上周五上證指數(shù)再度跌破3000點(diǎn)，中證500和中證1000指數(shù)跌幅較大，科創(chuàng)50指數(shù)受半導(dǎo)體板塊帶動(dòng)小幅上漲。分析人士表示，疑似“國(guó)家隊(duì)”進(jìn)場(chǎng)將再次支撐市場(chǎng)，對(duì)一些機(jī)構(gòu)和投資策略來(lái)說(shuō)，在不出現(xiàn)較大利空的情況下，市場(chǎng)繼續(xù)下探的動(dòng)力不大，且考慮到政策顯效尚需時(shí)間，政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行提速在即，尤其是下半年財(cái)政或相機(jī)加力，貨幣政策層面降準(zhǔn)降息仍可期待，3000點(diǎn)或是入場(chǎng)信號(hào)。行情震蕩期間，投資者可構(gòu)建組合策略，通過(guò)短線操作獲取收益。

IC和IM相對(duì)占優(yōu)

陳夢(mèng)赟

上周A股市場(chǎng)走勢(shì)偏弱，上周五上證指數(shù)失守3000點(diǎn)，中證500和中證1000指數(shù)跌幅較大，科創(chuàng)50指數(shù)受半導(dǎo)體板塊帶動(dòng)小幅上漲。

1.經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)偏慢

5月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度偏慢，導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期走低，且結(jié)構(gòu)性特征明顯。5月出口增速好于市場(chǎng)預(yù)期，但考慮到貿(mào)易摩擦以及海外需求出現(xiàn)降溫跡象，下半年出口持續(xù)性有待觀察。今年以來(lái)內(nèi)需偏弱問(wèn)題凸顯，房地產(chǎn)、消費(fèi)板塊承壓，基建投資增速放緩，僅制造業(yè)投資保持高速增長(zhǎng)。1至5月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)4%，低于市場(chǎng)預(yù)期，5月單月增長(zhǎng)3.4%，較前值下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。5月廣義基建同比增速回落2.1個(gè)百分點(diǎn)至3.8%，制造業(yè)投資同比增速為9.4%，與前值基本持平，房地產(chǎn)投資同比降幅下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至11%。受大規(guī)模設(shè)備更新政策帶動(dòng)，今年以來(lái)制造業(yè)投資表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，設(shè)備工器具購(gòu)置投資增速維持高位，前5個(gè)月對(duì)全部投資增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為52.8%。由于今年地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行速度偏慢，基建項(xiàng)目到位資金受限，雖然5月超長(zhǎng)期特別國(guó)債開(kāi)始發(fā)行、地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行提速，但落實(shí)到實(shí)物工作量需要一定時(shí)間，政策顯效存在一定時(shí)滯。

另外，穩(wěn)地產(chǎn)政策效果尚不明顯。5月地產(chǎn)銷(xiāo)售降幅略有收窄，但價(jià)格繼續(xù)下行，商品房銷(xiāo)售面積同比降幅收窄2.1個(gè)百分點(diǎn)至20.7%，銷(xiāo)售額同比降幅收窄4.1個(gè)百分點(diǎn)至26.4%。5月70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格同比降幅擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)至4.3%，環(huán)比降幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.7%，二手住宅價(jià)格同比降幅擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)至7.5%，環(huán)比降幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至1%。資金方面，5月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金同比降幅擴(kuò)大至21.8%，其中信貸支撐力度有所增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)貸款同比大幅改善，但占比最高的自籌資金同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，定金及預(yù)收款和個(gè)人按揭貸款同比降幅也較大。1至5月新開(kāi)工、施工、竣工面積累計(jì)同比增速分別為-24.2%、-11.6%、-20.1%，單月看僅竣工面積增速略有回升。在地產(chǎn)政策催化暫時(shí)告一段落后，當(dāng)前進(jìn)入效果驗(yàn)證期，地產(chǎn)銷(xiāo)售改善還不明顯，尤其是新房銷(xiāo)售仍處于歷史同期低位。

消費(fèi)邊際改善。5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期，增速較前值回升1.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)0.51%。商品零售同比增長(zhǎng)3.6%，較前值回升1.6個(gè)百分點(diǎn)，餐飲收入同比增長(zhǎng)5%，較前值回升0.6個(gè)百分點(diǎn)。5月可選消費(fèi)增速較高，帶動(dòng)商品零售反彈，化妝品、體育娛樂(lè)用品、家電等板塊表現(xiàn)亮眼。

