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新茶飲扎堆IPO,誰(shuí)能成黑馬?
2023-08-11 23:02:47 來(lái)源:市值觀察SZGC 編輯:

作者:徐風(fēng),編輯:小市妹

隨著蜜雪冰城A股上市“擱淺”,當(dāng)下上市的新茶飲仍然只有奈雪一家。


(資料圖片僅供參考)

而近期古茗、滬上阿姨、茶百道、霸王茶姬等接連傳出要上市的消息,一場(chǎng)中場(chǎng)大戲已經(jīng)開(kāi)始。

【新一輪跑馬圈地】

當(dāng)前新茶飲已是一片紅海,IPO大潮預(yù)示著行業(yè)開(kāi)啟了新一輪整合大幕。

回頭來(lái)看,2020年是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn),三年洗禮,內(nèi)卷加劇,閉店、裁員時(shí)常見(jiàn)諸報(bào)端。以喜茶、奈雪為代表的高端玩家也不得不放低姿態(tài),用更多低價(jià)產(chǎn)品去迎合市場(chǎng)。

在此前的寒冬期,也只有喜茶、蜜雪冰城等站在金字塔頂端的品牌曾爆出過(guò)上市計(jì)劃,當(dāng)前如此大規(guī)模上市潮可謂罕見(jiàn)。

這背后是企業(yè)擴(kuò)張的融資訴求。

2021年作為餐飲業(yè)大年,當(dāng)年行業(yè)的融資事件超過(guò)220起,融資金額超500億。但到了2022年,全年融資僅有108起。

新茶飲賽道同樣如此。2021年行業(yè)有超30筆融資和超過(guò)140億的融資規(guī)模,而2022年只達(dá)成了26筆,規(guī)模僅45億,不及2021年的三分之一。

與此同時(shí),疫情期間行業(yè)連鎖化率快速增加,整合也在加速。據(jù)美團(tuán)數(shù)據(jù)顯示,2019-2022年,中國(guó)餐飲市場(chǎng)連鎖化率從13%提高到19%,飲品連鎖化率由32%提升至44%。

當(dāng)前新茶飲賽道雖然已經(jīng)過(guò)了高成長(zhǎng)黃金期,但增速依然較快。

據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)研究,2020-2025年,預(yù)計(jì)整體茶行業(yè)零售額將從4107億增長(zhǎng)至8102億,復(fù)合增速為14.6%;而現(xiàn)制茶飲的零售額將從1135億增長(zhǎng)至3400億,復(fù)合增速為24.5%,明顯高于茶行業(yè)整體規(guī)模增速。

中端市場(chǎng)仍是新茶飲最大賽道,預(yù)計(jì)2025年賽道規(guī)模達(dá)1060億,是低端和高端市場(chǎng)規(guī)模之和。

另外,本次密集上市的多集中在價(jià)格帶位于10-20元左右的腰部品牌,這個(gè)價(jià)格帶與低端和高端市場(chǎng)較高的集中度不同,格局較為分散,競(jìng)爭(zhēng)也最為激烈。

而隨著消費(fèi)逐漸復(fù)蘇,行業(yè)將會(huì)進(jìn)入到新一輪的跑馬圈地,企業(yè)門(mén)店快速擴(kuò)張,行業(yè)整合加快,這也將是未來(lái)幾年的主旋律。

已經(jīng)跑出來(lái)的低端和高端市場(chǎng)龍頭,希望不斷擴(kuò)大戰(zhàn)果。低端王者蜜雪冰城當(dāng)前門(mén)店已達(dá)2.4萬(wàn)家,正朝3萬(wàn)家進(jìn)發(fā);高端龍頭喜茶在放開(kāi)加盟后,門(mén)店數(shù)量急劇擴(kuò)張,由去年11月的不足千家快速增長(zhǎng)到當(dāng)下超2100家。

市場(chǎng)的腰部品牌以前大多是區(qū)域“好強(qiáng)”,全國(guó)化擴(kuò)張意愿更為強(qiáng)烈。以古茗、茶百道、滬上阿姨等為代表的一線(xiàn)腰部加盟制品牌紛紛向萬(wàn)店目標(biāo)沖刺。其中古茗、滬上阿姨已明確表示要在2023年達(dá)成目標(biāo);書(shū)亦燒仙草和茶百道則先后拿到了融資,擴(kuò)張自然不甘落后。

為了爭(zhēng)搶加盟商,各品牌商相繼放出了多項(xiàng)優(yōu)惠政策。例如茶百道將對(duì)加盟商所在城市給予1-8萬(wàn)元不等優(yōu)惠金額;滬上阿姨則降低了加盟門(mén)檻,可以將4.98萬(wàn)元的加盟費(fèi)分期三年付清,以及對(duì)老加盟商進(jìn)行開(kāi)店融資支持。

而古茗的加盟政策更有誘惑力。加盟商不僅可以延期交加盟費(fèi),還兜底關(guān)店損失。如果加盟商在一年內(nèi)閉店,就退還近10萬(wàn)的全部加盟合作費(fèi)。

值得注意的是,經(jīng)歷疫情的大浪淘沙,行業(yè)的模式生態(tài)也發(fā)生了大變化。本次密集IPO的均是加盟制品牌。

不僅如此,此前高端雙雄喜茶和奈雪也均從直營(yíng)轉(zhuǎn)向了加盟。

直營(yíng)難道不香了?

