21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 陳植 上海報(bào)道

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“當(dāng)前保險(xiǎn)資金股權(quán)投資已進(jìn)入相當(dāng)良性的發(fā)展態(tài)勢(shì)，截至2022年底，保險(xiǎn)資金總規(guī)模達(dá)到25萬(wàn)億元人民幣，其中21萬(wàn)億人民幣投資到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。” 中國(guó)保險(xiǎn)投資基金總裁賈飆在5月12日舉行的2023青島·全球創(chuàng)投風(fēng)投大會(huì)做主題演講時(shí)表示。

此次大會(huì)由中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)指導(dǎo)，青島市人民政府主辦，青島市地方金融監(jiān)管局、青島市財(cái)政局承辦。

賈飆透露，當(dāng)前保險(xiǎn)資金股權(quán)投資分成直接投資與間接投資，其中直接投資企業(yè)股權(quán)的占比達(dá)到62%，投向私募股權(quán)基金的占比為38%，就投資企業(yè)所處階段而言，保險(xiǎn)資金似乎更偏好成熟期、成長(zhǎng)期與PRE-IPO階段的企業(yè)，初創(chuàng)期企業(yè)股權(quán)投資占比僅有10%，這或與保險(xiǎn)資金規(guī)模大且安全性要求較高有關(guān)。

他還表示，當(dāng)前保險(xiǎn)資金對(duì)投資行業(yè)的股權(quán)投資，主要傾向醫(yī)療健康、智能制造與集成電路。包括保險(xiǎn)資金投資的私募股權(quán)基金，也主要聚焦上述三大賽道。

賈飆強(qiáng)調(diào)說(shuō)，當(dāng)前保險(xiǎn)資金參與股權(quán)投資，仍存在四大需要解決的“匹配難題”：一是保險(xiǎn)資金規(guī)模較大，所以保險(xiǎn)資金很多時(shí)候不大會(huì)選擇投資早期的中小型科技企業(yè)；二是保險(xiǎn)資金的“負(fù)債剛性”，令保險(xiǎn)資金對(duì)資金投資安全性的要求較高，不大敢投資某些風(fēng)險(xiǎn)程度較高的前沿性科技；三是保險(xiǎn)公司具有較高的長(zhǎng)期風(fēng)控能力約束，令保險(xiǎn)資金在選擇股權(quán)投資項(xiàng)目時(shí)受到某些制約；四是保險(xiǎn)公司的考核主要以年度考核為主，業(yè)績(jī)激勵(lì)也存在短期化問(wèn)題，未必與股權(quán)投資的長(zhǎng)期化相適應(yīng)。

“我們?cè)鲞^(guò)一個(gè)調(diào)研，不少受訪大型保險(xiǎn)公司采取基本年度考核占一半，其他考核占一半的措施，即年度考核與中長(zhǎng)期考核各占一半。但不少中小型保險(xiǎn)公司的年度考核的比重達(dá)到70%，這種考核會(huì)對(duì)保險(xiǎn)資金參與股權(quán)投資帶來(lái)較大壓力。因?yàn)楹芏喙蓹?quán)投資項(xiàng)目在投資前些年是不產(chǎn)生收益的?！彼赋觥４送?，保險(xiǎn)公司依然缺乏股權(quán)投資人才，眾多保險(xiǎn)公司投資人員主要來(lái)自傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，具備較豐富的金融背景，但產(chǎn)業(yè)背景相對(duì)欠缺。

“我們的調(diào)研還發(fā)現(xiàn)，目前僅有30%保險(xiǎn)公司配置的股權(quán)投資人才能滿足其股權(quán)投資需求，另外70%保險(xiǎn)公司仍缺乏專業(yè)股權(quán)投資人才?！?賈飆透露，要解決這些問(wèn)題，一是保險(xiǎn)公司首先要順應(yīng)保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)，更多投向養(yǎng)老健康基金、基礎(chǔ)設(shè)施，不動(dòng)產(chǎn)，REITs基金等，二是改進(jìn)考核方式，比如拉長(zhǎng)股權(quán)投資的考核周期，或引入相關(guān)跟投與拉長(zhǎng)機(jī)制等，三是加強(qiáng)人才儲(chǔ)備，通過(guò)行業(yè)研究“驅(qū)動(dòng)”股權(quán)投資。

