《投資者網》葛凡梅

浙商二代魯冠球之子魯偉鼎掌舵下的“萬向系”，正在加速資產騰挪。

(相關資料圖)

近日，根據(jù)證券時報，民生人壽保險股份有限公司（下稱“民生人壽”）簽訂了關于萬向信托股份公司（下稱“萬向信托”）的股份認購協(xié)議，民生人壽以3.02元/股的價格、總金額約為15.73億元，認購萬向信托增發(fā)的5.21億股。

民生人壽和萬向信托都屬于“萬向系”旗下重要金融公司，兩家企業(yè)的第一大股東均為中國萬向控股有限公司（下稱“萬向控股”）。企查查顯示，萬向控股的實控人是魯偉鼎，其最終受益持股比例為88.57%。

“萬向系”歷經魯氏父子兩代人經營，業(yè)務橫跨金融與實業(yè)，旗下已有萬向錢潮（000559.SZ）、承德露露（000848.SZ）、萬向德農（600371.SH）、順發(fā)恒業(yè)（000631.SZ）4家上市公司，鋰電池企業(yè)萬向一二三股份公司（下稱“萬向一二三”）正在上市輔導中，上述5家企業(yè)的實際控制人均為魯偉鼎。

加速騰挪“萬向系”

近日，民生人壽以自有資金，向萬向信托投資15.73億元。完成此次關聯(lián)交易后，民生人壽對萬向信托的持股比例約為28.01%，將成為萬向信托第二大股東。以此計算，萬向信托當前估值56.16億元。

企查查顯示，萬向控股分別持有萬向信托76.5%的股份，持有民生人壽超過37%的股份，民生人壽與萬向控股的實控人都是魯偉鼎。

從財務數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，萬向信托的業(yè)績表現(xiàn)并不佳。2018年至2022年，萬向信托分別實現(xiàn)營收10.18億元、14.15億元、15.67億元、14.6億元、8.45億元，凈利潤分別為5.05億元、6.98億元、6.56億元、7億元、3.36億元。其中，2022年公司營收和凈利潤同比分別下滑42%、52%。

在業(yè)務上，萬向信托重倉房地產業(yè)。2021年報披露，房地產業(yè)的資產規(guī)模高達 585.54 億元，超過整個信托資產比重的六成；在其自營資產中，對房地產行業(yè)的投資額度較高，涉及金額達16.61億元，占比超過34%。

在房企不斷暴雷的環(huán)境下，萬向信托經營壓力不小。據(jù)不完全統(tǒng)計，在2021年萬向信托共發(fā)行16筆投向房地產的信托計劃，涉及的房企有恒大、力高集團、榮安地產等。

基于此，萬向信托的不良資產率不斷攀升。2021年末，萬向信托固有業(yè)務不良資產余額為21.73億元，較上年新增16.35億元，自營資產不良率42.9%，同比上升29.5個百分點。不難看出，萬向信托的資產并不算優(yōu)質。

此次民生人壽投資踩雷房地產業(yè)務、業(yè)績下滑的萬向信托，也被業(yè)內解讀為“萬向系”正加速整合金融資產。民生人壽作為萬向控股的控股子公司，此前已從萬向控股手中收購多個金融資產，比如浙商基金、通惠期貨、通聯(lián)支付等金融公司。

而在多次進行資產騰挪的背后，或許是為了更快地獲得金控牌照。2022年2月，萬向控股的金控牌照申請已獲央行受理，成為首家申設金控牌照的民營企業(yè)。對于已經接收多個金融資產的民生人壽，萬向控股或許意圖將其打造成主要的“金控平臺”。

不過，根據(jù)《金控辦法》規(guī)定，對金融控股公司實施全面、持續(xù)和穿透監(jiān)管，從制度上隔離實業(yè)板塊和金融板塊。

新能源版圖擴張面臨挑戰(zhàn)