【加盟or直營(yíng)?】

加盟or直營(yíng)?

現(xiàn)在顯然有了確定性的答案。

2020年前,市場(chǎng)顯然更加青睞直營(yíng),尤其是高端雙雄,直營(yíng)模式有著更高的毛利率和管理運(yùn)營(yíng)效率,疊加大店多品類(lèi)的杠桿效應(yīng),市場(chǎng)給出了更高的估值。

2021年6月,奈雪作為“新茶飲第一股”上市,獲得超過(guò)400倍認(rèn)購(gòu),但上市即高光,當(dāng)日18.98港元成了歷史最高點(diǎn),當(dāng)下其股價(jià)已經(jīng)不到5港元,市值也從最高超320億港元跌至當(dāng)前80億港元出頭,縮水幅度超70%。

歷經(jīng)近2年的行業(yè)寒冬期,直營(yíng)模式較高的人力和運(yùn)營(yíng)成本弊端開(kāi)始顯現(xiàn),而加盟制因?yàn)橛辛思用松痰闹С?,資產(chǎn)更輕,收入來(lái)源更廣,風(fēng)險(xiǎn)得以分散,抗風(fēng)險(xiǎn)能力也相應(yīng)更強(qiáng)。

另外據(jù)番茄資本創(chuàng)始人卿永表示,由于加盟連鎖的人員運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)可控,與直營(yíng)模式相比成本大概有30%差異。

而這30%對(duì)于年?duì)I收十億甚至百億級(jí)別的新茶飲企業(yè),無(wú)疑又是一筆巨大支出。

以奈雪為例,2018年和2019年虧損只有千萬(wàn)級(jí)別,而2020年,其虧損直接突破2億大關(guān),到2022年進(jìn)一步擴(kuò)大到了4.69億。

反觀蜜雪冰城,在超2萬(wàn)加盟商加持下,2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103.5億,凈利潤(rùn)19.1億,分別同比增長(zhǎng)121.18%和202.22%。

雖然蜜雪冰城的30%毛利率和奈雪的超60%毛利率有很大差距,但其凈利潤(rùn)率達(dá)到了18.54%,奈雪的凈利潤(rùn)率是負(fù)數(shù)。說(shuō)明“雪王”的日子要好過(guò)得多。

從規(guī)模角度看,新茶飲的高頻個(gè)性化屬性,規(guī)?;欣诔杀窘档汀⑸闲鹿?jié)奏加快以及產(chǎn)品體系的生成,這依靠的是標(biāo)準(zhǔn)化供應(yīng)鏈。這方面加盟制做的更好,也更容易形成規(guī)模效應(yīng)。

在估值上,加盟制企業(yè)也絲毫不輸于直營(yíng)。早在2021年10月就有媒體報(bào)道蜜雪冰城估值已經(jīng)達(dá)到了600億,與直營(yíng)龍頭喜茶持平。但彼時(shí)喜茶正處在估值高峰期,隨后的裁員閉店勢(shì)必使其估值大打折扣。

隨著腰部加盟制玩家陸續(xù)完成融資,茶百道投后估值達(dá)180億,書(shū)亦燒仙草也達(dá)到了百億,均高于當(dāng)下的奈雪。而奈雪的較低估值也顯示出市場(chǎng)對(duì)直營(yíng)模式的擔(dān)憂(yōu)。

面對(duì)行業(yè)加盟擴(kuò)張的大勢(shì),今年7月奈雪終于改變了戰(zhàn)略,外加喜茶和樂(lè)樂(lè)茶,曾經(jīng)的直營(yíng)高端現(xiàn)制茶飲三巨頭均已實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)向。

【鹿死誰(shuí)手?】

對(duì)比新茶飲公司,門(mén)店規(guī)模固然重要,但背后的供應(yīng)鏈體系才是關(guān)鍵所在。

在十元以下低端市場(chǎng),雖然有甜啦啦、益禾堂等潛在黑馬,但蜜雪冰城的統(tǒng)治力仍無(wú)法撼動(dòng)。

自2020年門(mén)店破萬(wàn)之后,蜜雪冰城一路狂飆,疫情期間也沒(méi)停下腳步,僅用了一年時(shí)間便將1萬(wàn)家門(mén)店擴(kuò)展到了2萬(wàn)家。

