近日，券商三季報正式披露完畢，在三季度市場活躍度進(jìn)一步提升的背景下，頭部大型券商盈利水平繼續(xù)高增，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”態(tài)勢盡顯。相比之下，中小券商業(yè)績增長乏力，甚至出現(xiàn)下滑。

業(yè)內(nèi)人士指出，我國證券業(yè)長期存在同質(zhì)化問題，券商之間缺乏差異化和特色化，大型券商的優(yōu)勢愈發(fā)明顯，行業(yè)營收、利潤集中度提高，中小證券公司生存空間進(jìn)一步被壓縮，同時，隨著外資券商加快入局，如何建立自身獨(dú)特的競爭優(yōu)勢，已成為中小證券公司的必答題。

證券行業(yè)競爭愈發(fā)激烈

在三季度市場交投持續(xù)活躍的帶動下，多家券商業(yè)績表現(xiàn)搶眼。據(jù)同花順iFind數(shù)據(jù)顯示，從申萬二級行業(yè)證券分類來看，48家上市券商2021年前三季度業(yè)績已完全披露，合計營業(yè)收入達(dá)到4920.06億元，同比增長22.85%；合計實現(xiàn)歸母凈利潤1565.13億元，同比增長24.16%。大部分券商業(yè)績上升，然而中小券商多家業(yè)績下滑。

券商之間的業(yè)績分化愈發(fā)明顯，頭部券商馬太效應(yīng)顯現(xiàn)。有15家上市公司營業(yè)收入超過百億元，共實現(xiàn)營業(yè)收入3675.12億元，占上市券商總營收的74.70%；這15家券商歸母凈利潤1193.08億元，占上市券商總利潤的76.22%。

值得關(guān)注的是，在證券行業(yè)景氣度整體向好的背景下，依然有財通證券、東興證券、華林證券等7家券商營業(yè)收入出現(xiàn)同比下降，同時還有華鑫股份、國海證券、山西證券等13家券商歸母凈利潤也出現(xiàn)同比下滑。

業(yè)績出現(xiàn)下滑的上市券商主要集中在中小券商，可見在“大而美”券商大步向前發(fā)展的同時，部分中小券商的發(fā)展已成為擺在眼前的難題。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，在同質(zhì)化競爭嚴(yán)重的背景下，頭部大型券商憑借資本金、品牌、渠道等優(yōu)勢快速發(fā)展，而部分中小券商因缺乏自身的競爭優(yōu)勢面臨發(fā)展困境、乃至生存危機(jī)。

此外，今年以來，外資券商加速布局中國市場，進(jìn)一步加劇證券行業(yè)競爭態(tài)勢。截至目前，外資控股券商已擴(kuò)容至9家，包括高盛高華證券、瑞銀證券、摩根大通證券（中國）有限公司、摩根士丹利證券（中國）有限公司、野村東方國際證券、匯豐前海證券、星展證券、大和證券（中國）有限公司、瑞信證券（中國）有限公司。

“隨著我國金融領(lǐng)域逐步開放，證券行業(yè)也必將迎來外資券商的競爭，這自然會沖擊現(xiàn)有券商的市場競爭格局，在同質(zhì)化競爭已給不少券商帶來較大壓力的同時，國內(nèi)中資券商特別是中小券商將面臨更大的競爭壓力，在此情況下，只有加快轉(zhuǎn)型，實施差異化競爭戰(zhàn)略，實現(xiàn)提質(zhì)增效，才能在競爭中保持優(yōu)勢。”中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部副部長劉向東表示。

事實上，券商過去僅憑牌照就可以躺贏的時代已經(jīng)結(jié)束?！叭绦袠I(yè)同質(zhì)化的困境主要在于金融機(jī)構(gòu)本身是牌照導(dǎo)向制，金融牌照的同質(zhì)性必然導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)不同公司的收入形式和收入結(jié)構(gòu)具備高度相似性，但是從各家公司的客戶稟賦、業(yè)務(wù)特色和競爭策略來看，不同公司具備明顯的比較差異?！迸d業(yè)證券非銀研究員徐一洲表示。

