文 丨 溫彬 王靜文

【摘要】

7月非制造業(yè)景氣度回落至年內最低水平，制造業(yè)景氣度則持續(xù)改善。

(資料圖)

7月服務業(yè)商務活動指數(shù)回落1.3個百分點至51.5%，刷新年內最低水平。暑期生活消費暢旺，但資本市場、房地產等生產性消費拖累加劇。

7月建筑業(yè)商務活動指數(shù)回落4.5個百分點至51.2%，同樣跌至年內最低?；ㄊ艿礁邷囟嘤甑炔焕蛩赜绊懀康禺a市場繼續(xù)降溫，雙雙對建筑業(yè)形成拖累。

7月制造業(yè)PMI回升0.3個百分點至49.3%，收縮幅度繼續(xù)放緩。5月制造業(yè)生產端繼續(xù)擴張，需求端持續(xù)改善，且企業(yè)預期明顯提振，開始轉向庫存回補。

7月制造業(yè)動能指標（制造業(yè)新訂單-產成品庫存）為3.2%，高于上月的2.5%，達到4月以來最高水平，顯示經濟反彈動能繼續(xù)蓄積。但當下經濟仍面臨較大逆風壓力，需要政策加大逆周期調節(jié)力度。

7月政治局會議已經表態(tài)要“加大宏觀政策調控力度”，并針對基建投資、房地產市場、資本市場、民企信心等短板進行部署?！罢叩住币呀浾匠霈F(xiàn)，經濟反彈繼續(xù)蓄力，三季度GDP環(huán)比增速有望加快。

【正文】

一、服務業(yè)：擴張速度繼續(xù)放緩

7月服務業(yè)商務活動指數(shù)回落1.3個百分點至51.5%，連續(xù)第4個月回落，刷新今年以來最低水平，擴張速度繼續(xù)放緩。

其中，服務業(yè)新訂單指數(shù)回落1.2個百分點至48.4%，服務業(yè)業(yè)務活動預期指數(shù)回落1.6個百分點至58.3%，但服務業(yè)從業(yè)人員指標回升0.1個百分點至46.8%，收縮幅度放緩。

7月以來，居民暑期休閑消費和旅游出行有所增加。從高頻指標看，一線城市地鐵客運量較上月回升，國內航班平均執(zhí)行率為92%，高于上月的89%。7月國內電影票房也達到疫情以來同期最高水平，顯示生活消費保持暢旺。

但7月服務業(yè)商務活動指數(shù)之所以回落，應很大程度上受生產性服務業(yè)低迷影響，其中房地產業(yè)的拖累不容忽視。7月資本市場服務、房地產等行業(yè)商務活動指數(shù)低于榮枯線，房地產業(yè)活動預期指數(shù)甚至也處于榮枯線以下，是21個調查行業(yè)中的唯一一例。

二、建筑業(yè)：景氣度刷新年內最低

7月建筑業(yè)商務活動指數(shù)為51.2%，較上月回落4.5個百分點，連續(xù)第4個月回落后刷新年內最低水平。

其中建筑業(yè)新訂單指數(shù)較上月回落2.4個百分點至46.3%，連續(xù)第3個月處于榮枯線之下；從業(yè)人員指數(shù)下降2.0個百分點至45.2%，連續(xù)第4個月處于榮枯線之下。但業(yè)務活動預期指數(shù)回升0.2個百分點至60.5%，在高景氣區(qū)間有所企穩(wěn)。

建筑業(yè)景氣度的回落，一方面或源于基建增速放緩。受高溫多雨等不利因素影響，近期建筑業(yè)施工進度受到影響。從高頻指標看，7月瀝青裝置開工率平均值為35.8%，略高于上月的34.2%，但仍是疫情以來的同期新低。

另一方面，地產端拖累因素繼續(xù)增強。高頻數(shù)據(jù)顯示，7月30大中城市商品房日均成交面積環(huán)比下降27.7%，同比下降28.0%。100大中城市土地成交面積環(huán)比上升5%，但同比下降39.7%，為2020年4月以來最差表現(xiàn)。

三、制造業(yè)：景氣水平持續(xù)改善

7月制造業(yè)PMI回升0.3個百分點至49.3%，收縮幅度繼續(xù)放緩，景氣水平持續(xù)改善。

五大分項指數(shù)三升兩降。其中新訂單指數(shù)為49.5%（較上月+0.9%），原材料庫存指數(shù)為48.2%（較上月+0.8%），供應商配送時間指數(shù)為50.5%（較上月+0.1%），生產指數(shù)為50.2%（較上月-0.1%），從業(yè)人員指數(shù)為48.1%（較上月-0.1%）。

從7月來看，制造業(yè)運行表現(xiàn)出四個方面特征：

一是生產端繼續(xù)擴張。生產指數(shù)回落0.1個百分點至50.2%，繼續(xù)保持擴張勢頭。從高頻指標來看，汽車輪胎鋼胎、高爐、螺紋鋼、PX、滌綸長絲等行業(yè)開工率均較上月回升。結合此前公布的工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)來看，中游裝備制造行業(yè)利潤增速已經轉正。統(tǒng)計局也指出，專用設備、鐵路船舶航空航天設備、計算機通信電子設備等行業(yè)生產指數(shù)均位于擴張區(qū)間，產能繼續(xù)釋放。

