編者按 近幾年，國際環(huán)境越發(fā)復(fù)雜，不確定因素日益增多，各種聲音此起彼伏。時代財(cái)經(jīng)聯(lián)合新周刊硬核讀書會，攜手推出深度訪談欄目《銳見》，圍繞經(jīng)濟(jì)發(fā)展和個人關(guān)切，與學(xué)者對話，傳達(dá)他們的理性和智慧之聲。

【資料圖】

產(chǎn)業(yè)投資基金在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展中承擔(dān)的角色越發(fā)重要。

我國產(chǎn)業(yè)投資大約起步在90年代，圍繞聚焦的產(chǎn)業(yè)去布局和投資的產(chǎn)業(yè)基金，對專注的賽道有更敏銳的觸覺。對產(chǎn)業(yè)摸透摸熟后，有更大機(jī)會投早投好，也可以利用產(chǎn)業(yè)上下游資源，給企業(yè)做更多增值服務(wù)，構(gòu)筑起產(chǎn)業(yè)生態(tài)護(hù)城河。

根據(jù)國際貨幣基金組織4月11日發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)面臨很大的不確定性。專家認(rèn)為，中國企業(yè)應(yīng)尋找有更大增長潛力的新興產(chǎn)業(yè)，積極轉(zhuǎn)型變革至關(guān)重要。

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)性調(diào)整需要大量資源。受限于多方因素，近年來一級市場整體活躍度受限，市場情緒不佳，GP和LP“出手”更加謹(jǐn)慎。但值得一提的是，2023年以來，多只千億元級別的地方產(chǎn)業(yè)母基金宣布成立，重點(diǎn)投資服務(wù)于科技創(chuàng)新和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的先進(jìn)制造業(yè)。

廣州產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司（下稱“廣州基金”）董事會秘書兼投資管理部總經(jīng)理、投委會委員房鑫淼認(rèn)為，國資背景下的產(chǎn)業(yè)基金，有助于推動地方政府資源的深度整合，相比傳統(tǒng)VC/PE更符合中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)轉(zhuǎn)型階段的需求。

作為廣汽集團(tuán)第二大股東，廣州基金在扶持廣州廣州新能源汽車產(chǎn)業(yè)作出較大貢獻(xiàn)，投資了廣汽埃安、小鵬汽車等一系列新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目。

日前，在接受時代財(cái)經(jīng)專訪時，房鑫淼表示，政府產(chǎn)業(yè)基金不應(yīng)片面追求穩(wěn)健回報(bào)，還需為服務(wù)國家和區(qū)域戰(zhàn)略、培育新興產(chǎn)業(yè)、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展貢獻(xiàn)力量，因此更看重投早投小，投硬投新，“雖然短期內(nèi)部分項(xiàng)目財(cái)務(wù)指標(biāo)有壓力，但產(chǎn)業(yè)基金肩負(fù)了放大財(cái)政資金引導(dǎo)作用和支持產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要使命。”

房鑫淼還談到私募股權(quán)行業(yè)的變化。他認(rèn)為LP的國資化、LP的GP化趨勢越來越明顯，GP/LP/FA邊界已趨于模糊。政府產(chǎn)業(yè)基金“親自下場”做直投，不僅追求可觀收益，更期望擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)賦能和產(chǎn)業(yè)協(xié)同的話語權(quán)。

在日益復(fù)雜多元的背景下，中國投資市場正醞釀著革命性變革?！皹酚^積極地迎接變化，以更高的格局來看待產(chǎn)業(yè)投資，通過更強(qiáng)勁的高質(zhì)量發(fā)展，來化解局部的矛盾和泡沫?！狈况雾嫡f道。

以下為具體訪談內(nèi)容：

時代財(cái)經(jīng)：說起投融資，人們比較熟悉紅杉、高瓴等明星機(jī)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)投資基金相對低調(diào)。我們應(yīng)該怎么理解產(chǎn)業(yè)投資？它與VC、PE區(qū)別在什么地方？

房鑫淼：產(chǎn)業(yè)投資與VC/PE的區(qū)別在于，產(chǎn)業(yè)投資更重視行業(yè)特征及機(jī)會，投資對象更側(cè)重行業(yè)的關(guān)鍵企業(yè)；而VC投資關(guān)注初創(chuàng)企業(yè)的成長性，PE投資注重成長曲線穩(wěn)定企業(yè)的價值實(shí)現(xiàn)。

優(yōu)秀的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，最重要的屬性是價值發(fā)現(xiàn)的能力。這點(diǎn)上，產(chǎn)業(yè)投資基金與VC/PE投資機(jī)構(gòu)無本質(zhì)區(qū)別。

不過，外資或民營VC/PE投資機(jī)構(gòu)更注重追求財(cái)務(wù)回報(bào)。而我們作為政府產(chǎn)業(yè)基金，除了追求市場競爭力和財(cái)務(wù)回報(bào)外，還肩負(fù)更大的社會責(zé)任，要投資布局國家和區(qū)域產(chǎn)業(yè)政策的重點(diǎn)領(lǐng)域。

因此，我們在項(xiàng)目評估上需要更宏觀和長遠(yuǎn)的考量，需要在產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局，在回報(bào)與社會效益之間尋求平衡。我們的投資策略更看重投早投小，投硬投新，投“不可替代”，投“卡脖子”的項(xiàng)目。這也是政府產(chǎn)業(yè)投資基金與市場化VC/PE機(jī)構(gòu)的本質(zhì)差異。

從國家層面到各省市都有這樣的基金，每只基金都帶著不同層面的使命和意圖，比如中國投資有限責(zé)任公司是為了外匯資產(chǎn)的保值增值，而各省市的政府產(chǎn)業(yè)投資基金，主要是為了服務(wù)區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