工業(yè)生產(chǎn)增速小幅回落，5月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.6%，低于市場(chǎng)預(yù)期，增速較前值下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，前值0.97%。

2.海外降息預(yù)期“搖擺”

當(dāng)前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)處于逐步降溫的過(guò)程中，但仍有一定韌性。5月美非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增27.2萬(wàn)人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的18.5萬(wàn)人。服務(wù)業(yè)增加20.4萬(wàn)人，貢獻(xiàn)了主要增量，較前值多增4.6萬(wàn)人;失業(yè)率為4%，高于市場(chǎng)預(yù)期的3.9%，前值3.9%，失業(yè)率上行同時(shí)受到失業(yè)人數(shù)增加和勞動(dòng)力人口下降的影響。此次新增非農(nóng)和失業(yè)率出現(xiàn)背離，是因?yàn)閮烧呓y(tǒng)計(jì)口徑不同，非農(nóng)數(shù)據(jù)來(lái)自企業(yè)調(diào)查，失業(yè)率來(lái)自家庭調(diào)查，比如兼職崗位和移民增加都會(huì)導(dǎo)致兩者統(tǒng)計(jì)結(jié)果出現(xiàn)差異。如果后續(xù)美國(guó)移民流入速度放緩，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)可能出現(xiàn)回落。

5月美國(guó)CPI繼續(xù)降溫，主要受益于能源價(jià)格走弱。核心CPI同比降至近三年新低，超級(jí)核心通脹環(huán)比下降0.05%，自2021年9月以來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)。第一，能源價(jià)格大幅下行，5月能源價(jià)格環(huán)比下降2%，前值1.1%，時(shí)隔3個(gè)月再度轉(zhuǎn)負(fù)，其中汽油價(jià)格出現(xiàn)大幅回落，5月環(huán)比下降3.6%，前值2.8%。第二，房租價(jià)格韌性仍然較強(qiáng)，下行速度偏慢，5月房租價(jià)格環(huán)比上漲0.4%，前值0.4%，同比上漲5.4%，前值5.5%。第三，運(yùn)輸服務(wù)環(huán)比增速轉(zhuǎn)負(fù)，推動(dòng)超級(jí)核心通脹降溫，5月超級(jí)核心通脹環(huán)比下降0.05%，前值0.46%，同比上升5.01%，前值5.05%。

5月CPI數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所升溫，但6月議息會(huì)議更新的點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)只有1次降息，3月議息會(huì)議時(shí)預(yù)期年內(nèi)有3次降息，降息空間下降。結(jié)合鮑威爾會(huì)后講話看，此次會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度比較中性，后續(xù)降息時(shí)點(diǎn)還是依賴數(shù)據(jù)決定。多位美聯(lián)儲(chǔ)官員講話也傳遞出偏鷹派的信號(hào)，但目前市場(chǎng)預(yù)期年內(nèi)仍有兩次降息。據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)計(jì)兩次降息的時(shí)點(diǎn)分別是9月和12月，9月降息的概率為59.5%，12月降息的概率為44.6%。

近期公布的零售、PMI、首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)等數(shù)據(jù)好壞參半，美元和美債利率走勢(shì)需要進(jìn)一步數(shù)據(jù)的指引，關(guān)注即將公布的美聯(lián)儲(chǔ)更為青睞的通脹指標(biāo)，即5月核心PCE。美國(guó)5月份零售銷(xiāo)售環(huán)比上升0.1%，低于市場(chǎng)預(yù)期的0.3%，前值由持平下修至下降0.2%，消費(fèi)表現(xiàn)不佳。6月PMI數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣度回升。美國(guó)6月15日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)23.8萬(wàn)人，高于預(yù)期的23.5萬(wàn)人，前值小幅上修至24.3萬(wàn)人，勞動(dòng)力市場(chǎng)并未出現(xiàn)明顯走弱跡象。