同質(zhì)化競爭下傭金持續(xù)走低

我國證券業(yè)多年來高度依賴股票市場，業(yè)務(wù)同質(zhì)化較高。近年來隨著行業(yè)競爭不斷加劇，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、承攬承銷業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)等陷入價格戰(zhàn)，行業(yè)平均手續(xù)費(fèi)、傭金持續(xù)走低。

以傭金率為例，川財證券報告顯示，2020年證券行業(yè)實現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入1161.10億元，行業(yè)平均傭金率約為0.026%，較2016年的約0.043%下降0.017個百分點(diǎn)。

近年來，“低傭金”已成行業(yè)趨勢，券商“傭金大戰(zhàn)”也可謂愈演愈烈，從最初較為普遍的千三（0.3%），到萬六（0.06%），再到萬三（0.03%），傭金比例不斷下調(diào)。在證券業(yè)競爭愈發(fā)激烈的背景下，有的券商甚至喊出“萬一開戶”，以加大攬客力度。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示，從盈利模式看，券商行業(yè)“靠天吃飯”的現(xiàn)象依然存在。券商最基礎(chǔ)的收入就是通過傭金賺取收益，這部分收益仍然在券商收入中占比較高，市場行情好，各家券商收益水漲船高，不好的話，就會實施包括裁員、降薪等手段維持自身基本盤的穩(wěn)定，其背后的主要原因就是券商的同質(zhì)化競爭，各家業(yè)務(wù)趨同，商業(yè)模式?jīng)]有差異化。

在我國A股市場成立初期，交易品種少，主要為場內(nèi)交易，采取固定傭金制度的模式下，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為證券公司的主要業(yè)務(wù)，高昂的費(fèi)率為證券公司帶來不菲的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，為行業(yè)初期快速發(fā)展建立了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

但時至今日，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)卻依然是大部分券商收入來源的重要組成部分，收入來源的單一必定會加劇行業(yè)內(nèi)的同質(zhì)化競爭，券商進(jìn)一步轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)差異化、特色化、專業(yè)化發(fā)展已迫在眉睫，對于中小券商而言更是至關(guān)重要。

值得一提的是，為了避免傭金價格戰(zhàn)，早在2019年7月，證監(jiān)會在《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》（征求意見稿）中明確，證券公司向投資者收取證券交易傭金不得明顯低于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)成本，不得使用“零傭”“免費(fèi)”等用語進(jìn)行虛假宣傳。

證券資產(chǎn)管理有關(guān)人士指出，證券業(yè)協(xié)會為了避免價格戰(zhàn)，鼓勵提高經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)質(zhì)量，將代理買賣證券業(yè)務(wù)收入指標(biāo)納入券商分類評價。指標(biāo)納入機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)及代銷金融產(chǎn)品收入，引導(dǎo)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財富管理轉(zhuǎn)型發(fā)展。

除了增加傭金收入，為其他業(yè)務(wù)發(fā)展布局也是券商持續(xù)加碼攬客的原因。行業(yè)的激烈競爭加劇了各家券商對優(yōu)質(zhì)客戶資源的搶奪，做大客戶資產(chǎn)規(guī)模，已被券商視為未來開展其他業(yè)務(wù)，持續(xù)實現(xiàn)盈利的重要一步。

差異化、特色化發(fā)展勢在必行

“各公司要根據(jù)自己的比較優(yōu)勢，提升細(xì)分領(lǐng)域的專業(yè)能力，走出一條精品化、專業(yè)化的發(fā)展道路，形成差異化、特色化發(fā)展的行業(yè)格局?！弊C監(jiān)會主席易會滿在此前舉辦的中國證券業(yè)協(xié)會第七次會員大會上表示，證券行業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，必須堅持專業(yè)化發(fā)展道路，在“特色、強(qiáng)項、專長、精品”方面多下功夫。

