《投資者網(wǎng)》蔡俊

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“每一只牛股，都是時代的產(chǎn)物?！边@是長城久祥基金經(jīng)理劉疆，證券從業(yè)13年、管理基金4年來，最深刻的投資感悟。

在復(fù)盤了2009年-2010年、2013年-2015年，兩波由智能手機和移動互聯(lián)網(wǎng)崛起帶來的科技牛市行情后，劉疆愈發(fā)堅定地認(rèn)為，每一個最終走向偉大的科技企業(yè)，其背后的推動力，本質(zhì)上都源自一股不可逆的科技浪潮，而每一次劃時代變革也孕育著大級別的投資機會。正因于此，劉疆更加篤定地徜徉在當(dāng)下的科技浪潮中，力爭尋找時代變革帶來的確定性投資機會。

而劉疆管理的長城久祥，也抓住了今年的科技牛市。截至4月28日，長城久祥混合A今年以來的復(fù)權(quán)單位凈值增長率達(dá)38.32%。

面向未來，在變化中尋覓投資機遇

“生產(chǎn)力革命是不以意志為轉(zhuǎn)移的，每一次生產(chǎn)效率的大提升都推動了時代的巨大進(jìn)步和社會的重新分工，從工業(yè)革命到電氣革命再到信息革命，莫不如此?！眲⒔硎荆衲暌詠?，由CHATGPT引發(fā)的人工智能浪潮，毫無疑問能夠極大提升生產(chǎn)效率，同樣具備鮮明的生產(chǎn)力革命特征。

在劉疆看來，AI的巨大突破可能帶來的改變，充滿想象空間。譬如，對各種工作效率提升的幫助及由此帶來的潛在社會分工重構(gòu)；潛在的新平臺、新應(yīng)用誕生，導(dǎo)致的科技產(chǎn)業(yè)格局巨變；與各種實體產(chǎn)業(yè)的結(jié)合引發(fā)的新興生態(tài)（教育、醫(yī)療等）；驅(qū)動機器人、自動駕駛等生態(tài)的加速發(fā)展等等。

這不僅是簡單的技術(shù)革新，更是下一代全新生態(tài)的誕生，其中蘊含的磅礴、嶄新、綿長的投資機會或可大膽展望。顯然，劉疆在從一個更高的維度去觀察科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也因此讓他對科技企業(yè)有更深刻的把握。

用劉疆自己的話來說，就是站在中長期視角下，始終用面向未來的心態(tài)，關(guān)注大級別的科技和消費創(chuàng)新驅(qū)動的成長投資機會，通過嚴(yán)密跟蹤基本面邊際變化和基于拐點思維精選細(xì)分方向和個股，力爭重點把握業(yè)績出現(xiàn)向上拐點的優(yōu)質(zhì)公司的投資價值。

不論是早前偏重對新興消費機會的挖掘，還是現(xiàn)在對人工智能機會的著重捕捉，劉疆始終致力于對產(chǎn)業(yè)趨勢和個股變化的把握。以今年火熱的CHAT GPT為例，其所帶來的算力的強勁增長、transformer方法論的突破，劉疆更愿意解讀為，這是從弱人工智能向強人工智能變化的信號，標(biāo)志著AI已經(jīng)實現(xiàn)重大突破，有望進(jìn)入了拐點階段。對應(yīng)到二級市場上，相關(guān)板塊的爆發(fā)也就不足為奇。

兩大維度，把握投資中的確定性

但科技的發(fā)展，向來充滿了不確定性，在浪起之時，很難確定它的終點，究竟是一朵浪花，還是一股浪潮？于是，劉疆要求，納入自己投資組合的前提，是“勢”必須具有一定確定性。簡而言之，就是劉疆的科技板塊投資，須見到大勢已成，方選擇順勢而為，這關(guān)乎投資的勝率，只有具備“從1到N”潛力的行業(yè)或企業(yè)，才更值得關(guān)注。

落實到具體投資中，中觀產(chǎn)業(yè)+微觀選股是劉疆以期把握確定性的兩個維度。其中行業(yè)層面，劉疆會考量各細(xì)分領(lǐng)域的政策導(dǎo)向、成長空間、競爭格局、上下游議價權(quán)，以及可見范圍內(nèi)的增長潛力，挑選具備創(chuàng)新成長屬性或者是處于底部但隨著基本面改善有較大修復(fù)空間的板塊，整體而言就是尋找有積極拐點變化的行業(yè)。