3.國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策待加碼

當(dāng)下信貸需求仍然不足，降息有一定必要性，但短期仍面臨約束。5月人民幣貸款增加9500億元，同比少增4100億元，實(shí)體融資需求依舊偏低。5月M1大幅回落2.8個(gè)百分點(diǎn)至-4.2%，一方面是受“手工補(bǔ)息”被禁后存款下滑的影響，另一方面說(shuō)明當(dāng)前企業(yè)信心不足，資金活化程度較低。目前美聯(lián)儲(chǔ)降息尚未開(kāi)啟，中美利差維持高位，人民幣匯率仍然承壓。此外，4月份以來(lái)，央行多次提示長(zhǎng)債風(fēng)險(xiǎn)，因此短期內(nèi)降息落地的可能性不大。6月 20日，央行公布最新LPR：1 年期為3.45%，5 年期以上LPR為3.95%，LPR已連續(xù)4個(gè)月維持不變。當(dāng)前銀行間流動(dòng)性相對(duì)充裕，銀行凈息差壓力較大，以及資金防空轉(zhuǎn)等因素也制約了LPR下行的空間。后續(xù)美國(guó)通脹如果能繼續(xù)向2%回落，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)更為清晰，美元指數(shù)下行趨勢(shì)將更加流暢，屆時(shí)人民幣匯率壓力減輕，貨幣政策所受掣肘也會(huì)逐步消退，寬松預(yù)期有望兌現(xiàn)。

今年前4個(gè)月地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行速度偏慢，對(duì)基建投資造成一定制約。1至4月新增專(zhuān)項(xiàng)債合計(jì)7224億元，全年進(jìn)度完成了18.5%，大幅低于往年同期。5月以來(lái)專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行明顯提速，5月新增專(zhuān)項(xiàng)債4383億元，全年進(jìn)度完成29.8%。預(yù)計(jì)三季度地方政府專(zhuān)項(xiàng)債將加速發(fā)行，財(cái)政發(fā)力有望帶動(dòng)基建投資回升。

6月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布科創(chuàng)板相關(guān)的八條措施，再次強(qiáng)調(diào)“硬科技”定位，對(duì)股債融資制度、并購(gòu)重組等八個(gè)方面做出了細(xì)致安排。“科創(chuàng)板八條”的出臺(tái)，是對(duì)新“國(guó)九條”的細(xì)化補(bǔ)充，有助于更好地支持科創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。

綜上，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，內(nèi)需不足制約經(jīng)濟(jì)修復(fù)彈性，政策有待加碼。美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)依賴更多數(shù)據(jù)決定，目前降息預(yù)期反復(fù)“搖擺”。因此，當(dāng)前海內(nèi)外宏觀驅(qū)動(dòng)不足，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，預(yù)計(jì)A股指數(shù)延續(xù)震蕩走勢(shì)。短期在政策和產(chǎn)業(yè)的催化下，科技板塊高景氣得以驗(yàn)證，有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，IC和IM或相對(duì)占優(yōu)，高股息板塊在調(diào)整后仍具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值。(作者單位：東吳期貨)

期指持倉(cāng)大幅減少

趙晶

上周A股呈現(xiàn)單邊下行走勢(shì)，上證指數(shù)最低探至2985點(diǎn)，上周五尾盤(pán)略有回升，但幅度有限，當(dāng)周收?qǐng)?bào)2998.14點(diǎn)。截至上周五，IF、IH、IC及IM主力合約分別下跌1.12%、0.72%、2.41%及2.4%?；罘矫?，四個(gè)品種表現(xiàn)分化，其中IF及IH期貨貼水有所收窄，主力合約分別貼水32.6和30.4點(diǎn)，IC及IM貼水則明顯擴(kuò)大，主力合約分別貼水41.7和60.7點(diǎn)。

量能方面，上周為交割周，期指持倉(cāng)大幅減少，四個(gè)品種當(dāng)周共計(jì)減倉(cāng)5萬(wàn)余手，總持倉(cāng)降至843448手。同時(shí)期指各品種持倉(cāng)均有不同程度回落，其中IF減倉(cāng)11753手，持倉(cāng)降至238938手，IH減倉(cāng)6991手，持倉(cāng)降至109492手，IC減倉(cāng)22327手，持倉(cāng)降至241528手，IM減倉(cāng)12971手，持倉(cāng)降至253490手。