時代財(cái)經(jīng)：私募股權(quán)行業(yè)近年來經(jīng)歷哪些重大變化？

房鑫淼：私募股權(quán)行業(yè)現(xiàn)在有幾個明顯的趨勢：

第一，LP的國資化。目前市場上真正有實(shí)力的LP主要來自國資和政府產(chǎn)業(yè)基金，民營的LP資金更多集中在頭部GP機(jī)構(gòu)。中后段資本的重要性日益凸顯，國資在長期出資和不急于退出上具有優(yōu)勢，更能協(xié)調(diào)資源和追求長期價值。

第二，LP的GP化。部分LP不再僅將資金交由GP管理，而是希望更直接參與投資項(xiàng)目及管理。近年來，一級市場活躍度受限，大量基金退出受困，收益不達(dá)預(yù)期，LP信心下降從而直接上手開干。加上某些LP有自身的產(chǎn)業(yè)訴求，所以GP化的趨勢越來越常態(tài)化。

第三，國有產(chǎn)業(yè)投資基金已經(jīng)逐漸形成明確的產(chǎn)業(yè)投資邏輯：產(chǎn)業(yè)投資以服務(wù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展為出發(fā)點(diǎn)。

時代財(cái)經(jīng)：政府產(chǎn)業(yè)投資應(yīng)該朝什么方向發(fā)展，以及解決什么問題？

房鑫淼：我認(rèn)為政府產(chǎn)業(yè)投資必須堅(jiān)持服務(wù)科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的初衷。投資過程中，要有效應(yīng)對存在的問題，如熱點(diǎn)領(lǐng)域項(xiàng)目聚集導(dǎo)致的估值泡沫、重復(fù)建設(shè)以及腐敗等問題；建議對各級政府設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行更嚴(yán)密的監(jiān)管，并建立好相關(guān)的規(guī)則機(jī)制，如資金使用機(jī)制、容錯機(jī)制、激勵機(jī)制和風(fēng)控機(jī)制；用更樂觀積極地迎接變化，以更高的格局來看待產(chǎn)業(yè)投資，通過更強(qiáng)勁的高質(zhì)量發(fā)展，來化解局部的矛盾和泡沫。

時代財(cái)經(jīng)：政府產(chǎn)業(yè)投資作為政府招商引資的手段之一，體現(xiàn)了財(cái)政資金使用方式怎樣的變化？

房鑫淼：過去，地方政府的確有通過稅收減免或財(cái)政補(bǔ)貼直接支持企業(yè)，作為招商引資的主要手段，吸引企業(yè)遷入和投資落地。

而近些年，各地政府熱衷設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金。但這一過程并非簡單地是由“補(bǔ)貼”轉(zhuǎn)為“投資”，而是政府資金使用方式的變化，是在政府職能轉(zhuǎn)變下，財(cái)政支持方式多元化的結(jié)果。財(cái)政補(bǔ)貼并未消失，投資入股成為重要補(bǔ)充手段。

時代財(cái)經(jīng)：今年“高質(zhì)量發(fā)展”特別被看重。面對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)問題，產(chǎn)業(yè)基金應(yīng)如何做？

房鑫淼：我認(rèn)為首先應(yīng)投向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，助力產(chǎn)業(yè)鏈向中高端轉(zhuǎn)型。例如投資新能源汽車、人工智能等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，以及半導(dǎo)體等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，推動這些產(chǎn)業(yè)由低端制造向研發(fā)設(shè)計(jì)和高附加值環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)變。這不同于簡單的市場和資本驅(qū)動模式，更符合我國發(fā)展實(shí)際。

其次，應(yīng)加大投高附加值環(huán)節(jié)，特別是關(guān)鍵核心技術(shù)研發(fā)。這可以帶動產(chǎn)業(yè)鏈整體向更高質(zhì)量發(fā)展，形成知識技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)格局。

需要注意的是，投資應(yīng)避免過度依賴短期市場行為，聚焦技術(shù)創(chuàng)新。

時代財(cái)經(jīng)：根據(jù)你過往的經(jīng)驗(yàn)，做好產(chǎn)業(yè)投資依靠什么方法論？

房鑫淼：多年的國家主權(quán)財(cái)富基金和各級投資平臺的工作經(jīng)驗(yàn)，我談?wù)勛约簩Ξa(chǎn)業(yè)投資的一點(diǎn)看法和思考：

首先，需要用更高的格局看待產(chǎn)業(yè)投資。不僅從宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)趨勢、市場競爭等方面分析產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景和機(jī)會，識別優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)，更要從人類經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的必然規(guī)律去思考長期價值。抓住大趨勢和必然性，可以把握長期主義的投資機(jī)會。

第二，重視宏觀研究和產(chǎn)業(yè)研究的結(jié)合深度：宏觀研究可以判斷整體經(jīng)濟(jì)周期和發(fā)展趨勢，產(chǎn)業(yè)研究可以深入分析細(xì)分行業(yè)的競爭格局和增長潛力，要結(jié)合兩者來提高投資決策的質(zhì)量和效率。

第三，重視周期的理論。識別和利用周期來進(jìn)行投資。不同類型（如經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)周期、市場周期等）和長度（如短期、中期、長期等）的周期存在于各個領(lǐng)域，并且對投資收益有顯著影響。

第四，重視資產(chǎn)配置。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好、收益目標(biāo)和時間周期來進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置，利用多元化來降低總體投資組合波動性，獲得穩(wěn)定收益。

最后還要重視中西方的橫向?qū)Ρ群彤a(chǎn)業(yè)邏輯的交叉驗(yàn)證，持求真務(wù)實(shí)、實(shí)事求是的態(tài)度貫穿于整個投資過程。

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