之所以擴(kuò)張如此之快,與蜜雪冰城供應(yīng)鏈的完善密不可分。通過(guò)自建覆蓋研發(fā)生產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)物流和運(yùn)營(yíng)管理的供應(yīng)鏈體系,既降低了運(yùn)營(yíng)成本,也提高了生產(chǎn)效率。

當(dāng)前表面上蜜雪冰城是新茶飲品牌商,實(shí)際已經(jīng)轉(zhuǎn)型為供應(yīng)鏈企業(yè),加盟商實(shí)質(zhì)上已經(jīng)變成為了客戶(hù)。其銷(xiāo)售食材和設(shè)備收入已經(jīng)占到了營(yíng)收的7成以上。

另外,蜜雪冰城在低端市場(chǎng)穩(wěn)固后,已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)軍中高端價(jià)格帶、咖啡等其他品類(lèi)及海外市場(chǎng),釋放出未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)能仍舊強(qiáng)勁的信號(hào)。

對(duì)于中端這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的賽道,實(shí)力選手包括滬上阿姨、古茗、茶百道、霸王茶姬、CoCo都可、書(shū)亦燒仙草等。其中滬上阿姨、古茗、茶百道、書(shū)亦燒仙草是第一梯隊(duì),門(mén)店數(shù)量均在6000家以上,有沖刺萬(wàn)店的潛力;霸王茶姬、CoCo都可、一點(diǎn)點(diǎn)緊隨其后,門(mén)店數(shù)量在5000家以下。

而誰(shuí)能在中端市場(chǎng)跑出未來(lái),還要對(duì)比這些全國(guó)化的一線(xiàn)品牌。

其中最有實(shí)力的,當(dāng)屬古茗。

一方面,古茗的門(mén)店數(shù)量最多,僅次于蜜雪冰城,目前已超過(guò)8000家,有望率先達(dá)到萬(wàn)店門(mén)檻。

另一方面,還有門(mén)店背后的供應(yīng)鏈建設(shè)。在餐飲領(lǐng)域,原材料和供應(yīng)鏈服務(wù)成本一般占銷(xiāo)售額的30%-40%,是成本開(kāi)支大項(xiàng)。此前新茶飲賽道的快速擴(kuò)容也讓背后的供應(yīng)商如田野股份、德馨食品等賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。企業(yè)自建供應(yīng)鏈對(duì)于企業(yè)降本增效的效果是毋庸置疑的。

當(dāng)下古茗在供應(yīng)鏈建設(shè)上處于絕對(duì)領(lǐng)先。公司在全國(guó)已有17個(gè)倉(cāng)儲(chǔ)基地和4大運(yùn)營(yíng)中心,保障了區(qū)域的倉(cāng)儲(chǔ)配送和門(mén)店運(yùn)營(yíng)管理。此外,3月還投資10億建設(shè)新的原料基地,預(yù)計(jì)明年4月投產(chǎn),能更好實(shí)現(xiàn)原材料的加工自給。

而像滬上阿姨等其他品牌,盡管門(mén)店擴(kuò)張速度較快,但在運(yùn)營(yíng)和品控上還需要加強(qiáng)。據(jù)黑貓投訴平臺(tái)顯示,滬上阿姨累計(jì)投訴量超1680個(gè),接近古茗投訴量一倍的水平。涉及問(wèn)題主要集中在員工服務(wù)、原材料用材及產(chǎn)品品控等。

茶百道在融資之后主要聚焦加工基地和供應(yīng)鏈建設(shè),目前仍沒(méi)有明確的時(shí)間表;書(shū)亦燒仙草的原材料仍主要以上游加工商為主。

此外高端玩家由于轉(zhuǎn)加盟時(shí)間不長(zhǎng),門(mén)店數(shù)量無(wú)法與古茗這些老牌加盟制品牌相比較,擴(kuò)張及盈利能力還需要觀察。

伴隨消費(fèi)復(fù)蘇,新茶飲的市場(chǎng)格局必然發(fā)生劇變。

一方面是強(qiáng)者恒強(qiáng),早已經(jīng)博出位的加盟王者蜜雪冰城顯然更有發(fā)言權(quán)。但其低端的品牌定位已經(jīng)固化,想要擴(kuò)展價(jià)格帶或發(fā)展其他品牌需要付出更多成本培養(yǎng)消費(fèi)者心智,因此短期其發(fā)展空間仍會(huì)受限在低價(jià)位市場(chǎng),且龐大的門(mén)店數(shù)量意味著擴(kuò)張進(jìn)度必然會(huì)放緩。

綜合來(lái)看,潛在黑馬還是要在市場(chǎng)更寬廣的中端賽道中尋找。古茗憑借更完善的供應(yīng)鏈體系為快速擴(kuò)張?zhí)峁┝吮硶?shū),未來(lái)或?qū)⒃脚茉娇臁?/p>

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