“萬向系”精通資本運作，興起卻源于實業(yè)。

“萬向系”始于1969年，時年25歲的“萬向系”創(chuàng)始人魯冠球在浙江創(chuàng)辦了農機修配廠，并一路將其打造成營收超千億的大型跨國企業(yè)集團。2017年，魯冠球去世后，魯偉鼎接班，掌控“萬向系”三大旗艦平臺——萬向集團、萬向三農和萬向控股。

資料顯示，魯偉鼎生于1971年，在正式掌舵“萬向系”前已準備長達25年。1992年7月，21歲的魯偉鼎擔任集團總經理助理，5個月后出任集團副總經理；1994年升任為集團總經理，職務僅在其父之下。2007年，魯偉鼎成立萬向控股，布局金融領域。

資料顯示，當前，“萬向系”旗下主要有四大上市公司即萬向錢潮、順發(fā)恒業(yè)、萬向德農以及承德露露，同時，擬上市公司萬向一二三也是其發(fā)展實業(yè)的主要平臺之一。

“萬向系”旗下的四大上市公司，業(yè)績增長面臨挑戰(zhàn)。其中，萬向三農旗下的承德露露和萬向德農兩家上市公司前幾年業(yè)績下滑，分別直至2021年和2022年三季度才恢復增長。

承德露露是以生產露露系列天然飲料為主業(yè)，2020年、2021年、2022年前三季度，公司的歸母凈利潤增速分別為-7.03%、31.77%、5.06%，分別為4.32億元、5.07億元、4.21億元。

萬向德農是集科研、生產、經營、服務于一體的現(xiàn)代大型綜合高新技術種子企業(yè)。2020年、2021年、2022年前三季度，公司的歸母凈利潤增速分別為-6%、-31.26%、136.14%，分別為0.55億元、0.38億元、0.55億元。

在“萬向系”的商業(yè)版圖中，萬向集團主要布局汽車、新能源等領域，對外直接投資至少27家公司，控股萬向錢潮和順發(fā)恒業(yè)兩家上市公司，以及萬向一二三、上海捷新動力電池系統(tǒng)公司、萬向電動汽車等公司。

事實上，“萬向系”在新能源車領域布局較早，在1999年就設立了電動汽車項目籌備小組，2014年收購了特斯拉的競爭對手——美國新能源汽車公司Fisker，并將其改名為卡瑪(Karma)，定位豪華電動車公司，布局美國市場。不過，直至2017年才推出混合動力轎車，目前尚未打響品牌知名度。

值得一提的是，2016年底，萬向集團年產50000輛增程式純電動乘用車項目正式獲批，成為國內第六家獲得新能源牌照的車企。同年，萬向集團就宣布，計劃用5―7年時間投資2000億元，打造萬向創(chuàng)新聚能城，涉及電池、新能源乘用車、國際金融科技社區(qū)、研究院等12個重點建設項目。

2019年3月，萬向創(chuàng)新聚能城動工。2022年12月6日，萬向錢潮在投資者互動平臺表示，萬向創(chuàng)新聚能城電芯項目產能合計年產80GWH，分三期建設，其中一期24GWh部分產能已處于PV階段（正式生產階段的試驗）。

如今來看，7年的目標期限將至，萬向創(chuàng)新聚能城項目仍需更長時間來建設。不過，萬向創(chuàng)新聚能城項目，也在一定程度上帶動“萬向系”旗下房地產上市公司順發(fā)恒業(yè)的轉型發(fā)展。

2022年6月，順發(fā)恒業(yè)公告表示，公司去房產化、向新能源行業(yè)發(fā)展的轉型方向已很明確，目前已有兩個風電項目。不過目前公司轉型較慢，2022年11月，順發(fā)恒業(yè)坦言，公司已定位圍繞清潔能源展開后續(xù)業(yè)務，今年的項目進展沒有達到預期進度。根據(jù)順發(fā)恒業(yè)發(fā)布的2022年業(yè)績預告，公司2022年歸母凈利潤大約在1.43億元—1.83億元，分別同比增長50%—92%。

躋身電池賽道“趕晚集”

