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編者按：2023年4月26日，南方財經全媒體集團、21世紀經濟報道、南財理財通成功舉辦第5期策略會，并獨家發(fā)布《2022年中國銀行理財產品實際運作報告》。該報告基于粵港澳大灣區(qū)（廣東）財經數據中心海量理財大數據撰寫而成，并由南財理財通課題組提供專業(yè)的金融解讀，給投資者提供一個更客觀、公正、真實的中國銀行理財市場全貌。

近年，面對經濟放緩和國際經濟政治摩擦加劇的挑戰(zhàn)，收入和資產價格的不確定性增加，2022年住戶部門儲蓄存款“超額”增加17.84萬億。其中便包含部分由理財賬戶回流至存款賬戶的資金。據銀行業(yè)理財登記托管中心統計，2022年末銀行理財市場存續(xù)規(guī)模為27.65萬億，較2021年末余額29萬億減少1.35萬億。

在股債共挫的環(huán)境下，過去對單一資產進行單邊做多的策略以及利用負相關性對股債資產進行組合的策略似乎難以奏效。

為應對股債共挫的情況，理財公司開始推出衍生品類理財產品，其中以“雪球類”產品為代表，旨在通過全新的資產和策略彌補產品體系的不足?！把┣蝾悺碑a品的發(fā)行推動了衍生品類理財的規(guī)模增長。據銀行業(yè)理財登記托管中心統計，2022年末衍生品類理財產品的存續(xù)規(guī)模為200億，較2021年末的存續(xù)規(guī)模18億增加182億。

衍生品類理財賽道趨勢：興銀理財、招銀理財、寧銀理財齊發(fā)“雪球”

截至2022年末，理財公司累計發(fā)行衍生品92只，其中“雪球類”結構發(fā)行69只，占比75.00%，位列衍生品理財市場第一大結構；“指數增強”和“安全氣囊”結構分別累計發(fā)行21只和2只，占衍生品理財市場的22.83%和2.17%。（對“雪球類”“安全氣囊”“指數增強”結構的解析，請見南財理財通課題組發(fā)布的《2022年銀行理財三季度產品運作報告》）

按機構來看，截至2022年末，招銀理財分別累計發(fā)行“雪球類”結構26只，“指數增強”結構21只；寧銀理財累計發(fā)行“雪球類”結構40只；興銀理財累計發(fā)行“安全氣囊”結構2只和“雪球類”結構3只。

從上述數據看出，“雪球類“結構是唯一由招銀理財、寧銀理財和興銀理財三家理財公司共同發(fā)行的結構。僅就“雪球類”結構而言，市場占有率最高的是寧銀理財，其雪球產品累計發(fā)行量占市場發(fā)行總量的57.97%。

從不同衍生品結構的發(fā)行走勢來看，在2021年Q3至2022年Q4期間，“雪球類”結構的發(fā)行數量持續(xù)走高，其單季發(fā)行量從2022年Q2的4只增長至2022年Q4的32只；而“指數增強”和“安全氣囊”結構的單季發(fā)行量則雙雙走低。市場上出現理財公司齊發(fā)“雪球”的現象。

不同衍生品結構旨在表達不同的投資觀點。衍生品理財的成功運營既需要管理人對標的資產走勢有較準確的研判，還需要管理人對衍生工具的收益風險特征有全面的理解，并且用恰當的結構去匹配投資觀點。

從表達的觀點來看，“安全氣囊”和“指數增強”表達的是強烈看漲，“雪球類”表達的是溫和上漲或持續(xù)震蕩。如果說“安全氣囊”和“指數增強”是以打進攻為主，“雪球類”便是以打防守為主。

理財公司對市場研判的準確度和對衍生工具結構的理解度會影響不同衍生工具結構的發(fā)行數量?！把┣蝾悺苯Y構的大量發(fā)行表明發(fā)行機構較為看淡權益市場，認為短期內權益市場不會大幅上漲。基于該原因，才有了招銀理財、寧銀理財和興銀理財齊發(fā)“雪球”的現象。

“雪球類”結構可進一步細分為諸多同質異型結構，目前理財公司發(fā)行的子結構包括“階梯型雪球”“雙降型雪球”和“蝶變型雪球”。（對“雪球類”子結構的解析，請見南財理財通課題組發(fā)布的《2022年銀行理財三季度產品運作報告》。）

從產品系列來看，“雪球類”產品分布于寧銀理財“皎月積極進取掛鉤型”系列、興銀理財“豐利興動瑞雪”系列以及招銀理財的“招越臻選聯動”和“招越臻選雪球”系列。其中，招銀理財的“招越臻選聯動”系列同時囊括了“階梯型雪球”“雙降型雪球”和“蝶變型雪球”結構。

在雪球子結構中，理財公司發(fā)行量最大的屬“階梯型雪球”。截至2022年末，理財公司累計發(fā)行“雪球類”產品69只，其中62只為“階梯型雪球”，占比89.86%；4只為“雙降型雪球”，占比5.80%；3只為“蝶變型雪球”，占比4.35%。

從三種子結構的發(fā)行走勢來看，“階梯型雪球”發(fā)行增速較快，其單季發(fā)行量從2022年Q2的1只增長至2022年Q4的31只。

相較于“雙降型雪球”和“蝶變型雪球”敲出利率“前高后低”的特征，“階梯型雪球”的敲出利率在觀察期內恒定不變。如果發(fā)行機構預期標的資產在短期內快速上漲或反彈，宜發(fā)行“雙降型雪球”或“蝶變型雪球”；如果發(fā)行機構預期標的資產將長期震蕩，則宜發(fā)行“階梯型雪球”。

理財公司在2022年大量發(fā)行掛鉤股指的2年封閉期“階梯型雪球”，表明理財公司較為看淡權益市場，認為短期內權益市場不會大幅上漲。

從理財公司衍生品理財的掛鉤標的來看，標的均為股票指數，其中中證500指數占比最大。截至2022年末，理財公司累計發(fā)行衍生品92只，掛鉤中證500指數的有88只，占比95.65%；掛鉤滬深300指數的有3只，占比3.26%；掛鉤中證1000指數的有1只，占比1.09%。

在選擇標的指數時，發(fā)行機構需同時考慮風險和收益因素。

欲獲取報告全文，請掃描下方海報中的二維碼，并聯系南財理財通課題組。

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