世界多國經(jīng)濟下行壓力下，市場邏輯開始從對供應(yīng)緊缺的擔憂，轉(zhuǎn)向?qū)π枨蟛患邦A期的預判，國際大宗商品價格近月來持續(xù)表現(xiàn)疲軟。

北京時間7月5日夜間，以國際原油為代表的大宗商品價格全線暴跌。在歐美股市、期市下行拉動下，7月6日A股市場也全面承壓，國內(nèi)大宗商品多數(shù)飄綠。

經(jīng)歷早前價格持續(xù)異常上行，當前多數(shù)大宗商品價格仍處于較高水平，市場對于商品后期走勢預測也呈現(xiàn)分化。盡管當前觸頂回落跡象明顯，但仍有分析人士認為，供應(yīng)缺口將助推原油等商品價格維持高位運行。

大宗商品全線暴跌

大宗市場高位回落幅度正進一步加大。

7月5日，國際原油期貨價格美盤時段大幅下跌，創(chuàng)3月份以來最高單日跌幅。

截至昨日收盤，WTI 8月原油期貨收跌8.93美元，跌幅8.24%，報99.5美元/桶。ICE布倫特9月原油期貨收跌10.73美元，跌幅9.45%，報102.77美元/桶，為5月初以來的最低價格。

除原油外，國際有色商品價格也普遍下跌，COMEX黃金期貨跌2.09%，COMEX白銀期貨跌2.71%，LME期銅跌超4%，LME期鋁、LME期鋅、LME期錫也均顯著下行。

國際大宗商品全線下行，帶動國內(nèi)期貨市場7月6日普跌。

7月6日，能化品及油脂領(lǐng)跌國內(nèi)期市，主力合約中，燃油跌幅一度達10%，截至收盤，燃油跌逾8%，低硫燃料油、棕櫚油、原油均跌逾7%，菜油跌逾6%。此前，有色金屬中滬銅、滬錫主力合約跌幅均超5%，化工商品、農(nóng)產(chǎn)品多數(shù)飄綠。

大宗商品弱勢拉動A股煤炭、油氣等資源板塊集體下行。

截至6日下午收盤，Wind能源設(shè)備板塊下跌3.91%，石油天然氣板塊下跌3.74%。個股中，新潮能源、藍焰控股跌超8%，“三桶油”集體下挫。盤中中國海油持續(xù)低位震蕩，截至收盤下跌6.68%，中國石油、中國石化分別下跌3.33%和1.21%。

除油氣個股外，煤炭、有色板塊個股也錄得較大跌幅。當日Wind煤炭指數(shù)大跌6.34%，山煤國際跌停，晉控煤業(yè)跌幅達9.95%，冀中能源、華陽股份、蘭花科創(chuàng)均跌超8%。

此外，貴金屬價格承壓下行，相關(guān)個股也全線飄綠。6日，貴研鉑業(yè)跌5.41%，湖南黃金、盛達資源、西部黃金均跌超4%。

經(jīng)濟衰退邏輯發(fā)力

2021年下半年至今年一季度前后，全球大宗商品價格出現(xiàn)顯著上行，多種商品沖擊歷史高點，供給端吃緊的恐慌情緒蔓延。然而4月份以來，市場關(guān)注邏輯逐步由供給端轉(zhuǎn)向需求端。采訪中分析人士多認為，近期國際大宗商品價格高位回落，與經(jīng)濟衰退邏輯發(fā)力，需求恐不及預期相關(guān)。

“今年3月份持續(xù)加息以來，美國6月份加息幅度已達75個基點，7月不排除還加75個基點，通脹水平已經(jīng)走到近40年高點。這意味著美國經(jīng)濟已經(jīng)從前期的滯脹，開始向衰退轉(zhuǎn)變。而全球范圍內(nèi)，為了控制高企的通脹，近期海外各國央行相繼采取緊縮貨幣政策。世界銀行已下調(diào)全球經(jīng)濟預期。”海通證券期貨策略研究主管高上認為，全球經(jīng)濟衰退邏輯下，需求減弱預期引發(fā)大宗商品價格回落。當前下游需求依然在萎縮過程中。國內(nèi)雖然復工復產(chǎn)速度比較快，但需求拉動依然相對疲弱。短期內(nèi)房地產(chǎn)、汽車消費雖有起色，但是從居民收入的下行數(shù)據(jù)看，需求恢復持續(xù)性缺乏。

