8月15日，中國(guó)人民銀行（以下簡(jiǎn)稱“央行”）進(jìn)行2040億元7天逆回購(gòu)，中標(biāo)利率分別下調(diào)10BP至1.9%；續(xù)作4010億元1年期MLF，中標(biāo)利率下調(diào)15BP至2.5%。

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對(duì)于本次“降息”，博時(shí)、國(guó)泰、摩根士丹利、創(chuàng)金合信、鵬揚(yáng)、諾安、蜂巢、泓德、鑫元等多家公募基金進(jìn)行了點(diǎn)評(píng)。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為釋放了積極的政策信號(hào)，有助于穩(wěn)預(yù)期、提信心，將繼續(xù)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升向好。往后看，由于LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）是在MLF操作基礎(chǔ)上形成，隨著8月MLF利率下調(diào)，新一輪貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）報(bào)價(jià)調(diào)降已得到鋪路。

本次超預(yù)期降息后，長(zhǎng)端利率下限料再度打開(kāi)。在短期內(nèi)基本面仍難明顯修復(fù)、降準(zhǔn)預(yù)期仍在、潛在的部分信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵過(guò)程中，資金面將維持寬松，當(dāng)前債市利多因素強(qiáng)于利空。

對(duì)于股市而言，降息是貨幣政策寬松的信號(hào)，對(duì)于提振市場(chǎng)信心、活躍資本市場(chǎng)，具有積極作用，但實(shí)際效果還需要降準(zhǔn)等數(shù)量型政策工具的配合，綜合發(fā)力。

本次降息幅度和時(shí)點(diǎn)略超預(yù)期

公募業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為此次降息不論是時(shí)點(diǎn)還是幅度均超預(yù)期，明確釋放了貨幣政策發(fā)力支持穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)。

創(chuàng)金合信基金金融地產(chǎn)研究員胡致柏稱，“此次政策利率的調(diào)降超出市場(chǎng)預(yù)期。盡管經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程偏緩，地產(chǎn)行業(yè)銷售不振，頭部房企面臨出險(xiǎn)壓力需要刺激性政策方面更加積極，但在美聯(lián)儲(chǔ)加息尚未完全結(jié)束，人民幣匯率貶值壓力較大的背景下，此前市場(chǎng)對(duì)此次政策性降息并無(wú)多少期待?！?/p>

摩根士丹利基金點(diǎn)評(píng)稱，本次降息幅度和時(shí)點(diǎn)略超預(yù)期。具體表現(xiàn)在三個(gè)方面，一則是與LPR掛鉤的MLF下調(diào)幅度較OMO更大，MLF的下調(diào)幅度也是疫情以來(lái)最大。非對(duì)稱下調(diào)可能是銀行間流動(dòng)性充裕，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)承壓，央行加大對(duì)地產(chǎn)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的托底力度，主動(dòng)壓縮政策利率期限利差。

二則是6月份的降息，使得當(dāng)前流動(dòng)性已然寬松，從資金需求看，非金融機(jī)構(gòu)存款和M2同比整體在下行通道，衡量額外負(fù)債壓力的同業(yè)存單利率也在低位，資金壓力不大，這也是短端調(diào)降幅度更小的原因之一；三則是頂住了匯率的壓力。

當(dāng)前美債利率還在核心通脹韌性和供給壓力下上行，選擇現(xiàn)在降息會(huì)承受一定的匯率壓力，降息后，離岸人民幣對(duì)美元匯率盤中跌破7.30關(guān)口。這說(shuō)明相比匯率短期的貶值，通過(guò)逆周期手段提振經(jīng)濟(jì)（進(jìn)而提升匯率）是更重要的邏輯。

國(guó)泰基金認(rèn)為，本次是繼6月“降息”后，央行再次“降息”。綜合市場(chǎng)觀點(diǎn)來(lái)看，市場(chǎng)普遍對(duì)于本次降息預(yù)期不高，此次MLF操作利率再度下調(diào)0.15個(gè)百分點(diǎn)，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，將有效提振市場(chǎng)信心，有效降低實(shí)體融資成本，刺激融資需求回升。

釋放強(qiáng)烈信號(hào)提振市場(chǎng)信心

央行此次下調(diào)MLF利率，充分釋放出加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)、全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策信號(hào)。

對(duì)于本次政策利率的調(diào)整，國(guó)泰基金認(rèn)為背后有以下幾方面原因。第一，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇。降息日公布的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期。第二，通脹較為溫和。

