目錄

資產(chǎn)支持證券概述

1.1什么是資產(chǎn)支持證券

1.2我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程

1.3資產(chǎn)證券化最新支持政策

2022年H1資產(chǎn)證券化市場(chǎng)運(yùn)行情況

2.1發(fā)行規(guī)模

2.2發(fā)行利率

2.3收益率走勢(shì)及信用評(píng)級(jí)

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資產(chǎn)支持證券概述

01

什么是資產(chǎn)支持證券

ABS， Asset-Backed Security，資產(chǎn)支持證券，指原始權(quán)益人和金融機(jī)構(gòu)將預(yù)期能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)通過結(jié)構(gòu)化等方式進(jìn)行組合，以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持所發(fā)行的有價(jià)證券。

目前我國(guó)資產(chǎn)支持證券主要分為信貸資產(chǎn)支持證券、企業(yè)資產(chǎn)支持證券和資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)三大類，基礎(chǔ)資產(chǎn)則包括應(yīng)收賬款、小額貸款、企業(yè)債權(quán)、租賃租金、信托受益權(quán)、CMBS等類型。

資產(chǎn)支持證券概述圖

圖片來源：Choice數(shù)據(jù)整理

基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人通常包括商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄貸款公司、抵押貸款公司、汽車金融公司、消費(fèi)金融公司等，發(fā)起人將貸款或應(yīng)收款等資產(chǎn)出售給第三方特殊目的載體(SPV)，SPV將資產(chǎn)通過評(píng)估分層、信用增級(jí)、信用評(píng)級(jí)等步驟后再向投資者發(fā)行。對(duì)于發(fā)起人來說，ABS能夠有效盤活企業(yè)存量資產(chǎn)，降低企業(yè)融資成本，是一條便捷、高效的融資渠道。

例如，受間接融資方式限制，我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中含有大量負(fù)債，通過資產(chǎn)證券化融資，國(guó)有企業(yè)可以在不增加資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債的情況下，改善自身的資本結(jié)構(gòu)。再者，隨著近年來“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)的提出，綠色ABS產(chǎn)品因發(fā)行審核效率更高，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)陸續(xù)出具指導(dǎo)意見，正在不斷完善提高我國(guó)綠色債券發(fā)行的便利性。

資產(chǎn)支持證券的投資者主要包括銀行、保險(xiǎn)公司、貨幣市場(chǎng)基金、養(yǎng)老基金等，對(duì)于投資者來說，ABS可滿足不同的風(fēng)險(xiǎn)期限要求，可享受流動(dòng)性溢價(jià)，且其增信手段相對(duì)多元化，信用風(fēng)險(xiǎn)整體可控。

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我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程

資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在60年代末美國(guó)的住宅抵押貸款市場(chǎng)。1968年，美國(guó)為應(yīng)對(duì)急劇上升的住房貸款需求，推出了世界上最早的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品—住房抵押貸款證券(MBS)。20世紀(jì)80年代-90年代初，美國(guó)儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)爆發(fā)了兩次大規(guī)模破產(chǎn)風(fēng)潮，為防止危機(jī)加劇，美國(guó)開始允許所有資不抵債的儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)采用資產(chǎn)證券化方式處置不良資產(chǎn)，大大提高了不良資產(chǎn)的處置效率，穩(wěn)定了當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)和金融秩序。

我國(guó)的資產(chǎn)證券化起始于2005年，后因美國(guó)次貸危機(jī)影響暫時(shí)停止試點(diǎn)。直至2014年央行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，進(jìn)一步鼓勵(lì)資產(chǎn)證券化發(fā)展，我國(guó)ABS市場(chǎng)才迎來了快速擴(kuò)容。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2014-2021年我國(guó)ABS市場(chǎng)債券發(fā)行數(shù)量逐年攀升，8年共發(fā)行債券21485只，發(fā)行總額近12.15萬億元。

資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模歷史情況統(tǒng)計(jì)

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

在這一快速發(fā)展階段，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)主要呈現(xiàn)三個(gè)明顯的特點(diǎn)：參與主體范圍逐步擴(kuò)大、產(chǎn)品種類日益豐富、制度框架逐步完善。

除商業(yè)銀行外，汽車金融公司、資產(chǎn)管理公司、財(cái)務(wù)公司、社會(huì)保障基金等都逐步成為了ABS市場(chǎng)的參與主體;資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)也從最初的住房抵押貸款，擴(kuò)大到涵蓋汽車貸款、信用卡貸款、不良貸款、中小企業(yè)貸款等諸多種類。

制度方面，我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管采取了分業(yè)監(jiān)管體制。其中，銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)主管資產(chǎn)支持票據(jù)。2014年末，《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》等文件的發(fā)布標(biāo)志著我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)行由審批制轉(zhuǎn)為備案制。

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資產(chǎn)證券化最新支持政策

2021年4月26日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于建立健全生態(tài)產(chǎn)品價(jià)值實(shí)現(xiàn)機(jī)制的意見》，意見指出要求加大綠色金融支持力度，鼓勵(lì)企業(yè)和個(gè)人依法依規(guī)開展水權(quán)和林權(quán)等使用權(quán)抵押、產(chǎn)品訂單抵押等綠色信貸業(yè)務(wù)，探索“生態(tài)資產(chǎn)權(quán)益抵押+項(xiàng)目貸”模式，支持區(qū)域內(nèi)生態(tài)環(huán)境提升及綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展，探索生態(tài)產(chǎn)品資產(chǎn)證券化路徑和模式。

