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尿素目前雖處于農(nóng)需淡季，但期貨盤面并不平淡，上周五尿素期貨合約再度強勢上漲，且漲幅較大的合約為2310、2311、2312合約。對于該現(xiàn)象，我們認為是市場對于年內(nèi)的尿素供需格局預(yù)期偏緊所致。接下來我們從供需層面對尿素做一個年內(nèi)的展望。

供給方面，年底前仍有超過200萬噸產(chǎn)能即將投放，整體供給維持寬松的局面，目前日產(chǎn)超過17萬噸。對于下半年供給，考慮到尿素利潤維持高位，工廠開工積極性較高，我們認為除了年底的氣頭裝置檢修可能導(dǎo)致供給短期下降外，其余時間供給將保持寬松格局。

農(nóng)業(yè)需求方面，上半年農(nóng)需旺季已經(jīng)過去。上半年價格一路下行，下游采購積極性不高，部分夏季農(nóng)需后移，導(dǎo)致今年6—7月份農(nóng)需較往年明顯增加。但從宏觀政策面來看，今年還是以“穩(wěn)玉米擴大豆”為主，預(yù)計尿素需求總量保持平穩(wěn)。今年1—7月農(nóng)業(yè)需求已經(jīng)明顯高于去年同期農(nóng)需量，因此，下半年直接施用的尿素需求預(yù)計將大幅減少。

工業(yè)需求方面，復(fù)合肥方面，需求與農(nóng)業(yè)節(jié)奏較為一致，下半年整體需求較為穩(wěn)定。板材方面，今年地產(chǎn)竣工面積累計值同比大幅回升，對于板材需求有一定提振。按照季節(jié)性來看，三聚氰胺及甲醛開工在四季度也將季節(jié)性回升。因此，下半年工業(yè)方面，我們預(yù)計有超過1000萬噸的尿素需求。

出口方面，我們認為是下半年以來尿素走強的主要原因之一。隨著國際市場企穩(wěn)反彈，我國尿素出口窗口打開。國際市場主流地區(qū)尿素FOB價格在400—420美元/噸不等，高于中國FOB價格，引發(fā)國內(nèi)集港行情，預(yù)計7月尿素出口量在50萬噸以上。而對于下半年出口行情，我們認為在國內(nèi)供給寬松的背景下，每月尿素出口預(yù)計將在40萬噸以上。

庫存端，目前工廠庫存維持歷史極低水平，低于30萬噸，港口庫存有所回升，但沒有超過30萬噸。國內(nèi)整體庫存水平較低，導(dǎo)致目前現(xiàn)貨堅挺，基差較強。根據(jù)我們對下半年的尿素供需的預(yù)估，雖然整體供給較為寬松，但在四季度淡儲需求及出口需求回歸之下，尿素預(yù)計不會明顯過剩，難有大幅的累庫。

因此，低庫存背景下，現(xiàn)貨可能延續(xù)堅挺，基差繼續(xù)維持高位，策略面建議跨期正套逢低布局。

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