21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者朱藝藝 杭州報道

在牙博士二度闖關(guān)港股未果后，又有民營口腔連鎖機(jī)構(gòu)沖刺港股IPO。

(資料圖片)

8月22日晚間，馬瀧醫(yī)療管理(浙江)股份有限公司向港交所遞交招股書，擬在主板掛牌上市。

作為一家定位高端民營口腔醫(yī)療服務(wù)的提供商，馬瀧醫(yī)療于2012年引入品牌馬瀧齒科，目前在中國13個主要一線及二線城市(包括北京、上海、廣州、深圳、南京、杭州及成都)擁有29家口腔門診，擁有145名牙醫(yī)，自成立以來已累積就診人次超過160萬人次。

盡管按2022年收入計，馬瀧齒科在國內(nèi)高端民營口腔醫(yī)療服務(wù)市場擁有14.3%的份額，排名第二，不過，從收入、口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)及牙科椅數(shù)等核心指標(biāo)來看，其不及國內(nèi)口腔醫(yī)療服務(wù)上市龍頭，仍存差距。

以2022年為例，馬瀧齒科實現(xiàn)收入4.84億元（人民幣，下同），手握29家口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)及266張牙科椅，相比之下，A股龍頭通策醫(yī)療（600763.SH）實現(xiàn)收入27.19億元，旗下口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)超過70家，牙科椅2700張；上市一年有余的港股龍頭瑞爾集團(tuán)(06639.HK)2022/23年財年實現(xiàn)收入14.74億元，旗下口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)超過100家，牙科椅超過1400張。

馬瀧齒科至今尚未實現(xiàn)盈利，有待業(yè)績拐點的到來。

定位高端至今尚未盈利

馬瀧齒科在國內(nèi)已有數(shù)十年的發(fā)展歷程。

據(jù)招股書披露，馬瀧齒科品牌于2012年被引入中國，當(dāng)時公司創(chuàng)始人、董事長、執(zhí)行董事兼控股股東邵宗宗與口腔醫(yī)療領(lǐng)域?qū)＜襇alo博士合作，在中國開展牙科診所業(yè)務(wù)。2012年3月1日，邵宗宗與Malo博士訂立諒解備忘錄，在中國以“MALO CLINIC”品牌及相關(guān)標(biāo)志開展牙科診所業(yè)務(wù)。

2013年，公司成立了第一家診所北京皓康；此后，為了以一個統(tǒng)一平臺以擴(kuò)充及運營業(yè)務(wù)，2014年4月11日，公司以上海置略馬瀧投資管理有限公司的名義在中國成立為有限公司，并向廣州、杭州、青島、沈陽等地拓展業(yè)務(wù)。

隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)展，2017年5月，上海置略馬瀧投資管理有限公司更名為嘉善馬瀧醫(yī)療管理有限公司。2023年6月，公司進(jìn)行股份制改造，更名為馬瀧醫(yī)療管理(浙江)股份有限公司。

在此次遞交招股書之前，馬瀧醫(yī)療歷經(jīng)了A輪-E+輪的6輪融資，獲得了源星資本、上海綠地、歌斐資產(chǎn)、中金祺智、華西投資等知名機(jī)構(gòu)的青睞。

在定位上，馬瀧齒科聚焦高端市場。

據(jù)招股書披露，與經(jīng)濟(jì)型、中端口腔醫(yī)療服務(wù)相比，高端口腔醫(yī)療服務(wù)更注重患者護(hù)理與體驗的全面高度定制化，并提供更靈活、專業(yè)及個性化的客戶服務(wù)。

特別是，高端口腔醫(yī)療服務(wù)的掛牌價格較三級甲等醫(yī)院提供同類型服務(wù)的高出至少25%。

基于這一定位，馬瀧齒科放棄了快速擴(kuò)張的模式。

從口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量來看，截至2023年4月，入華10余年的馬瀧齒科在中國13個主要一線及二線城市(包括北京、上海、廣州、深圳、南京、杭州及成都)設(shè)立了29家口腔門診，而且數(shù)量僅由2020年的25家增長至2021年的28家，可謂精耕細(xì)作。

另一方面，馬瀧齒科通過DSO計劃，為第三方口腔門診提供門診運營方面的支持。

截至2023年4月，馬瀧齒科設(shè)有50家DSO合作門診，公司亦提到，這些合作門診或有“可能成為潛在戰(zhàn)略投資或收購目標(biāo)”。

馬瀧齒科的收入主要源于“馬瀧服務(wù)”、“馬瀧產(chǎn)品”、“馬瀧DSO”三大業(yè)務(wù)。

其中，馬瀧服務(wù)主要向個人提供口腔醫(yī)療服務(wù)，涵蓋了三大口腔醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域(即普通牙科、正畸科及種植科)，是公司核心收入來源。

2020年、2021年、2022年以及2023年前4個月，“馬瀧服務(wù)”實現(xiàn)收入分別為2.82億元、3.23億元、4.07億元及1.30億元，分別占公司總收入的88.4%、80.8%、83.9%及88.0%。