第三，維持流動(dòng)性合理充裕。8月15日之后進(jìn)入稅期，流動(dòng)性可能季節(jié)性趨緊。央行公告提到本次操作也為對(duì)沖稅期高峰等因素，故逆回購(gòu)加量約2000億維穩(wěn)資金市場(chǎng)。

第四，支持房地產(chǎn)市場(chǎng)。目前房地產(chǎn)市場(chǎng)總體處于調(diào)整階段，部分房企經(jīng)營(yíng)遇到一定困難，特別是一些龍頭房企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所暴露，影響市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為調(diào)降MLF利率之后LPR將順勢(shì)下調(diào)，對(duì)居民貸款購(gòu)房有一定優(yōu)惠，有助于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)。

另外，央行此次7天OMO和1年MLF分別下調(diào)10BP和15BP，屬于非對(duì)稱降息，也是歷史首次。國(guó)泰基金認(rèn)為主要用意可能在兩方面：一方面是壓降銀行中期負(fù)債成本，呵護(hù)銀行負(fù)債端與降低居民按揭付息成本，另一方面兼顧防止金融市場(chǎng)資金空轉(zhuǎn)套利，因此對(duì)于金融市場(chǎng)資金價(jià)格下調(diào)幅度低于MLF降幅。

鑫元基金表示，本次央行超預(yù)期降息的目的在于進(jìn)一步降低居民、企業(yè)、政府三方的融資成本，持續(xù)推進(jìn)寬信用。未來(lái)存量房貸利率加點(diǎn)也有望下調(diào)，居民及企業(yè)融資成本將進(jìn)一步下行。同時(shí)，考慮到商業(yè)銀行息差的穩(wěn)定，未來(lái)銀行負(fù)債端存款利率或?qū)⒃谧月蓹C(jī)制的指導(dǎo)下調(diào)降，從而完成全社會(huì)廣譜利率體系的下移，使得實(shí)際利率水平與宏觀經(jīng)濟(jì)的客觀發(fā)展情況更加匹配。

泓德基金認(rèn)為，央行此舉或更多是推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本進(jìn)一步下降。目前看，央行降息一定程度可以降低企業(yè)和居民部門融資成本，不過(guò)，針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求不足，更多還是需要財(cái)政、發(fā)改委、住建等創(chuàng)造需求的部門出臺(tái)逆周期或者改革相關(guān)的政策，來(lái)釋放經(jīng)濟(jì)活力。所以后續(xù)還是要繼續(xù)跟蹤政策端出臺(tái)和落實(shí)的情況。

在博時(shí)基金看來(lái)，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)內(nèi)生動(dòng)力不足的背景下，降息繼續(xù)釋放積極的政策信號(hào)，有助于穩(wěn)定預(yù)期、提振信心，將繼續(xù)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向好發(fā)展。

摩根士丹利基金認(rèn)為，由于6月國(guó)內(nèi)OMO和MLF剛下調(diào)10BP，海外加息周期尚未確認(rèn)結(jié)束，本次降息幅度和時(shí)點(diǎn)略超預(yù)期，反映出當(dāng)前時(shí)點(diǎn)穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的迫切性上升，也表現(xiàn)出我國(guó)央行的獨(dú)立性，貨幣政策整體“以我為主”。

8月LPR報(bào)價(jià)料將下行

實(shí)際上，本次降息操作與2022年8月央行降息的情形類似。業(yè)內(nèi)人士指出，回顧2022年中的信貸投放情況，當(dāng)年6月社融數(shù)據(jù)同樣大超市場(chǎng)預(yù)期，但虹吸效應(yīng)對(duì)7月的信貸投放形成制約，社融數(shù)據(jù)遠(yuǎn)不及預(yù)期，因此推動(dòng)了8月降息的落地。相似的情形在7月再度上演，后續(xù)貨幣政策發(fā)力的節(jié)奏或?qū)⒓涌臁?/p>

國(guó)泰基金預(yù)計(jì)，8月20日LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）報(bào)價(jià)也將跟進(jìn)下調(diào)，其中，5年以上LPR不排除調(diào)整幅度更大。

鑫元基金指出，從基本面來(lái)看，推進(jìn)寬信用阻力仍然比較大，需要政策進(jìn)一步加力提效，后續(xù)進(jìn)一步降準(zhǔn)降息依然可期，債市收益率中樞或繼續(xù)下移。

