái)互動(dòng)平臺(tái)上,類(lèi)似的吐槽不在少數(shù)。
【資料圖】
人們普遍認(rèn)為安全的“穩(wěn)健型”理財(cái),何以不再穩(wěn)健了?
猛跌的“穩(wěn)健型”理財(cái)
2022年是《資管新規(guī)》全面實(shí)施的第一年,全面凈值化后的銀行理財(cái)產(chǎn)品露出了鋒利的“牙齒”:一年內(nèi)經(jīng)歷兩輪“破凈潮”,并由此引發(fā)了較大規(guī)模的“贖回潮”。
第一輪“破凈潮”從2022年3月份開(kāi)始,截至3月底,有超過(guò)2000只銀行理財(cái)產(chǎn)品破凈,占全部銀行理財(cái)產(chǎn)品的9.23%。華寶證券研報(bào)分析,第一輪“破凈潮”主要受到權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)的影響,破凈的理財(cái)產(chǎn)品約有九成是“固收+”或混合類(lèi)產(chǎn)品。
到了2022年11月,受到債券市場(chǎng)大幅震蕩的影響,銀行理財(cái)市場(chǎng)再次面臨“破凈潮”。12月,破凈銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量超過(guò)6000只,占比超25%。面對(duì)大面積固收產(chǎn)品破凈的情況,11月中旬開(kāi)始,出現(xiàn)了空前且持續(xù)的理財(cái)“贖回潮”,而“贖回潮”和信用債下跌形成了一定的負(fù)反饋,進(jìn)一步擴(kuò)大了理財(cái)“破凈”的面積。
華寶證券研報(bào)表示,這兩輪“破凈潮”中,大多數(shù)“破凈”的產(chǎn)品為固定收益類(lèi)產(chǎn)品。現(xiàn)在市場(chǎng)上固定收益類(lèi)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)在2至3級(jí),也就意味著投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度偏高。
截至2022年底,固定收益類(lèi)銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為26.13萬(wàn)億元,占銀行理財(cái)存續(xù)總規(guī)模的94.50%。這類(lèi)產(chǎn)品以債券為主要投資方向,被認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較低,“穩(wěn)健型”投資者是其主要購(gòu)買(mǎi)者。
在黑貓投訴平臺(tái)上,銀行理財(cái)產(chǎn)品的投訴數(shù)千件,其中不少是因“穩(wěn)健型”理財(cái)而起。被認(rèn)為較低風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)健型產(chǎn)品出現(xiàn)凈值大跌,顯然與投資者對(duì)這類(lèi)產(chǎn)品的判斷出現(xiàn)了錯(cuò)位,為何會(huì)出現(xiàn)這種情況?
何為“穩(wěn)健型”?
“穩(wěn)健理財(cái)不穩(wěn)健”被頻繁吐槽,到底什么是“穩(wěn)健型”?證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),不同金融機(jī)構(gòu)對(duì)“穩(wěn)健型”的定義不盡一致。
目前,市場(chǎng)上多數(shù)銀行對(duì)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)和客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力都劃分為5檔,但是其定義并不一致,導(dǎo)致出現(xiàn)了多種對(duì)應(yīng)關(guān)系(表1)。
比如,同樣是風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)結(jié)果為“穩(wěn)健型”的客戶(hù),在中國(guó)銀行、平安銀行、光大銀行、民生銀行,會(huì)匹配風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R2(中低風(fēng)險(xiǎn))的產(chǎn)品,而在建設(shè)銀行、招商銀行,則會(huì)匹配R3(中風(fēng)險(xiǎn))的產(chǎn)品。
在上述銀行,R2級(jí)的內(nèi)涵是,整體風(fēng)險(xiǎn)低,產(chǎn)品本金出現(xiàn)損失的可能性較??;R3級(jí)的內(nèi)涵則是,收益波動(dòng)較明顯,產(chǎn)品本金存在一定損失概率。在投資上的差異主要體現(xiàn)在權(quán)益?zhèn)}位的不同,R3中風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)最高的股票倉(cāng)位是20%。
由此不難發(fā)現(xiàn),金融機(jī)構(gòu)對(duì)“穩(wěn)健”的定義不一致,導(dǎo)致“穩(wěn)健型”對(duì)應(yīng)的客戶(hù)群體較為寬泛,既包括那些風(fēng)險(xiǎn)承受能力很低的人,也包括能承受一定本金波動(dòng)、追求收益的人群。