二是需求端繼續(xù)改善。7月新訂單指數(shù)回升0.9個百分點至49.5%，逐漸逼近榮枯線，但新出口訂單回落0.1個百分點至46.3%，降至2月以來最低水平，顯示需求企穩(wěn)主要是內需帶動。調查中一些企業(yè)反映，當前外部環(huán)境復雜嚴峻，海外訂單減少，需求不足仍是企業(yè)面臨的主要困難。此外，在手訂單回升0.2個百分點至45.4%，結束了3月以來的連續(xù)下滑局面。

三是企業(yè)或轉向回補庫存。7月生產經營活動預期指數(shù)回升1.7個百分點至55.1%，達到4月以來最高水平。受企業(yè)預期改善影響，7月原材料庫存指數(shù)回升0.8個百分點至48.2%；產成品庫存回升0.2個百分點至46.3%，企業(yè)或開始轉向庫存回補。

四是小企業(yè)景氣度明顯好轉。7月大型企業(yè)PMI持平于50.3%，中型企業(yè)PMI回升0.1個百分點至49.0%，小型企業(yè)PMI回升1.0個百分點至47.4%。值得注意的是，小型企業(yè)生產經營活動預期指數(shù)回升2.9個百分點至54.3%，回升幅度大幅高于大中型企業(yè)的1.3個百分點，表明隨著促進民營經濟發(fā)展壯大、擴內需促消費等一系列政策出臺，小企業(yè)信心得到明顯提振。

四、價格：回升幅度加快

7月主要原材料購進價格指數(shù)回升7.4個百分點至52.4%，出廠價格回升4.7個百分點至48.6%，均較上月明顯回升。

從國際來看，7月以來，受美元指數(shù)震蕩回落、全球經濟保持韌性等因素影響，CRB指數(shù)反彈，包括工業(yè)金屬、能源在內的大宗商品均環(huán)比回升。特別是原油價格已經回升至80美元/桶上方，達到4月中旬以來最高水平。

從國內來看，南華工業(yè)品指數(shù)7月均值環(huán)比上升5.0%，為今年以來最大月度環(huán)比漲幅。7月螺紋鋼、鋼材指數(shù)連續(xù)第二個月環(huán)比回升，但平板玻璃和水泥價格繼續(xù)環(huán)比回落。截至7月下旬，商務部按周公布的生產資料價格指數(shù)環(huán)比回升0.1%，自2021年11月以來首次環(huán)比回升。

這種情況下，預計7月PPI環(huán)比降幅將繼續(xù)收窄，同比約為-4.3%左右，較上月的-5.4%明顯改善，拐點大概率已經出現(xiàn)。不過，由于當下生產恢復好于需求，特別是外需繼續(xù)走弱，國內生產過剩狀況難有明顯改觀，PPI走出通縮仍需時日。

五、政策：加強逆周期調節(jié)

7月制造業(yè)動能指標（制造業(yè)新訂單-產成品庫存）為3.2%，高于上月的2.5%，達到4月以來最高水平，顯示經濟反彈動能繼續(xù)蓄積。不過，制造業(yè)PMI尚未回到榮枯線以上，非制造業(yè)擴張速度明顯放緩，經濟仍面臨較大逆風壓力，政策逆周期調節(jié)的必要性有待加強。

因此，7?24政治局會議要求“加大宏觀政策調控力度，著力擴大內需、提振信心、防范風險”“要用好政策空間、找準發(fā)力方向，扎實推動經濟高質量發(fā)展。要精準有力實施宏觀調控，加強逆周期調節(jié)和政策儲備”，這些都表明了政策的積極態(tài)度。

在重點工作方面，會議部署了積極擴大國內需求、大力推動現(xiàn)代化產業(yè)體系建設、持續(xù)深化改革開放、切實防范化解重點領域風險、加大民生保障力度等。其中擴大內需重回首位，也反映出政策的加碼意愿。

此外，會議對于當前經濟復蘇中的短板也進行了有針對性的部署。如針對基建投資乏力，會議要求“要更好發(fā)揮政府投資帶動作用，加快地方政府專項債券發(fā)行和使用”，預計三季度專項債發(fā)行速度將會明顯加快，甚至不排除四季度擴大政策性開發(fā)性金融工具規(guī)模。

針對房地產市場的不斷降溫，會議刪掉了“房住不炒”的表述，要求“適時調整優(yōu)化房地產政策，因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求，促進房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展”。隨后住建部表示，將進一步落實好降低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅費減免、個人住房貸款“認房不用認貸”等政策措施。

針對資本市場低迷，會議提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”，隨后證監(jiān)會已召集頭部券商開會，廣泛征求意見。在年中工作座談會上，證監(jiān)會也提出要更好落實活躍資本市場政策，進一步激發(fā)資本市場的活力。

針對民企信心偏弱，會議提出要“切實優(yōu)化民營企業(yè)發(fā)展環(huán)境”“要建立健全與企業(yè)的常態(tài)化溝通交流機制，鼓勵企業(yè)敢闖、敢投、敢擔風險，積極創(chuàng)造市場”“要制定出臺促進民間投資的政策措施”，這些表態(tài)已經在小型企業(yè)PMI上有所反映。

總而言之，政策底已經正式出現(xiàn)，但過渡到經濟底仍需1-2個季度的時間。再考慮到基數(shù)因素，我們預計，三季度GDP有望環(huán)比加快，同比增速約為4.8%左右，略低于二季度的6.3%。

本文源自：金融界

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