公司層面，劉疆定義好公司的最核心指標(biāo)是競爭壁壘。在他看來，長期視角下，企業(yè)的競爭優(yōu)勢是獲得超額收益的有力保障，是可預(yù)期的未來市場空間，其長期價值底線自然清晰可見。

“除了直觀研判，這些也一定會反映到財務(wù)質(zhì)量和經(jīng)營指標(biāo)上，包括現(xiàn)金流、利潤率、ROE、提價能力等。其中我對現(xiàn)金流和提價能力又尤為看重，我認(rèn)為這是護(hù)城河或者說競爭壁壘的重要體現(xiàn)。”劉疆補充道，此外，對于出現(xiàn)積極變化的公司會相當(dāng)重視，特別是推出非常有吸引力新產(chǎn)品或新業(yè)務(wù)的情況。

具體看好的公司有三類。第一類是具備“賣水人”特征的公司，譬如，在當(dāng)前景氣度正高的AI領(lǐng)域，不管未來產(chǎn)業(yè)格局如何變化、下游應(yīng)用有何需求，上游的算力需求有望總是爆發(fā)式增長的；第二類是變化大、爆發(fā)力強的公司，如消費電子領(lǐng)域中，蘋果MR帶來的重大創(chuàng)新機會；第三類是能夠跟隨政策指引方向，順勢而為的公司，包括AI、數(shù)字中國、信創(chuàng)、半導(dǎo)體國產(chǎn)化、混合現(xiàn)實等。

上述公司都是當(dāng)下劉疆眼中確定性比較強的方向，但同時他也提醒，選股還是要看到有產(chǎn)品、業(yè)務(wù)落地的公司，這樣業(yè)績的快速增長才能有更好的保障；如果個股具有估值優(yōu)勢，還可以看到估值擴張預(yù)期，容易收獲戴維斯雙擊。

靈活應(yīng)對，能力圈內(nèi)把握景氣輪動的機會

在劉疆的投資體系中，靈活應(yīng)對的思維隨處可見，這是他應(yīng)對投資不確定性、力爭提升組合勝率的法寶。比如在組合構(gòu)建上，持倉的分散和集中是相對的，當(dāng)對行業(yè)和個股的把握度較高時，他會提升集中度；反之，則會考慮通過降低個股權(quán)重和總體倉位以期來控制風(fēng)險，保持動態(tài)優(yōu)化組合的空間。

“總體上，組合的構(gòu)建是動態(tài)靈活的，這主要取決于所選投資品種的質(zhì)量，我會不斷研究、尋找更具投資價值、更有性價比的行業(yè)和標(biāo)的來優(yōu)化組合，這是一個持續(xù)進(jìn)化的過程?！眲⒔榻B道。

在投資方向上，劉疆也沒有選擇一味死守，而是根據(jù)行業(yè)景氣度的演變進(jìn)行輪動。如2019年，劉疆初任基金經(jīng)理時，投資視野主要瞄準(zhǔn)消費升級和分級趨勢，在新興消費領(lǐng)域挖掘投資機會并收獲頗豐。但2021年下半年之后，受疫情因素影響，消費行業(yè)持續(xù)低迷，劉疆開始陸續(xù)關(guān)注元宇宙、人工智能、數(shù)字經(jīng)濟等科技成長方向，最終捕獲了今年以來的TMT行情。

但劉疆的靈活也有邊界。“坦率地說，要把握住市場上大多數(shù)的熱點是比較困難的，更何況當(dāng)熱點輪動過快的時候。我的策略核心出發(fā)點就是堅守能力圈，盡可能不錯過熟悉領(lǐng)域中的大機會，在此基礎(chǔ)上，再在自身投資框架下擴展范圍，爭取把握住更多的機會?！?/p>

展望后市，劉疆表示，隨著人工智能技術(shù)的進(jìn)步，當(dāng)前或開始進(jìn)入新的科技消費周期。在新一代智能化消費升級及數(shù)字中國發(fā)展框架下尋找投資機會將是未來一段時間的重要方向，產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)、品牌格局變化也有望給國內(nèi)公司創(chuàng)造巨大的發(fā)展空間?！拔覀儗⒒谇笆隹蚣埽Π盐站皻舛雀?、成長迅速、變化積極的細(xì)分領(lǐng)域和新興品類，挖掘順應(yīng)甚至引領(lǐng)時代的優(yōu)質(zhì)公司的投資機會，持續(xù)動態(tài)優(yōu)化組合，努力為持有人創(chuàng)造價值?！保ㄋ季S財經(jīng)出品）■

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