有投資者看到自己被評(píng)為“穩(wěn)健型”投資者,就理所當(dāng)然地認(rèn)為所買(mǎi)的產(chǎn)品是風(fēng)險(xiǎn)很低的,其實(shí)走進(jìn)了誤區(qū)。投資者感到自己買(mǎi)的理財(cái)產(chǎn)品“貨不對(duì)板”,是“穩(wěn)健理財(cái)”被頻繁吐槽的源頭之一。
銀行理財(cái)?shù)怯浿行臄?shù)據(jù)顯示,2022年底,持有理財(cái)產(chǎn)品的個(gè)人投資者數(shù)量最多的,便是風(fēng)險(xiǎn)偏好為二級(jí)(穩(wěn)健型)的投資者,占比35.44%。風(fēng)險(xiǎn)承受能力在二級(jí)(穩(wěn)健型)及以下的投資者占比超過(guò)50%。
圖1:銀行理財(cái)產(chǎn)品各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者數(shù)量分布
類(lèi)似地,在“謹(jǐn)慎型”、“成長(zhǎng)型”和“進(jìn)取型”客戶(hù)的定義上,不同銀行也存在差異。除了“謹(jǐn)慎”、“穩(wěn)健”、“進(jìn)取”這些客戶(hù)標(biāo)簽不精準(zhǔn)、易混淆之外,銀行對(duì)理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的劃分也不一致。
據(jù)記者統(tǒng)計(jì),大多數(shù)銀行對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)采用五分法,但也有采用六分法的。大多數(shù)銀行,R3指代中風(fēng)險(xiǎn),但在興業(yè)銀行、交通銀行則是以R4指代中風(fēng)險(xiǎn)(表2)。
“穩(wěn)健”、“進(jìn)取”這些含義不統(tǒng)一的客戶(hù)標(biāo)簽,以及產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)五分法、六分法的同時(shí)存在,加大了投資者理解和辨識(shí)理財(cái)產(chǎn)品的難度。同時(shí),給客戶(hù)打標(biāo)簽的規(guī)則由各銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)內(nèi)部掌握,外界難于監(jiān)督其合理性,也給投資者保護(hù)增加了難度。
有分析認(rèn)為,資管新規(guī)后,銀行理財(cái)發(fā)生了三大重要變化:一是用來(lái)保障兌付的資金池已經(jīng)不復(fù)存在;二是攤余成本法被限制使用,銀行理財(cái)失去了凈值波動(dòng)調(diào)節(jié)器;三是過(guò)去銀行理財(cái)不少投資于有增信措施的信貸資產(chǎn),現(xiàn)在也已回表。因此,在銀行理財(cái)?shù)恼Z(yǔ)境里,過(guò)去的“穩(wěn)健型”與現(xiàn)在“穩(wěn)健型”的含義已經(jīng)大不相同,如果還沿用舊標(biāo)簽而不提示變化,易對(duì)投資者形成誤導(dǎo)。
分類(lèi)不統(tǒng)一的背后
銀行對(duì)理財(cái)產(chǎn)品實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)的依據(jù),來(lái)自2011年發(fā)布的《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售管理辦法》。各銀行根據(jù)《辦法》要求,評(píng)估投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力,給理財(cái)產(chǎn)品定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí),再將兩者進(jìn)行匹配,在形式上完成了對(duì)應(yīng)關(guān)系。然而,銀行對(duì)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)是否合理?對(duì)客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估是否準(zhǔn)確?二者對(duì)應(yīng)關(guān)系是否嚴(yán)謹(jǐn)?《辦法》中沒(méi)有給出明確標(biāo)準(zhǔn),現(xiàn)實(shí)中銀行各有各的做法。
《資管新規(guī)》出臺(tái)后,銀行根據(jù)新的監(jiān)管精神,加強(qiáng)了銷(xiāo)售適當(dāng)性管理動(dòng)作的落實(shí)。進(jìn)入新階段,投資者發(fā)現(xiàn),只要在銀行做過(guò)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,并真實(shí)簽字,便很難在訴訟中占據(jù)主動(dòng)權(quán)。
