《投資者網(wǎng)》黃韻欣

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【資料圖】

“全球熱銷150億包?！边@是烏江榨菜包裝袋上赫然印著的標(biāo)語。烏江榨菜是國民度較高的榨菜品牌之一，其背后企業(yè)重慶市涪陵榨菜集團(tuán)股份有限公司（下稱“涪陵榨菜”，002507.SZ）是中國醬腌菜行業(yè)第一股。截至8月8日，涪陵榨菜收盤價(jià)31.98元/股，總市值達(dá)284億元。

7月30日，涪陵榨菜發(fā)布2022年半年度報(bào)告。報(bào)告顯示，2022年上半年涪陵榨菜營業(yè)收入14.22億元，同比增長5.58%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤4.79億元，同比增長28.38%?？v觀涪陵榨菜歷年財(cái)務(wù)表現(xiàn)，公司營業(yè)收入持續(xù)增加，但利潤處于波動(dòng)中。

2017年-2021年涪陵榨菜營收及利潤

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)

2022年上半年，公司營業(yè)收入仍大部分來源于榨菜，占比86.96%。值得注意的是，公司榨菜的銷售量同比下降9.97%，榨菜生產(chǎn)量同比下降9.08%。

此前，國信證券在對(duì)涪陵榨菜的研報(bào)中表示，“拆分量價(jià)來看，公司主要產(chǎn)品榨菜過去十年銷量和噸價(jià)的復(fù)合增速分別為3.3%、8.8%，價(jià)格增長貢獻(xiàn)更大?！边@似乎意味著，在主營產(chǎn)品銷量表現(xiàn)欠佳的情況下，涪陵榨菜的收入增長更依賴于其提價(jià)策略。

主營產(chǎn)品價(jià)增量減

涪陵榨菜在榨菜行業(yè)獨(dú)占鰲頭，品牌效應(yīng)明顯。德邦證券研究報(bào)告表示，測算2021年包裝榨菜體量80.7億元，銷量62.4萬噸，涪陵榨菜銷量市占率為21.6%，銷售收入市占率為27.6%。而歐睿數(shù)據(jù)顯示，2015年至2021年間包裝榨菜行業(yè)年復(fù)合增速高達(dá)11.6%，預(yù)計(jì)未來5年復(fù)合增速將降至8.5%。雖然涪陵榨菜在榨菜行業(yè)的地位短時(shí)間內(nèi)難以被撼動(dòng)，但存量市場被進(jìn)一步壓縮的情況影響著公司創(chuàng)收。

在榨菜銷量下降的情況下，2022年上半年涪陵榨菜來源于榨菜的營業(yè)收入?yún)s同比增長2.99%，這與公司提價(jià)有關(guān)。在8月4日的投資者關(guān)系活動(dòng)中，對(duì)于“當(dāng)前消費(fèi)者對(duì)提價(jià)的接受度情況”，涪陵榨菜表示，公司在一季度進(jìn)行了產(chǎn)品口味及包裝升級(jí)，以此過渡產(chǎn)品終端提價(jià)。

事實(shí)上，除了頻繁的提價(jià)策略外，涪陵榨菜早早將眼光投向了醬腌菜的其他領(lǐng)域。根據(jù)華西證券研究報(bào)告，醬腌菜范疇可以分為泡菜、榨菜、醬菜和新型蔬菜產(chǎn)品?！锻顿Y者網(wǎng)》研究員在超市走訪發(fā)現(xiàn)，目前活躍在市場中的醬腌菜產(chǎn)品，除榨菜之外，還有豇豆、蘿卜、海帶、鹽菜和酸菜等。

此前，涪陵榨菜提出了“榨菜升級(jí)做透，蘿卜多元做大，延伸開發(fā)零食，嘗試進(jìn)入醬類”的矩陣發(fā)展思路。分產(chǎn)品來看，公司2022年上半年?duì)I業(yè)收入貢獻(xiàn)第二的產(chǎn)品是蘿卜，占比7.39%，泡菜排名第三，占比3.91%。雖然此兩者營收占比仍舊較小，但其營業(yè)收入同比增長率較高。2022年上半年，蘿卜營業(yè)收入同比增長37.02%，泡菜同比增長26.81%。