持倉(cāng)方面，期指各品種前20席位持倉(cāng)(下稱(chēng)主力) 也呈現(xiàn)顯著減倉(cāng)的情況。具體說(shuō)來(lái)，IF多頭主力減倉(cāng)8394手(交易所公布合約6月21日與6月14日主力持倉(cāng)總和的差值，下同)，空頭主力減倉(cāng)10381手，凈空持倉(cāng)降至46325手;IH多頭主力減倉(cāng)4422手，空頭主力減倉(cāng)6573手，凈空持倉(cāng)降至20828手;IC多頭主力減倉(cāng)20154手，空頭主力減倉(cāng)20500手，凈空持倉(cāng)降至763手;IM多頭主力減倉(cāng)13197手，空頭主力減倉(cāng)10351手，凈空持倉(cāng)升至16850手。

具體席位方面，IF各席位持倉(cāng)增減不一。多頭方面，國(guó)泰君安席位多頭增倉(cāng)800余手，凈多持倉(cāng)升至4758手，方正中期席位多頭增倉(cāng)1202手，凈持倉(cāng)由空翻多，凈多1141手，浙商期貨席位多頭減倉(cāng)642手，凈多持倉(cāng)降至4622手，東海期貨席位多頭減倉(cāng)1126手，持倉(cāng)降至2677手?？疹^方面，中信期貨席位空頭減倉(cāng)4196手，凈空持倉(cāng)降至28559手，國(guó)信期貨席位空頭減倉(cāng)844手，持倉(cāng)降至2557手，摩根大通期貨席位空頭減倉(cāng)2210手，持倉(cāng)降至6706手。

總體來(lái)說(shuō)，受交割影響，指數(shù)波動(dòng)較大，期指持倉(cāng)繼續(xù)回落，同時(shí)各品種主力也呈現(xiàn)減倉(cāng)態(tài)勢(shì)。整體看，期指短期走勢(shì)偏弱，預(yù)計(jì)將延續(xù)寬幅震蕩行情。(作者單位：永安期貨)

分析人士：高股息標(biāo)的仍值得關(guān)注

記者張夢(mèng)

上周五上證指數(shù)再次打響“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”，滬深兩市成交縮量，但疑似“國(guó)家隊(duì)”進(jìn)場(chǎng)，將再次支撐市場(chǎng)。

海通期貨股指分析師許青辰認(rèn)為，近期A股持續(xù)下行，主要是因?yàn)楹暧^數(shù)據(jù)層面的改善并不顯著，盈利端延續(xù)“L形”恢復(fù)預(yù)期。6月初公布的5月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，邊際上有所回落。結(jié)構(gòu)上生產(chǎn)端的超季節(jié)性回落是5月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)偏低的主要原因，需求端整體仍待提振，外需雖邊際走弱但是好于季節(jié)性。受大宗商品價(jià)格上漲的影響，5月中國(guó)PPI環(huán)比邊際上行，制造業(yè)成本端壓力仍較大，在利潤(rùn)率偏低的情況下，制造業(yè)生產(chǎn)意愿偏弱，導(dǎo)致制造業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期的節(jié)奏較慢。

“從5月份的金融數(shù)據(jù)看，雖然社融總量得益于政府債券和企業(yè)債券發(fā)行的放量，表現(xiàn)超過(guò)預(yù)期，但信貸方面的偏弱仍較為明顯，所以盡管基建投資可能對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)形成一定支撐但內(nèi)需不足的問(wèn)題仍較為顯著。居民端看，偏好儲(chǔ)蓄的保守經(jīng)濟(jì)行為仍未出現(xiàn)明顯改善，這也是信貸持續(xù)偏弱以及貨幣活性較低的根本原因，穩(wěn)地產(chǎn)政策對(duì)信貸層面的刺激效果仍待觀察。”許青辰認(rèn)為，壓制A股盈利端的兩大因素——內(nèi)需較弱和利率潤(rùn)較低的局面在二季度并沒(méi)有出現(xiàn)明顯改善，不過(guò)也沒(méi)有明顯惡化的跡象，尤其是需求端相對(duì)較具有韌性和近期穩(wěn)地產(chǎn)政策對(duì)需求端潛在的刺激，因此，盡管5月PMI和金融數(shù)據(jù)走低，但并不會(huì)改變市場(chǎng)對(duì)A股盈利端“L形”見(jiàn)底的預(yù)期，目前估值端或仍是交易的重點(diǎn)。

