困擾三美股份的還并非是現(xiàn)階段的經(jīng)營和利潤,該公司未來將面臨著更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),非常值得投資者關(guān)注。
核心產(chǎn)品行將淘汰?
三美股份的核心產(chǎn)品為HFCs系列氟制冷劑,同時(shí)也是該公司本次上市計(jì)劃募集資金投資的主體項(xiàng)目,根據(jù)招股說明書顯示,三美股份的募投項(xiàng)目主要包括"江蘇三美2萬噸1,1,1,2-四氟乙烷(HFC-134a)改擴(kuò)建及分裝項(xiàng)目"和"江蘇三美1萬噸五氟丙烷(HFC-245fa)項(xiàng)目",產(chǎn)品指向的是HFCs系列。
HFCs系列氟制冷劑屬于第三代產(chǎn)品,部分HFCs具有較高的GWP值。招股書顯示,GWP(GlobalWarmingPotential)是基于充分混合的溫室氣體輻射特性的一個(gè)指數(shù),用于衡量當(dāng)前大氣中,某個(gè)給定的充分混合的溫室氣體單位質(zhì)量的輻射強(qiáng)迫。
由于HFCs產(chǎn)品的GWP值較高,因此這類型制冷劑產(chǎn)品已經(jīng)屬于逐漸被淘汰的產(chǎn)品類型,對(duì)此招股書顯示,目前已被《京都議定書》列為需要控制的六種溫室氣體之一,歐盟、美國等國家和地區(qū)也已出臺(tái)了控制含氟溫室氣體的法規(guī)和措施,包括對(duì)特定用途的特定高GWP值HFCs實(shí)施淘汰或減排規(guī)定。
值得注意的是,報(bào)告期內(nèi)三美股份主營業(yè)務(wù)收入中外銷收入分別為10.2億元、12.06億元、19.81億元和10.68億元,占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為47.72%、46.74%、51.59%和47.07%,外銷收入在2018上半年的增速已趨近于零。三美股份的外銷方向主要以歐美國家為主,也即HFCs受控最為嚴(yán)重的國家和地區(qū),這對(duì)于三美股份未來的長期盈利能力構(gòu)成的影響,不容小覷。
不僅如此,招股書還披露,目前僅國內(nèi)就有常熟三愛富、巨化股份等氟化工龍頭也已經(jīng)開始生產(chǎn)HFOs(含氟烯烴)類第四代氟制冷劑,對(duì)此,招股書也提示風(fēng)險(xiǎn):"不排除未來公司產(chǎn)品會(huì)被其他綜合性能更好的新型制冷劑替代的風(fēng)險(xiǎn)。"也即,三美股份本次上市計(jì)劃大幅擴(kuò)產(chǎn)的項(xiàng)目,其實(shí)已經(jīng)是技術(shù)落后、且收到更多政策約束的產(chǎn)品類型,這更加令投資者對(duì)該公司未來發(fā)展擔(dān)憂。
募投項(xiàng)目產(chǎn)能擴(kuò)張隱憂
在三美股份本次上市募投項(xiàng)目中,主體項(xiàng)目就是"江蘇三美2萬噸1,1,1,2-四氟乙烷(HFC-134a)改擴(kuò)建及分裝項(xiàng)目",同時(shí)該項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品也是三美股份的主營產(chǎn)品。根據(jù)招股書顯示,三美股份目前的HFC-134a產(chǎn)能為6.5萬噸/年,但是產(chǎn)能利用率并不高,2018上半年的產(chǎn)能利用率僅為81.45%,也即有將近兩成的產(chǎn)能是處于閑置狀態(tài);同時(shí),2018年上半年HFC-134a產(chǎn)品的實(shí)際產(chǎn)量,也僅相當(dāng)于2017全年產(chǎn)量的53%,增幅并不明顯。
不僅如此,同時(shí)招股書還顯示,截止到2014年時(shí)HFCs的全國產(chǎn)能為74.6萬噸,但總產(chǎn)量僅為42.03萬噸,產(chǎn)能利用率尚不足60%。
上述信息都指向HFCs系列產(chǎn)品,包括三美股份計(jì)劃大幅擴(kuò)張產(chǎn)能的HFC-134a產(chǎn)品,市場需求增量并不高,而且存在產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象,在此基礎(chǔ)上三美股份仍計(jì)劃大幅增加此項(xiàng)產(chǎn)品產(chǎn)能,是否合理?是否會(huì)導(dǎo)致該公司產(chǎn)能閑置的現(xiàn)象更加嚴(yán)重?
對(duì)此,三美股份在回復(fù)本刊記者采訪時(shí)表示:"世界上絕大多數(shù)新銷售的轎車和輕型貨車仍裝配著以HFC-134a作為制冷劑的空調(diào)系統(tǒng)","從氟碳產(chǎn)品的品種看,HFC-134a仍將是國內(nèi)汽車空調(diào)制冷劑的首要選擇,市場需求仍將保持10%左右的年均復(fù)合增長。"
但不容忽視的是,至少從2018年第4季度的行業(yè)數(shù)據(jù)來看,國內(nèi)乘用車銷量首次出現(xiàn)同比下滑,這意味著乘用車市場需求正在快速萎縮。而嚴(yán)重依賴于乘用車市場的HFC-134a產(chǎn)品,未來的市場空間果真如三美股份預(yù)計(jì)得這樣美好嗎?
募投項(xiàng)目獲批8年未見開工
事實(shí)上,根據(jù)招股書第528頁披露,"江蘇三美2萬噸1,1,1,2-四氟乙烷(HFC-134a)改擴(kuò)建及分裝項(xiàng)目"早在2015年就已經(jīng)立項(xiàng),2016年便通過了環(huán)評(píng)測試;同時(shí),三美股份的另一項(xiàng)募投項(xiàng)目"江蘇三美1萬噸五氟丙烷(HFC-245fa)項(xiàng)目"則更早,立項(xiàng)于2011年、環(huán)評(píng)通過于2011年。
也即上述兩個(gè)募投項(xiàng)目在很早就已經(jīng)具備了投資建設(shè)的基本資質(zhì),而三美股份卻一直拖延到目前,仍然放在招股說明書中,這不禁令人懷疑這兩個(gè)項(xiàng)目并非值得投資的項(xiàng)目,僅僅是三美股份圈錢的一個(gè)借口。
考慮到上述兩個(gè)項(xiàng)目的預(yù)計(jì)總投資額分別為14393萬元和27682.7萬元,合計(jì)總投資金額也不過才4億元左右,而與此同時(shí),三美股份在2016年到2018年期間實(shí)施的現(xiàn)金分紅金額就高達(dá)6億元、2.46億元和3.76億元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了上述兩個(gè)項(xiàng)目的預(yù)計(jì)投資資金需求。這也就意味著,三美股份此前寧愿將資金"分光吃凈",也不愿意投入到上述兩個(gè)項(xiàng)目中,這是否進(jìn)一步印證了這兩個(gè)項(xiàng)目并不具備投資價(jià)值?這是值得投資者反思的。
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