“萬向系”主要是以萬向錢潮為起家業(yè)務，近年來萬向錢潮也在躋身電池賽道，向新能源賽道轉型。

資料顯示，萬向錢潮主營業(yè)務為汽車零部件及相關機電產品的開發(fā)、制造和銷售。2018年至2020年，歸母凈利潤分別為7.23億元、5.36億元和4.36億元，下滑態(tài)勢明顯。不過，在2021年以及2022年9月末業(yè)績好轉。2021年，公司歸母凈利潤同比增長57.41%至6.86億元；2022年前三季度歸母凈利潤為6.15億元，同比增長19.51%。

2022年3月，為加快新能源戰(zhàn)略轉型，萬向錢潮斥資40億元，拿下萬向一二三10.91%股權。以此計算，此次投資后，萬向一二三的投后估值為366.64億元。

完成投資后，萬向一二三共有八名股東，前兩大股東分別為萬向集團、萬向錢潮，分別持股69.35%、10.91%；此外，工銀瑞信（持股比例10.57%）、國開發(fā)展基金（3.35%）、工銀金融資產（2.73%）、盈科資本旗下的兩只基金——青島盈科價值創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（1.64%）及淄博盈科吉運創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（0.82%）、普星聚能股份公司（0.63%）均列席股東名冊。

萬向一二三是萬向集團全球電池業(yè)務平臺，前身為2001年在美國成立的鋰電池制造商A123，2012年被萬向集團整體收購，2021年10月正式進入上市輔導期。上市輔導一年多，萬向一二三至今仍未有新進展。今年3月6日，萬向錢潮在投資者互動平臺表示，萬向一二三上市工作正常推進中，后續(xù)根據(jù)公司實際情況與監(jiān)管要求擇機考慮申報。

在電池行業(yè)中，萬向一二三雖然起步較早，卻是“起了個大早，趕了個晚集”，至今仍未在在全球電動車動力電池裝機量排行榜上有名。此外，萬向一二三至今仍連年虧損。財務數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年、2021年前11月，萬向一二三分別虧損18.12億元、12.76億元、7.62億元。

根據(jù)調研機構SNEResearch發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2022年全球電動汽車電池裝機量達到了517.9GWh，同比增長71.8%。其中排名前十的動力電池企業(yè)分別為寧德時代、LG新能源、比亞迪、松下、SKOn、三星SDI、中創(chuàng)新航、國軒高科、欣旺達、孚能科技。其中寧德時代裝機量達191.6GWh，全球市占率37%，連續(xù)六年排名全球第一，市場地位穩(wěn)固。

近年來，動力電池賽道投資火熱，蜂巢能源、中創(chuàng)新航、萬向一二三、輝能科技、衛(wèi)藍新能源等獨角獸企業(yè)橫空出世，均受到眾多投資人的青睞。

舉例來看，2022年8月，欣旺達電動汽車電池有限公司宣布完成約80億元的A輪融資，投資方包括博華資本、深創(chuàng)投、源碼資本、國家綠色發(fā)展基金、IDG資本、基石資本、美團戰(zhàn)投等，投后估值達到了300億元。

然而，備受VC/PE爭相投資的動力電池賽道，也并非“香餑餑”。中創(chuàng)新航在IPO前，金圓集團、金壇投資、紅杉中國、小米長江產業(yè)基金、中國保險投資基金、廣汽資本、基石資本、廈門創(chuàng)投、晨壹投資、華平投資、國家制造業(yè)轉型基金等均為其投資人。中創(chuàng)新航IPO前的最后一輪融資估值為630億元，不過自2022年10月在剛剛上市后，目前公司市值僅為300億元，估值已然腰斬。

這也不由得讓人聯(lián)想到，萬向一二三IPO上市輔導已經歷時一年多，未來又將有怎樣的變化？在寧德時代、比亞迪等龍頭地位穩(wěn)固的動力電池賽道中，“趕晚集”的萬向一二三又能否成功搶占市場份額？（思維財經出品）■

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