2022年5月26日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資的意見》，24條意見主要提及一應(yīng)重點(diǎn)盤活存量規(guī)模較大、當(dāng)前收益較好或增長(zhǎng)潛力較大的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)，包括水利、交通、保障性租賃住房、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、倉(cāng)儲(chǔ)物流等;二進(jìn)一步提高推薦、審核效率，鼓勵(lì)更多符合條件的基礎(chǔ)設(shè)施REITs項(xiàng)目發(fā)行上市;三突出資產(chǎn)信用，加強(qiáng)完善資產(chǎn)證券化投資者保護(hù)機(jī)制，加大融資服務(wù)，優(yōu)化強(qiáng)化資產(chǎn)證券化市場(chǎng)支持舉措。

2022年6月30日，上交所發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步發(fā)揮資產(chǎn)證券化市場(chǎng)功能支持企業(yè)盤活存量資產(chǎn)的通知》，通知指出大力支持企業(yè)將生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中形成的應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款(供應(yīng)鏈)、融資租賃、小額貸款、企業(yè)融資債權(quán)等債權(quán)，合法持有的商業(yè)物業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施等不動(dòng)產(chǎn)，以及合法享有的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目收益等收益權(quán)，作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

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2022H1資產(chǎn)證券化市場(chǎng)運(yùn)行情況

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發(fā)行規(guī)模

2022年上半年，ABS市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模較去年同比下降超40%，企業(yè)ABS發(fā)行規(guī)模居首，存量基礎(chǔ)資產(chǎn)中其他企業(yè)債權(quán)和個(gè)人房地產(chǎn)抵押貸款占比較高。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2022年上半年，ABS市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行債券1571只，發(fā)行總額6838.48億，較去年同比下降41.25%。其中，6月為上半年ABS發(fā)行量高峰，共發(fā)行債券452只，發(fā)行總額1927.37億元。

2022年上半年資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況統(tǒng)計(jì)

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

分類型來看，2022年上半年企業(yè)ABS發(fā)行規(guī)模最高，共5037.65億元，同比下降31.76%，占上半年發(fā)行總規(guī)模的52.54%;信貸ABS發(fā)行規(guī)模最低，共1800.83億元，同比下降57.7%，僅占上半年發(fā)行總規(guī)模的18.78%。

2022年上半年各類型資產(chǎn)支持證券發(fā)行占比情況

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

從存量基礎(chǔ)資產(chǎn)來看，截至2022年6月30日，項(xiàng)目數(shù)量最多的為其他企業(yè)債權(quán)，占比超56%，應(yīng)收賬款、個(gè)人房地產(chǎn)抵押貸款項(xiàng)目數(shù)量位居二、三位。發(fā)行總額維度分析，發(fā)行總額前三名的個(gè)人房地產(chǎn)抵押貸款、其他企業(yè)債權(quán)和汽車貸款合計(jì)占比超91%。

02

發(fā)行利率

2022年上半年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中信貸ABS和企業(yè)ABS平均發(fā)行利率均較2021年下半年有所下降。

2022年上半年資產(chǎn)支持證券平均發(fā)行利率

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

具體來看，信貸ABS中，優(yōu)先級(jí)債券最高發(fā)行利率3.8%，最低發(fā)行利率2.09%，平均發(fā)行利率2.71%，較2021年下半年平均發(fā)行利率下行32BP;企業(yè)ABS中，優(yōu)先級(jí)債券最高發(fā)行利率8.0%，最低發(fā)行利率2.1%，平均發(fā)行利率3.42%，較2021年下半年平均發(fā)行利率下行44BP。

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收益率與信用評(píng)級(jí)

2022年上半年，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益率震蕩下行。具體來看，上半年1年期、2年期、5年期中債AAA級(jí)別資產(chǎn)支持證券到期收益率分別累計(jì)下行39.3BP、25.9BP和9.9BP。

2022年上半年資產(chǎn)支持證券到期收益率走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

2022年上半年，評(píng)級(jí)上調(diào)個(gè)券相較去年同期明顯增多，評(píng)級(jí)下調(diào)個(gè)券也顯著少于去年同期。具體來看，在上半年涉及評(píng)級(jí)調(diào)整的265只個(gè)券里，評(píng)級(jí)上調(diào)的有176只，評(píng)級(jí)調(diào)低的有89只。

2022年上半年資產(chǎn)支持證券評(píng)級(jí)變動(dòng)情況

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

在上調(diào)的176只債券中，上調(diào)至AAA的債券占比超90%，上調(diào)至AA+的債券共8只，占比位列第二。

評(píng)級(jí)上調(diào)債券各評(píng)級(jí)占比情況

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

從資產(chǎn)類型來看，評(píng)級(jí)上調(diào)的債券以消費(fèi)金融個(gè)券為主，例如京東系列、度小滿系列;評(píng)級(jí)蕭條的債券以房地產(chǎn)個(gè)券居多，例如陽光城、奧園等。

對(duì)于下半年ABS市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)展望，中金固收分析師表示，展望下半年，在穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)事件可能會(huì)少于去年同期。我們認(rèn)為受宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)環(huán)境變化影響較大的收費(fèi)收益權(quán)類項(xiàng)目、部分網(wǎng)紅主體的存量地產(chǎn)類項(xiàng)目是潛在的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。從目前情況來看，后疫情時(shí)代的居民就業(yè)和收入變化對(duì)于個(gè)人消費(fèi)金融類資產(chǎn)的影響可能還需要更長(zhǎng)的時(shí)間來觀察。

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