不過(guò)，弘業(yè)期貨股指研究員平帥提到，近期債券市場(chǎng)受收益率持續(xù)下降的影響，出現(xiàn)了一輪較為流暢的牛市，吸引了大量投資者參與，同時(shí)也相應(yīng)帶走了權(quán)益市場(chǎng)的部分流動(dòng)性，但是超長(zhǎng)期特別國(guó)債的陸續(xù)發(fā)行，為債券市場(chǎng)帶來(lái)了更多的供給，在資產(chǎn)欠配階段能夠一定程度上降低債券資產(chǎn)的熱度，為A股提供“喘息”時(shí)機(jī)。

在內(nèi)需動(dòng)力較為匱乏的情況下，6月LPR仍“按兵不動(dòng)”，市場(chǎng)走勢(shì)與貨幣政策的平靜形成對(duì)比。許青辰告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，上半年貨幣政策執(zhí)行有兩條主線：一是強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，重在加力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、盤(pán)活存量調(diào)整結(jié)構(gòu)、降低成本激活需求;二是暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，重在解決信貸投放波動(dòng)過(guò)大、貨幣沉淀效能降低、資金空轉(zhuǎn)競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題。往后看，貨幣政策有必要進(jìn)一步強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，激活私人部門(mén)投資消費(fèi)需求?？紤]到政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行提速在即，尤其是下半年財(cái)政或相機(jī)加力，為保證市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，貨幣政策層面降準(zhǔn)降息仍可期待。短期看，臨近半年底銀行間流動(dòng)性或趨于緊張，央行可能在OMO市場(chǎng)進(jìn)行相應(yīng)的凈投放。

“貨幣政策的出臺(tái)和效果需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。”平帥表示，在觀察等待期間，除貨幣政策外，財(cái)政政策更能體現(xiàn)政府宏觀調(diào)控的力量和決心。我國(guó)可以實(shí)施的貨幣政策工具依然充足，但是當(dāng)前財(cái)政政策更加有效，也更加重要。在資產(chǎn)欠配和企業(yè)投資信心不足的情況下，一味釋放流動(dòng)性可能會(huì)起到相反的作用。

對(duì)于后市走勢(shì)的看法，受訪分析師均保持積極觀點(diǎn)。平帥認(rèn)為，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為3000點(diǎn)是上證指數(shù)比較重要的整數(shù)點(diǎn)位，對(duì)一些機(jī)構(gòu)和投資策略來(lái)說(shuō)，3000點(diǎn)就是明確的入場(chǎng)信號(hào)，體現(xiàn)在市場(chǎng)上就是多空博弈加劇，預(yù)計(jì)接下來(lái)上證指數(shù)可能?chē)@3000點(diǎn)震蕩，在不出現(xiàn)較大利空因素的情況下，市場(chǎng)繼續(xù)下探的動(dòng)力不大，反而是機(jī)構(gòu)資金入場(chǎng)能夠?yàn)槭袌?chǎng)重塑信心。建議投資者在行情震蕩期間構(gòu)建組合策略，通過(guò)短線操作在衍生品市場(chǎng)獲取收益。

許青辰分析認(rèn)為，從歷史上看，流動(dòng)性變動(dòng)的方向?qū)κ袌?chǎng)走勢(shì)存在著較為明顯的影響，若市場(chǎng)下跌伴隨著資金的流出則容易形成“下跌→賣(mài)出→再下跌”的循環(huán)，但若市場(chǎng)下跌時(shí)卻有資金持續(xù)買(mǎi)入，則上述循環(huán)不會(huì)形成，整體調(diào)整幅度或相對(duì)有限。因此他認(rèn)為，目前A股盈利端“L形”見(jiàn)底的可能性較大，政策端或繼續(xù)加碼，估值端修復(fù)空間較大，微觀層面在資金流出受限的背景下，無(wú)須過(guò)度擔(dān)憂流動(dòng)性問(wèn)題。從52周累計(jì)趨勢(shì)看，A股微觀流動(dòng)性的長(zhǎng)期趨勢(shì)仍然向好。而且上周五，滬深300ETF再現(xiàn)較大規(guī)模買(mǎi)入可能是“國(guó)家隊(duì)”再度進(jìn)場(chǎng)，今年2月“國(guó)家隊(duì)”直接進(jìn)場(chǎng)買(mǎi)入指數(shù)ETF是當(dāng)時(shí)流動(dòng)性問(wèn)題得以緩解的核心因素，目前“國(guó)家隊(duì)”有再度進(jìn)場(chǎng)跡象也有助于市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期的改善。估值修復(fù)方面，高股息標(biāo)的仍值得關(guān)注。

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