涪陵榨菜拓展賽道

向外拓展賽道的過程中，涪陵榨菜也并非“打遍天下無敵手”。據(jù)國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理，公司行業(yè)競爭者包括魚泉、銅錢橋、備得福、川南、味聚特和六必居。值得注意的是，“泡菜大王”吉香居食品股份有限公司(下稱“吉香居”)擬赴創(chuàng)業(yè)板上市。早在去年2月份，便有吉香居公布公司上市輔導(dǎo)備案的消息，但此后無新進(jìn)展。

涪陵榨菜曾在2021年年報(bào)中表示，公司發(fā)展戰(zhàn)略第三步包括跨入川調(diào)醬類領(lǐng)域探索發(fā)展。而就在前段時(shí)間，丹丹豆瓣進(jìn)入上市輔導(dǎo)階段，擬沖刺“郫縣豆瓣上市第一股”，同為川調(diào)醬類賽道或?qū)⑴c涪陵榨菜成為競爭關(guān)系。

此外，涪陵榨菜旗下還有醬油產(chǎn)品。而醬油行業(yè)早有海天味業(yè)、千禾味業(yè)和加加食品等市場份額較高的品牌。華鑫證券研報(bào)表示，我國調(diào)味品規(guī)模從2014年2595億元增至2020年3950億元，6年CAGR為7%，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到5500億元。從集中度看，調(diào)味品前十的企業(yè)市占率總和約為25%，其中海天味業(yè)市占率約7%。

涪陵榨菜可拓展的親緣品類較多，但無論是泡菜、川調(diào)醬類還是醬油，都有已形成的產(chǎn)業(yè)格局。消費(fèi)品的市場份額與知名度息息相關(guān)，涪陵榨菜希冀入場分一杯羹，就需要在品牌宣傳方面下功夫。

與時(shí)俱進(jìn)的營銷方式

涪陵榨菜在投資者關(guān)系活動(dòng)中表示，品牌傳播方面，對(duì)蘿卜、泡菜品類有專門費(fèi)用規(guī)劃，單品進(jìn)行宣傳推廣。

十六年前，還珠格格系列劇早已火遍大江南北。涪陵榨菜邀請“皇阿瑪”張鐵林作為代言人，并在央視投放廣告，品牌知名度提升、市場迅速打開。然而過去電視宣傳和代言的那一套，放到現(xiàn)如今并不完全適用。

公司半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年半年度新媒體（互聯(lián)網(wǎng)公關(guān)）的費(fèi)用占總品牌宣傳費(fèi)用的43.21%，2022年上半年新媒體（互聯(lián)網(wǎng)公關(guān)）費(fèi)用占總品牌宣傳費(fèi)的86.94%。隨之減少的是公司用在梯媒和央視的品牌宣傳費(fèi)，2022年上半年此兩項(xiàng)費(fèi)用均為0元。針對(duì)下半年銷售費(fèi)用規(guī)劃，涪陵榨菜表示，三季度屬于榨菜銷售傳統(tǒng)旺季，公司在此期間將加大市場推廣力度，同時(shí)增加品牌宣傳熱度，比如進(jìn)行公交站臺(tái)及車身廣告投放等。

與宣傳方式轉(zhuǎn)變同步的是公司的銷售方式。最近東方甄選在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上掀起一波熱潮，而7月19日涪陵榨菜也在互動(dòng)平臺(tái)上回應(yīng)，公司直播帶貨包括品牌自播和達(dá)人直播兩種形式，達(dá)人直播方面與東方甄選有過合作。2022年上半年公司電商費(fèi)用約921.59萬元，占銷售費(fèi)用的4.56%。

值得注意的是，涪陵榨菜擁有一條較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，投資的企業(yè)遍布上下游。例如子公司惠通食業(yè)擁有中國領(lǐng)先的泡菜加工工藝和技術(shù)裝備，子公司桑田食客、惠聚天下承擔(dān)部分銷售出貨的職能。全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的優(yōu)勢一定程度上有助于公司穩(wěn)步發(fā)展。而涪陵榨菜利潤何時(shí)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，新業(yè)務(wù)又能否撐起公司營收，《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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