香港中?；鹗紫?jīng)濟學家徐陽也認為，本輪大宗商品價格下行主要因素是衰退預期。近期美聯(lián)儲75個基點的大幅加息而通脹仍未緩解的現(xiàn)象，使美國經(jīng)濟衰退預期增強，美聯(lián)儲寧愿冒經(jīng)濟衰退風險也要阻止通脹進一步上行。因此市場對需求端有著經(jīng)濟衰退的負面預期。

金聯(lián)創(chuàng)分析師韓政己認為，經(jīng)濟衰退擔憂再次快速升溫且迅速波及到風險資產(chǎn)是導致此次油價大幅下跌的主要原因，隨著宏觀層面經(jīng)濟衰退及加息提速收緊流動性的預期增加，投資者對原油市場的看漲情緒逐漸消退。

當前全球貨幣已經(jīng)進入到緊縮期，僅在6月期間，以美聯(lián)儲為首，英國、歐洲、日本、加拿大等多國央行紛紛采取加息措施，且加息幅度普遍超出市場預期。而在進入7月后，美聯(lián)儲依舊堅持緊縮貨幣政策，美元指數(shù)觸及20年來新高，進一步提升了以美元為計價單位的商品購入成本，從而令能源需求雪上加霜。

成品油市場或再下探

今年來，在俄烏沖突加劇供應(yīng)收緊擔憂的背景下，國際原油價格曾一度上行，直逼130美元/桶。然而6月份以來，在全球央行貨幣緊縮引發(fā)的經(jīng)濟衰退擔憂下，原油需求恐遭抑制的情緒蔓延，油價持續(xù)承壓下行，目前徘徊于100美元/桶關(guān)口。

國際原油價格波動，直接對成品油市場帶來影響。

在2022年6月突破每加侖5美元的紀錄新高后，美國汽油期貨價格當前已跌回4月末水平。

美國汽車協(xié)會(AAA)數(shù)據(jù)顯示，美國汽油平均價格已回落至每加侖4.8美元，不過仍比一年前高出50%以上。

國內(nèi)成品油市場在年內(nèi)經(jīng)歷“十漲一跌”波動后，汽、柴油零售限價整體分別上漲達2720元/噸和2620元/噸。6月28日24時的最近一次成品油零售限價調(diào)價窗口，國內(nèi)汽、柴油價格(標準品)每噸分別下調(diào)了320元和310元。

在國際油價下行趨勢下，國內(nèi)成品油或?qū)⒂瓉砟陜?nèi)第三輪調(diào)降。

據(jù)金聯(lián)創(chuàng)測算，截至7月6日第6個工作日，參考原油品種均價為110.05美元/桶，變化率為-2.44%，對應(yīng)的國內(nèi)汽柴油零售價應(yīng)下調(diào)170元/噸。根據(jù)“十個工作日”原則，下一輪調(diào)價窗口為7月12日24時。

煤價高位震蕩持續(xù)

與原油化工、有色金屬商品價格受國際市場影響較大不同，國內(nèi)煤焦價格主要受市場和政策主導。在7月6日大宗商品普遍大跌的市場環(huán)境下，部分黑色系商品仍小幅收漲。

當前國內(nèi)進入夏季用電高峰，旺季需求強勁，但我國保供穩(wěn)價系列政策下，增產(chǎn)保供供應(yīng)增量明顯。

去年四季度以來，我國煤炭產(chǎn)量一直維持相對高位。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年1-5月原煤累計產(chǎn)量18.1億噸，同比增加1.9億噸，增幅10.4%。其中新疆增幅在28.5%，內(nèi)蒙15.2%，山西、陜西也分別增長9.3%與6.1%。