因?yàn)橐贿M(jìn)入訴訟,投資者發(fā)現(xiàn)自身陷入論證困境:投資者質(zhì)疑金融機(jī)構(gòu)對(duì)自己的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不合理,未能實(shí)質(zhì)性地達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)的目的,卻又拿不出證據(jù),因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)評(píng)估問(wèn)卷是按照金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)的邏輯來(lái)做的,問(wèn)卷中每個(gè)問(wèn)題背后的含義、分值權(quán)重,投資者并不掌握,難以質(zhì)疑其邏輯關(guān)系的合理性。大多數(shù)時(shí)候,銀行只要形式合規(guī),拿出投資者的簽字,便能向法庭證明“將合適的產(chǎn)品賣(mài)給了合適的人”。
北京航空航天大學(xué)法學(xué)院助理教授李游曾以“適當(dāng)性義務(wù)”為關(guān)鍵詞,在“威科先行·法律信息庫(kù)”提取834份文書(shū)(除重,截至2022年7月31日),研究發(fā)現(xiàn),大多數(shù)時(shí)候(62.47%),法院一般根據(jù)形式審查來(lái)判定銀行等金融機(jī)構(gòu)是否履行了適當(dāng)性義務(wù),即通過(guò)查看投資者是否書(shū)面簽字確認(rèn)或者抄寫(xiě)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容,或者金融機(jī)構(gòu)是否做了問(wèn)卷評(píng)估這些外在形式,來(lái)判斷金融機(jī)構(gòu)是否履行了適當(dāng)性義務(wù)。
法院在大多時(shí)候偏向形式要件審查,加劇了銀行等金融機(jī)構(gòu)履行適當(dāng)性義務(wù)形式化、淪為走過(guò)場(chǎng)的傾向。顯然,如果將“形式履行義務(wù)”等同于“實(shí)質(zhì)履行義務(wù)”,金融機(jī)構(gòu)將很難再有動(dòng)力真正落實(shí)“了解客戶(hù)”“了解產(chǎn)品”“客戶(hù)與產(chǎn)品匹配”“風(fēng)險(xiǎn)揭示”的這一義務(wù)內(nèi)容,從而對(duì)投資者造成不公平。
834份判決書(shū)里,也有法官認(rèn)識(shí)到這個(gè)問(wèn)題,在文書(shū)中表示,“對(duì)于銷(xiāo)售適當(dāng)性義務(wù)的履行,應(yīng)當(dāng)予以實(shí)質(zhì)審查而非形式審查。”在“實(shí)質(zhì)審查”階段,法院要探究“匹配”的合理性基礎(chǔ),綜合考量財(cái)產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)、投資經(jīng)驗(yàn)等重要評(píng)估因素,實(shí)現(xiàn)客戶(hù)意愿、能力與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)相匹配。
例如,北京金融法院公布的2021年十大典型案例中曾指出,既往投資經(jīng)驗(yàn)?zāi)芊衩獬鹑跈C(jī)構(gòu)適當(dāng)性義務(wù),應(yīng)綜合考量既往投資金融產(chǎn)品的屬性、類(lèi)別等因素,根據(jù)自主投資決定是否受到影響進(jìn)行判斷。
834份樣本案例中,有14.99%的法院采取了實(shí)質(zhì)標(biāo)準(zhǔn),有22.42%的法院采取了形式+實(shí)質(zhì)的綜合標(biāo)準(zhǔn)。
李游對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示,采用實(shí)質(zhì)審查的標(biāo)準(zhǔn)更接近實(shí)質(zhì)公平,但如果對(duì)每個(gè)案件實(shí)施實(shí)質(zhì)審查,也將加大審判負(fù)擔(dān)。在商事糾紛中,采取形式審查還是實(shí)質(zhì)審查,涉及商事外觀主義和實(shí)質(zhì)公平的考量,是一項(xiàng)需要進(jìn)行法益衡量的工作。隨著金融司法能力建設(shè)的強(qiáng)化,法官金融審判專(zhuān)業(yè)化水平的提高,理財(cái)糾紛的裁判將更加契合金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)的訴求。
展開(kāi)實(shí)質(zhì)性審查,對(duì)金融機(jī)構(gòu)提出了更高要求。有業(yè)內(nèi)人士表示,銀行的現(xiàn)實(shí)難題是,對(duì)客戶(hù)填寫(xiě)資料真實(shí)性的核查手段有限,也難以判斷客戶(hù)是否有欺瞞意圖。但這些并不能成為金融機(jī)構(gòu)將客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估淪為走形式的理由,且相關(guān)規(guī)定中已有明確客戶(hù)存在欺瞞等情形時(shí),金融機(jī)構(gòu)可減免責(zé)任。