諾安基金判斷，MLF利率下調(diào)15BP，7天期逆回購(gòu)利率下調(diào)10BP，說(shuō)明長(zhǎng)端利率下行空間更大，預(yù)計(jì)LPR可能也將等額下降15BP。MLF操作量超額對(duì)沖，加大7天逆回購(gòu)操作量，或有助于增加流動(dòng)性供給，對(duì)沖稅期和政府債發(fā)行的影響。

具體來(lái)看，多家公募預(yù)計(jì)8月1年期LPR或同步下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)，5年期以上LPR利率下調(diào)幅度或更大，以推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)的企穩(wěn)發(fā)展?！癕LF和LPR的掛鉤機(jī)制指向政策呵護(hù)地產(chǎn)，本月后續(xù)5年期LPR下降幅度至少15BPs起步，不排除20BPs?！?/p>

“從歷史經(jīng)驗(yàn)看，政策利率的調(diào)降都跟隨著同月LPR的下調(diào)”。創(chuàng)金合信基金金融地產(chǎn)研究員胡致柏說(shuō)，“值得注意的是，本次政策利率降息，是實(shí)質(zhì)意義上央行首次操作政策利率的非對(duì)稱式降息?！?/p>

他進(jìn)一步表示，原因在于OMO主要是債市資金，而MLF牽動(dòng)貸款LPR，LPR牽動(dòng)地產(chǎn)，穩(wěn)地產(chǎn)明確，估計(jì)20號(hào)LPR也將下調(diào)15BP。由于此前市場(chǎng)預(yù)期比較充分的降準(zhǔn)操作大概率也將在本月落地，這意味著8月央行將同時(shí)進(jìn)行降息和降準(zhǔn)操作，在貨幣政策端對(duì)托底經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)地產(chǎn)的決心明顯。

貨幣政策先行后，財(cái)政、信用方面也有望發(fā)力，考慮到今年政府發(fā)債力度后置，下半年財(cái)政發(fā)力有望對(duì)經(jīng)濟(jì)形成支撐。

本次降息為債市拓寬了賠率空間

具體對(duì)資本市場(chǎng)的影響而言，本次降息整理利好債市，打開(kāi)了利率下行空間，10年國(guó)債有望回落至MLF利率下方。

鵬揚(yáng)基金判斷，在當(dāng)前實(shí)際利率偏高的情況下，本次貨幣政策降低名義利率固然可以起到一定的穩(wěn)增長(zhǎng)作用，但在沒(méi)有其他重大需求側(cè)政策推進(jìn)的情況下，本次降息可能側(cè)重于為銀行騰挪出息差空間，從而為下半年化債工作做好準(zhǔn)備。

鑫元基金進(jìn)一步分析，降息前，債市處于勝率較高而賠率偏低的狀態(tài)，本次降息為債市拓寬了賠率空間，10年國(guó)債收益率突破2.6%的壓力位。目前處于政策發(fā)力的初級(jí)階段，貨幣政策率先發(fā)力，貨幣偏寬而信用尚未出現(xiàn)改善，大環(huán)境對(duì)債市較為利好。

國(guó)泰基金則指出，從債市來(lái)看，經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策和信貸需求很難出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)，對(duì)債券市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。房地產(chǎn)相關(guān)放松政策未完全落地，可能加大債市分歧，但降息后利率中樞下降，回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)可控。

從影響來(lái)看，摩根士丹利基金認(rèn)為，首先，此次降息能提供更加寬裕的流動(dòng)性環(huán)境，促進(jìn)實(shí)體融資成本的下降，配合后續(xù)或?qū)㈥懤m(xù)出臺(tái)的存量房貸利率下調(diào)、專項(xiàng)債加快發(fā)行等寬信用政策；其次，MLF下調(diào)對(duì)銀行資產(chǎn)端的影響大于負(fù)債，可能一定程度上會(huì)增加銀行的息差壓力，不過(guò)前期存款利率有所下調(diào)，部分減輕了銀行負(fù)債壓力，后續(xù)可能繼續(xù)跟進(jìn)。

另外，本次央行非對(duì)稱降息，托底實(shí)體的意味更明顯，后續(xù)仍有政策陸續(xù)出臺(tái)的預(yù)期，長(zhǎng)端利率可能難以迅速突破2.5%的MLF，短期可能下行后跟隨政策預(yù)期和現(xiàn)實(shí)起落，最終形成較之前更低的中樞。

對(duì)A股短期底部不過(guò)度悲觀

央行降息對(duì)A股市場(chǎng)短期走勢(shì)影響有限，畢竟當(dāng)前市場(chǎng)缺的不是利率問(wèn)題及流動(dòng)性問(wèn)題，而是市場(chǎng)信心問(wèn)題，降息對(duì)A股市場(chǎng)而言是外在動(dòng)力，非內(nèi)生動(dòng)力，但降息有利于降低資金成本，有利于經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，對(duì)A股是中長(zhǎng)期利好。