“短期來看，旺季預期及較高發(fā)運成本將對市場煤價形成支撐。預計短期內(nèi)工業(yè)用電及居民用電需求均將逐步提升，加之‘迎峰度夏’期間長協(xié)保供力度將持續(xù)較大，市場煤資源階段性緊張將支撐坑口價格，產(chǎn)地發(fā)往港口煤炭成本將增加，預計貿(mào)易商挺價情緒將持續(xù)偏強。” 中國煤炭市場網(wǎng)(CCTD)分析師喬伊也指出，7月中、下旬，旺季預期兌現(xiàn)情況將決定市場煤價走勢。當前終端用戶庫存仍高位運行。截至7月1日，沿海八省煤炭庫存仍保持在3000萬噸左右較高水平，較去年同期增加接近400萬噸。同時疫情對經(jīng)濟的影響仍未完全消除，后期需要重點關(guān)注疫情發(fā)展情況。此外，7月中、下旬，西北地區(qū)東部、華北、東北、四川盆地西部、華南沿海多降雨，水電對火電的替代作用仍將較為明顯，火電用煤需求將持續(xù)受到壓制。

工業(yè)品價格已承壓

能源價格較前期高位下行，下游工業(yè)品市場也整體承壓。

“6月份國內(nèi)工程塑料市場淡季行情顯現(xiàn)，由于遠端上游國際原油價格下跌，加之下游需求疲軟，月內(nèi)PC跌幅超13%、PA66跌近9%，PA6也下跌了近5%。”生意社分析師孫瑤琳認為，近期國內(nèi)物流運費跟漲油價，上游化工原料跟跌國際原油，令生產(chǎn)企業(yè)與貿(mào)易商陷入兩難境地。雖然夏季聚合化工品企業(yè)生產(chǎn)裝置停車檢修增加，但供應(yīng)減少預期或不能磨平傳統(tǒng)淡季的疲弱需求影響。

對比前兩年的牛市行情，當前水泥市場價格和行業(yè)盈利水平也均已出現(xiàn)大幅回落，部分地區(qū)PO42.5散裝水泥價格已低至300元/噸上下。

市場弱勢下，近日山東省水泥行業(yè)協(xié)會發(fā)布的《關(guān)于山東省水泥熟料企業(yè)有序組織7月份錯峰生產(chǎn)工作的通知》顯示，全省熟料庫存整體處于高位，有些企業(yè)已出現(xiàn)庫滿外放現(xiàn)象，高庫位嚴重威脅熟料庫的安全，熟料外放既增加了企業(yè)儲存倒運成本，也增加了雨淋質(zhì)量損失和粉塵排放污染環(huán)境等風險，嚴重影響企業(yè)和行業(yè)安全穩(wěn)定運行。

7-8月份為山東省高溫多雨季節(jié)，水泥市場進入傳統(tǒng)需求淡季，為有效緩解全省水泥熟料企業(yè)當前面臨的產(chǎn)銷困境，山東將在7月1日~7月31日期間每條熟料生產(chǎn)線實施錯峰停窯20天。

卓創(chuàng)分析師侯林林對證券時報·e公司記者表示，市場需求不振影響下，2022年5月水泥產(chǎn)量已達到近9年最低值。而近月來，水泥單月產(chǎn)量均為同比下行態(tài)勢。由于水泥不能長時間儲存，企業(yè)庫存水平往往不會超過三個月，產(chǎn)量同比下降折射出市場需求不佳。

中國水泥網(wǎng)大數(shù)據(jù)研究院鄭建輝分析，從當前節(jié)點，水泥價格自3月底以來已經(jīng)累計下跌了15%左右，熟料價格也逐步逼近成本。水泥價格已經(jīng)基本接近底部，但是快速回升仍存在較大難度。

除水泥外，今年鋼鐵市場也持續(xù)承壓。二季度螺紋鋼現(xiàn)貨價格最高累計跌幅超過900元/噸，其中6月份最高累計下跌達511元/噸。

“由于鋼廠持續(xù)盈利水平欠佳，多數(shù)鋼鐵產(chǎn)品價格處于虧損區(qū)間，近期企業(yè)檢修減產(chǎn)的力度也在不斷增大。鋼鐵價格的弱勢已經(jīng)對上游形成負面影響，焦炭價格持續(xù)下跌后探漲乏力，鐵礦石價格承壓態(tài)勢也較為明顯，成本端價格不振也會對鋼價形成拖累。”蘭格鋼鐵研究中心主任王國清認為，目前鋼價已經(jīng)處于相對低位，三季度在穩(wěn)增長政策不斷加碼及加快落地實施的推動下，國內(nèi)鋼材市場需求將加快兌現(xiàn)。不過短期來看，國內(nèi)鋼材市場將面臨供給明顯收縮，需求釋放不足，成本支撐減弱的局面。