“差異化、特色化服務(wù)必將成為中小型券商轉(zhuǎn)型方向。”川財證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂表示，隨著業(yè)務(wù)資本化、客戶機(jī)構(gòu)化和服務(wù)智能化的演進(jìn)，券商行業(yè)頭部效應(yīng)加劇。中小券商受制于地域經(jīng)營明顯、客戶基礎(chǔ)薄弱、盈利模式單一等因素，在與頭部效應(yīng)加劇的背景下，競爭優(yōu)勢持續(xù)減弱。中小證券公司急需尋求差異化發(fā)展，向特色服務(wù)型券商靠攏。

從成熟證券市場的情況來看，大中小券商基本都具有自身獨(dú)特優(yōu)勢，形成了差異化發(fā)展?！熬惩獾耐缎忻恳患?guī)缀醵加懈髯詢?yōu)勢和品牌。大型投行用品牌說話，同時具備很強(qiáng)的募資能力，資本類業(yè)務(wù)占大頭，盈利能力很強(qiáng)。中小型投行則專注于深耕某一細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域，比如投行業(yè)務(wù)，也獲得了市場的認(rèn)可。反觀國內(nèi)，很多券商依然在追求小而全，幾乎所有業(yè)務(wù)都做，沒有專業(yè)、精通、品牌化經(jīng)營，基本上相互模仿。”董登新坦言。

興業(yè)證券近年的轉(zhuǎn)型頗具成效。公司相關(guān)人士表示，主要經(jīng)驗就是結(jié)合自身資源稟賦，多措并舉全面提升核心競爭力。比如，切實以客戶為中心構(gòu)建集團(tuán)協(xié)同業(yè)務(wù)模式，重塑適應(yīng)注冊制時代的投行業(yè)務(wù)發(fā)展模式等。

粵開證券首席市場分析師李興建議，中小券商未來專注于特定投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如ABS和綠色金融等業(yè)務(wù)發(fā)展，通過特定領(lǐng)域業(yè)務(wù)口碑增強(qiáng)品牌效應(yīng)；同時，還可以通過優(yōu)秀的激勵機(jī)制和良好的企業(yè)文化，吸引優(yōu)秀人才加盟，增強(qiáng)自身實力同時帶來增量業(yè)務(wù)；此外，還要進(jìn)一步增強(qiáng)投研能力，以提供特色研究服務(wù)獲取客戶青睞。

談及券商破解同質(zhì)化競爭，劉向東建議，一是要練好內(nèi)功，在既有賽道上提高經(jīng)營效率，切實把規(guī)模和業(yè)績做上去；二是要瞄準(zhǔn)新賽道，找準(zhǔn)發(fā)展空間，實施差異化策略，如在資管業(yè)務(wù)上做別人未做成的事情，這就需要進(jìn)行不斷創(chuàng)新，做到“專精特新”也是有立足的一席之地；三是仔細(xì)研判政策走向，充分把握和挖掘政策調(diào)整的重要機(jī)會，如北交所成立等重大機(jī)遇，積極做精做細(xì)，確保在新政下獲取更大的發(fā)展機(jī)會。

李興也指出，北交所的設(shè)立將直接利好券商，特別是有利于券商投行和財富管理等核心業(yè)務(wù)的發(fā)展。北交所將總體平移精選層各項基礎(chǔ)制度，上市公司由創(chuàng)新層公司產(chǎn)生，同步試點(diǎn)證券發(fā)行注冊制，有利于拓寬券商投行業(yè)務(wù)賽道，特別是對于此前大力布局新三板業(yè)務(wù)的部分中小券商而言，北交所上市公司業(yè)務(wù)或?qū)韽澋莱嚈C(jī)遇。（經(jīng)濟(jì)日報記者 馬春陽 王寶會）

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