鵬揚(yáng)基金認(rèn)為，央行15日“降息”后，對(duì)利率曲線短端較為有利，而權(quán)益資產(chǎn)可能會(huì)迎來(lái)新一輪的估值行情以及隨后周期板塊的盈利復(fù)蘇。

在指數(shù)重新回到本輪反彈起點(diǎn)，政策穩(wěn)增長(zhǎng)定調(diào)已經(jīng)確認(rèn)的背景下，國(guó)泰基金認(rèn)為短期底部不過(guò)度悲觀，關(guān)注紅利資產(chǎn)的穩(wěn)定性。首先信用風(fēng)險(xiǎn)事件引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率較小，其次，我們還是要看到當(dāng)下正處于短周期的底部。經(jīng)濟(jì)高頻活動(dòng)也在7月份逐步企穩(wěn)，制造業(yè)上中下游開(kāi)工率均有所修復(fù)。

國(guó)泰基金還認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力下政策必然不會(huì)缺位。政治局會(huì)議已經(jīng)確認(rèn)了政策穩(wěn)增長(zhǎng)的基調(diào)，預(yù)計(jì)地產(chǎn)政策調(diào)整、活躍資本市場(chǎng)還將有進(jìn)一步動(dòng)作。15日央行降息也證明了這一點(diǎn)。

市場(chǎng)短期來(lái)看，泓德基金也認(rèn)為，由于穩(wěn)增長(zhǎng)政策還未落地，市場(chǎng)還會(huì)在政策空間以及經(jīng)濟(jì)基本面之間進(jìn)行博弈，由于沒(méi)有新增資金而處于存量狀態(tài)，市場(chǎng)波動(dòng)可能會(huì)有所加劇。總體而言，鑒于權(quán)益相對(duì)債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平已經(jīng)達(dá)歷史較高水平，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，當(dāng)前點(diǎn)位的權(quán)益值得關(guān)注。

博時(shí)基金判斷，從近期陸續(xù)發(fā)布的各項(xiàng)政策來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)的政策基調(diào)依然是為服務(wù)穩(wěn)增長(zhǎng)，流動(dòng)性也維持合理寬松的水平，A股中長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)不變，仍可對(duì)其后續(xù)表現(xiàn)抱有信心。短期A股市場(chǎng)大概率還將繼續(xù)震蕩，市場(chǎng)風(fēng)格將更趨于均衡，或可適當(dāng)均衡配置。

鵬揚(yáng)基金建議，經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)策略可關(guān)注四個(gè)領(lǐng)域：一是國(guó)內(nèi)供需方面，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注基建地產(chǎn)鏈高頻的絕對(duì)水平、住房銷售變化與汽車為代表的耐用品消費(fèi)。二是物價(jià)方面，后續(xù)上游行業(yè)有望通過(guò)較低的原材料成本（含存貨）和更高的銷售價(jià)格取得更好的經(jīng)營(yíng)毛利。三是海外方面，9月份不加息的概率較大，因此對(duì)于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)科技成長(zhǎng)和港股恒生科技指數(shù)而言都是偏有利的因素。

四是國(guó)內(nèi)政策與資金面方面，目前并沒(méi)有看到增量財(cái)政資金的投放，而貨幣政策降息則再次走在前面。對(duì)于股票投資者來(lái)說(shuō)，也需要關(guān)注債市及整個(gè)居民理財(cái)市場(chǎng)的利率中樞整體下移，近期包括7月份儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行、銀行存款等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率以及保險(xiǎn)產(chǎn)品收益、理財(cái)發(fā)行收益目標(biāo)等低風(fēng)險(xiǎn)利率全面下行，這意味著其他金融資產(chǎn)的性價(jià)比提升。

鵬揚(yáng)基金表示，接下來(lái)，增量政策尤其是貨幣政策值得期待，債券利率曲線短端依然可以配置以及作為流動(dòng)性管理工具，但在兌現(xiàn)降息利好后，需關(guān)注化債帶來(lái)的債市供需再平衡。股市行業(yè)板塊關(guān)注上述邏輯推演的順周期標(biāo)的、外資流入的藍(lán)籌白馬與價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格“核心資產(chǎn)”、數(shù)字經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)為主的港股、收益與海外制造業(yè)投資的資本品出海行業(yè)。

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