與此同時，自2015年起，馬瀧齒科開始向第三方口腔醫(yī)療服務(wù)商提供義齒及相關(guān)耗材及服務(wù)等，以及通過DSO計劃賦能第三方口腔門診擁有人，衍生出“馬瀧產(chǎn)品”、“馬瀧DSO”兩大業(yè)務(wù)。不過，目前這兩大業(yè)務(wù)規(guī)模占比較小。

盡管身處高端口腔醫(yī)療賽道，馬瀧齒科一直未實現(xiàn)盈利。

2020年-2022年，馬瀧齒科實現(xiàn)收入分別為3.19億元、3.99億元、4.84億元，逐年穩(wěn)步提升，不過仍處于虧損狀態(tài)，同期凈虧損分別為5936.3萬元、16173.6萬元、3793.6萬元。

最新的2023年前4個月，馬瀧齒科實現(xiàn)收入1.47億元，仍虧損779.3萬元。

“我們的凈虧損主要是由于與我們擴(kuò)張門診相關(guān)的成本及支出造成”，馬瀧齒科方面對此解釋。

具體而言，馬瀧齒科的銷售成本主要包括原材料及耗材成本、員工成本，以及折舊及攤銷。自2020年以來，銷售成本一直占公司總營收的70%以上，其中又以員工成本(包括醫(yī)療專業(yè)人員及護(hù)理人員的薪金、工資及花紅)、原材料及耗材成本等為重要組成部分，導(dǎo)致馬瀧齒科尚未實現(xiàn)盈虧平衡。

多項核心經(jīng)營指標(biāo)不及行業(yè)龍頭

從市場格局來看，國內(nèi)民營口腔醫(yī)療服務(wù)市場競爭激烈且高度分散。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2022年收入計，前十大民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商的市場份額合計僅為13.6%，馬瀧齒科的市場份額為0.5%，排名第九。

而在相對集中的國內(nèi)高端民營口腔醫(yī)療服務(wù)市場，馬瀧齒科按2022年收入計的市場份額為14.3%，排名第二。

有醫(yī)療行業(yè)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者分析指出，從收入、公司旗下口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量及牙科椅數(shù)量、接診人次等指標(biāo)，可以判斷出口腔醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的整體實力。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者不完全統(tǒng)計，目前已上市的口腔醫(yī)療服務(wù)提供商包括通策醫(yī)療(600763.SH)、皓宸醫(yī)療(002622.SZ)、瑞爾集團(tuán)(06639.HK)、美皓集團(tuán)(01947.HK)等。

以2022年為例，A股口腔醫(yī)療服務(wù)龍頭通策醫(yī)療實現(xiàn)收入27.19億元，瑞爾集團(tuán)實現(xiàn)收入14.74億元（2022/23年財年），皓宸醫(yī)療實現(xiàn)收入5.01億元，相比之下，馬瀧齒科收入規(guī)模僅為4.84億元，體量相對較小。

此外，對比同行擁有的口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量、牙科椅數(shù)量、接診人次等核心經(jīng)營指標(biāo)，馬瀧齒科或并不具有規(guī)模優(yōu)勢。

2022年，通策醫(yī)療擁有口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)73家，開設(shè)牙科椅2700張，口腔醫(yī)療門診量達(dá)到294.59萬人次。

2022年3月登陸港股、上市一年有余的瑞爾集團(tuán)，截至2022/23年財年擁有口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)123家，開設(shè)牙科椅1442張，接診人次達(dá)到153.4萬人次。

而另一家從事口腔醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)的皓宸醫(yī)療，旗下?lián)碛羞B鎖民營口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)德倫醫(yī)療，德倫醫(yī)療2022年擁有1家口腔醫(yī)院，26家直營連鎖門診部，有牙椅300余張。

對比來看，馬瀧齒科旗下?lián)碛?9家口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)及266張牙科椅，2022年就診人次為37.2萬人次，各項指標(biāo)均落后于上述同行。

不過，馬瀧齒科強(qiáng)調(diào)，公司的單張牙科椅產(chǎn)出較高，“2022年按每張牙科治療椅的平均收入和每名牙醫(yī)的平均收入計算，公司均在行業(yè)前十名參與者中排名前三”。

據(jù)招股書披露，2020年、2021年、2022年以及2023年前4個月，馬瀧齒科每張牙科治療椅的平均收入分別為140萬元、140萬元、150萬元以及50萬元。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者粗略估算，對比來看，2022年，通策醫(yī)療單張牙科椅的平均收入約為100.70萬元；瑞爾集團(tuán)單張牙科椅的平均收入約為102.22萬元，不及馬瀧齒科。

“高端口腔醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)需要大量資金投入、人才儲備以保證其服務(wù)質(zhì)量的一致性”，上述醫(yī)療行業(yè)人士認(rèn)為，如何在保證業(yè)務(wù)質(zhì)量的同時提升業(yè)務(wù)規(guī)模，是馬瀧齒科面臨的挑戰(zhàn)之一。

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