近千份判決文書(shū)揭示司法難題
隨著資管行業(yè)的大發(fā)展,投資者適當(dāng)性管理已經(jīng)成為資管行業(yè)的基石。我國(guó)《證券法》、《證券投資基金法》經(jīng)過(guò)修訂,銷(xiāo)售適當(dāng)性的要求已經(jīng)成為一項(xiàng)法定義務(wù)。但銀行理財(cái)、信托等金融產(chǎn)品的適當(dāng)性管理規(guī)則,散落于各部門(mén)規(guī)章和指導(dǎo)意見(jiàn)中,是法院民事裁判的參考文件,尚不能作為統(tǒng)一法律適用的依據(jù)。
2018年至2019年,全國(guó)理財(cái)訴訟糾紛出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。2019年11月,最高法院公布《九民紀(jì)要》,我國(guó)民商事審判最前沿、爭(zhēng)議最集中的疑難問(wèn)題,終于迎來(lái)了一把尺子,其中關(guān)于金融機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售金融產(chǎn)品的責(zé)任被認(rèn)為是“史上最嚴(yán)”。
《九民紀(jì)要》首次規(guī)定了賣(mài)方機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性義務(wù),要求銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)必須履行了解客戶(hù)、了解產(chǎn)品、將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品(或者服務(wù))銷(xiāo)售(或者提供)給適合的金融消費(fèi)者。
《九民紀(jì)要》雖然對(duì)于統(tǒng)一司法裁判思路有一定作用,但是它仍然不是法律,效力存在局限性,各地法院對(duì)于其理解不同,在相關(guān)糾紛的裁判中,“同案不同判”的情況時(shí)常發(fā)生。
北京航空航天大學(xué)法學(xué)院教授、中國(guó)法學(xué)會(huì)保險(xiǎn)法學(xué)研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)兼秘書(shū)長(zhǎng)任自力對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示,“現(xiàn)階段,如果能將金融機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售適當(dāng)性義務(wù)明確為‘法定義務(wù)’,對(duì)于投資者保護(hù)工作而言,將是一個(gè)重大的進(jìn)步?!?/p>
任自力在其“金融機(jī)構(gòu)適當(dāng)性義務(wù)的理論基礎(chǔ)和規(guī)則完善”論文中,以“適當(dāng)性義務(wù)”為關(guān)鍵詞,在裁判文書(shū)網(wǎng)提取135份文書(shū)(除重,截至2021年2月)發(fā)現(xiàn),自2016年裁判文書(shū)網(wǎng)收錄金融機(jī)構(gòu)適當(dāng)性義務(wù)的案例后,樣本逐年增長(zhǎng)。135份文書(shū)中,金融機(jī)構(gòu)勝訴案件的比例為53.33%,部分承擔(dān)責(zé)任的為18.52%,敗訴占比為28.15%。
值得注意的是,雖然金融機(jī)構(gòu)勝訴比例達(dá)到53.33%,但是相比金融機(jī)構(gòu)作為當(dāng)事人的其他類(lèi)型案件而言,這個(gè)勝訴比例并不算高??梢?jiàn)司法機(jī)關(guān)在投資理財(cái)?shù)募m紛中,更傾向于保護(hù)買(mǎi)賣(mài)關(guān)系中的弱勢(shì)者。
在李游提取的834份判決文書(shū)中,有48%的樣本被判投資者自行承擔(dān)損失,即買(mǎi)者自負(fù);28%被判賣(mài)方賠償全部,24%被判賣(mài)方承擔(dān)比例責(zé)任。
結(jié)合我國(guó)的司法實(shí)踐,任自力建議,金融機(jī)構(gòu)適當(dāng)性義務(wù)規(guī)則應(yīng)從幾個(gè)方面完善,一是應(yīng)建立以功能為導(dǎo)向的統(tǒng)一監(jiān)管模式,由監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布適用于各金融機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性義務(wù)基本原則與規(guī)則,第二,區(qū)分金融消費(fèi)者和投資者,對(duì)于欠缺交易能力的主體給予以?xún)A斜保護(hù),改進(jìn)金融產(chǎn)品的評(píng)級(jí)規(guī)則及責(zé)任分配規(guī)則;第三,明確金融機(jī)構(gòu)的責(zé)任減免機(jī)制及適用情形。
校對(duì):陶謙
關(guān)鍵詞: 金融機(jī)構(gòu) 裁判文書(shū)
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