在賈飆看來(lái)，S基金（參與PE份額轉(zhuǎn)讓投資的基金）或許迎來(lái)當(dāng)前保險(xiǎn)資金參與股權(quán)投資的最佳機(jī)遇。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金與S基金具有較大的匹配性：

一是S基金成交日趨活躍，截至2022年上半年，處于退出期的私募股權(quán)投資基金規(guī)模達(dá)到12萬(wàn)億，1.7萬(wàn)億基本處于基金結(jié)算延期狀態(tài)，令很多私募股權(quán)投資基金渴望份額轉(zhuǎn)讓完成基金到期清算的需求驟增，也給保險(xiǎn)基金帶來(lái)更多的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的；

二是S基金投資的專業(yè)化趨勢(shì)明顯增強(qiáng)，以往主要是富豪家族與個(gè)人非上市公司參與認(rèn)購(gòu)S基金份額，但現(xiàn)在越來(lái)越多專業(yè)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始參與其中，精選優(yōu)質(zhì)S基金進(jìn)行投資，令S基金的投資專業(yè)性程度持續(xù)上升，也給保險(xiǎn)資金參與其中帶來(lái)更專業(yè)更全面的評(píng)估體系。

三是S基金可以解決保險(xiǎn)資金股權(quán)投資的某些問(wèn)題，比如保險(xiǎn)資金參與私募股權(quán)基金投資還有兩大痛點(diǎn)，一是私募股權(quán)基金信息披露不精準(zhǔn)，二是投資節(jié)奏與投資效率達(dá)不到預(yù)期（即私募基金沒(méi)有有效貫徹投資策略，很多投資項(xiàng)目估值偏高等），但S基金可以有效解決這些問(wèn)題，因?yàn)镾基金都是投資PE/VC基金份額（這些基金已完成項(xiàng)目投資），既消除投資盲池效應(yīng)與降低不確定性，且S基金的投資期限相對(duì)較低，IRR回報(bào)率與DPI回報(bào)率相對(duì)更高，符合保險(xiǎn)資金對(duì)資金安全性與收益性的綜合考量要求。

“當(dāng)然，保險(xiǎn)資金投資參與S基金投資，也面臨一些困難，包括S基金的底層資產(chǎn)盡調(diào)更加復(fù)雜，底層資產(chǎn)的估值至今仍缺乏相應(yīng)的規(guī)范，優(yōu)質(zhì)S基金份額獲取仍存在某些困難等。”他指出。但整體而言，保險(xiǎn)資金投資S基金正處于一個(gè)井噴階段，比如有些政府引導(dǎo)基金在投資某些大型產(chǎn)業(yè)基金一段時(shí)間后，發(fā)現(xiàn)政府投資已完成預(yù)期的產(chǎn)業(yè)集聚培育、初創(chuàng)期高科技企業(yè)扶持、地方新興經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展等目標(biāo)后，便產(chǎn)生較高的資金退出意愿，這就給保險(xiǎn)資金通過(guò)合理價(jià)格“接盤”大型產(chǎn)業(yè)基金份額并獲取更穩(wěn)健可觀股權(quán)投資回報(bào)，創(chuàng)造了新契機(jī)。

“目前，中國(guó)保險(xiǎn)投資基金與元禾資本合作開(kāi)展的S基金合作，也開(kāi)創(chuàng)了國(guó)內(nèi)多個(gè)第一，比如第一個(gè)由保險(xiǎn)資管產(chǎn)品進(jìn)行的S基金投資，第一個(gè)進(jìn)場(chǎng)交易等?！?賈飆指出，這表明S基金與保險(xiǎn)資金股權(quán)投資特性是可以產(chǎn)生較好的匹配度。

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