據(jù)蘭格鋼鐵云商平臺周價格預測模型數(shù)據(jù)測算，2022年7月4日至8日當周，國內(nèi)鋼材市場可能會呈現(xiàn)再次探底的行情。

走勢判斷現(xiàn)分化

“去年10月份，國際大宗商品價格已經(jīng)見到歷史高點，該時點和2011年、2007年兩個歷史高點平齊，主要是流動性泛濫和全球供需錯配導致的。今年4月份，從指數(shù)看，俄烏沖突刺激下，大宗商品價格再度沖高，但未能突破前期高位。”高上認為，下游需求不振，將對上游商品價格形成擠壓。大宗商品從去年10月到今年4月見到高點，目前已經(jīng)步入趨勢性回落過程。

他表示，雖然能源供給端緊張的問題依然存在，俄烏沖突下供給端影響因素還在持續(xù)，但當前全球經(jīng)濟需求減弱的影響會相對更為突出，大宗商品后市會以震蕩回落為主。

徐陽也認為，由于美聯(lián)儲加息進程仍未結(jié)束，后市需要進一步觀察通脹數(shù)據(jù)是否改善。若改善不及預期，那么工業(yè)金屬、油價、金價還會進一步震蕩下行。

對于高位回落的原油價格，韓政己認為，在經(jīng)歷大跌后，原油市場盡管短期內(nèi)仍然有供應(yīng)緊張的擔憂對沖部分利空影響，但經(jīng)濟方面帶來的利空壓力依舊沉重。目前投資者正等待美聯(lián)儲會議紀要和非農(nóng)數(shù)據(jù)，以確定美聯(lián)儲更進一步的舉措，市場預計7月利率決議將繼續(xù)加息75個基點。長期來看，如果各國繼續(xù)延續(xù)當前的貨幣收緊政策，用于投資及投機的資金將會繼續(xù)減少，加之全球經(jīng)濟增速放緩影響能源需求增長，大宗商品價格從高位回落將成為必然。以WTI為例，7月份主流價格運行區(qū)間或?qū)⒈３衷?5~110美元/桶之間。

雖然需求減弱擔憂情緒蔓延，但供給端的緊張局面，依然支撐市場對能源價格看多的預期，大宗后市走勢出現(xiàn)觀點分化。

“經(jīng)濟不出現(xiàn)大的系統(tǒng)性衰退情況下，如果供給端缺口仍大于需求回落的空間，那么原油出現(xiàn)供應(yīng)緊張的趨勢仍然存在。油價、煤價、氣價此前價格沖高主要是基本面驅(qū)動，當前底層邏輯并未改變。雖然市場當前交易經(jīng)濟衰退邏輯，但并不意味著經(jīng)濟會陷入持續(xù)衰退，當前更多是反映了市場的恐慌情緒。對于能源價格走勢的判斷，還是要回歸基本面。”

采訪中，信達證券研發(fā)中心副總經(jīng)理、能源開采首席分析師左前明對證券時報·e公司記者表達了維持今年原油價格高位運行的判斷。

他認為，從未來2~3年來看，全球原油和成品油需求依然有望保持增長，但石油公司投資意愿很低，且產(chǎn)能周期較長。同時，下半年原油需求將較上半年提升，而俄羅斯產(chǎn)量下降、美國頁巖油增產(chǎn)緩慢、中東閑置產(chǎn)能接近極限情況下，基本面緊張程度將加大，油價下跌空間有限，下半年油價大概率還將繼續(xù)上揚。

“按照供需缺口程度以及原油需求增速和全球GDP增速的關(guān)系測算，預計衰退要達到全球GDP下降2%~4%(相當于2008年金融危機時期)才能削弱需求抹平缺口，我們認為，衰退達到這種程度難度是比較大的。”左前明稱。

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