昨天講了紅利ETF基金。今天繼續(xù)講，現(xiàn)在市場(chǎng)震蕩，并且爭(zhēng)議非常大：有些人認(rèn)為A股已經(jīng)見底了，然后寬松貨幣，所以是牛市；但也有人認(rèn)為 A股現(xiàn)在是中等估值，如果你剔除掉低估的銀行保險(xiǎn)，并且現(xiàn)在支柱產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)受到挑戰(zhàn)，那么A股不會(huì)漲。所以在大分歧時(shí)刻，紅利它的穩(wěn)健特性就非常難得了。

(資料圖)

但是今天我要講的是紅利指數(shù)低估值背后的估值陷阱，需要注意。

什么是估值陷阱呢？就是說(shuō)低估值的東西它不一定漲，甚至還有可能跌。最好的例子其實(shí)就是大V買入破凈的民生銀行結(jié)果直到現(xiàn)在還是跌跌不休。再比如說(shuō)一些業(yè)務(wù)受到新冠放量的醫(yī)藥股，他們的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)是持續(xù)不了的，所以說(shuō)他們的低估值完全是因?yàn)橥话l(fā)事件，是持續(xù)不了的，所以不會(huì)漲。而現(xiàn)在中證紅利估值是非常低的。

通過(guò)分析它的成分，確實(shí)有一定的估值陷阱。但是我會(huì)講怎么去解決這個(gè)估值陷阱。

昨天我們提到紅利指數(shù)基金里面一般都是一些夕陽(yáng)行業(yè)，就是煤炭、鋼鐵、化工這些周期股，房地產(chǎn)、銀行、建材、建筑裝飾這些房地產(chǎn)相關(guān)，然后是公用事業(yè)比如說(shuō)長(zhǎng)江電力、中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)。

這三個(gè)板塊的估值都是很低的。煤炭為首的周期股由于現(xiàn)在處于周期高點(diǎn)，20-21年的時(shí)候全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，所以對(duì)煤炭這種能源的需求就會(huì)提升。今年雖說(shuō)有經(jīng)濟(jì)衰退的苗頭，但是俄烏沖突讓能源供應(yīng)緊張，抵消了。煤炭的高盈利把PE壓得很低。

第2類房地產(chǎn)相關(guān)估值低，像銀行破凈，房地產(chǎn)估值創(chuàng)出N多年新低。背后的原因就是房地產(chǎn)從增量市場(chǎng)變成存量市場(chǎng)，所以估值邏輯發(fā)生變化導(dǎo)致的低估值。

最后公用事業(yè)，因?yàn)樗旧頉]有什么成長(zhǎng)性，所以一直處于低估狀態(tài)，一個(gè)特例是長(zhǎng)江電力，由于今年大力發(fā)展清潔能源，它的估值是被抬升一點(diǎn)，但是大部分的公用事業(yè)依然是躺在地上的估值。

那么很明顯，前兩者的估值邏輯已經(jīng)發(fā)生變化了。首先煤炭是我比較擔(dān)心的，實(shí)際上今年中證紅利的上漲很大程度上源于煤炭的周期性，煤炭在19-22年都是牛市，所以它把中證紅利的凈值給拉上來(lái)了，但是這個(gè)可持續(xù)嗎？很明顯是比較難的，因?yàn)槊禾楷F(xiàn)在處于周期的高點(diǎn)，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的加息壓制大宗商品的價(jià)格，并且經(jīng)濟(jì)衰退壓制煤炭的需求，都會(huì)對(duì)煤炭?jī)r(jià)格造成影響。另外一點(diǎn)就是煤炭的估值從周期上來(lái)看也是高點(diǎn)。周期股你不能看市盈率，你要看市凈率，煤炭的市凈率處在一個(gè)非常高的位置：

所以煤炭很明顯處在周期高位，需要留意。

銀行和房地產(chǎn)鏈的估值很明顯是發(fā)生了變化的。中國(guó)城市化率到了高位，房地產(chǎn)開發(fā)的速度已經(jīng)減緩了，不可能再像以前那樣快速增長(zhǎng)，并且房?jī)r(jià)受到房住不炒的壓制。

說(shuō)了這么多，我想表達(dá)的就是中證紅利的低估值是有一定陷阱的，它沒有我們想象那么低估值。它低估值的背后是以前的估值邏輯發(fā)生變化，所以以前的相對(duì)高的估值，不能作為比較對(duì)象，就是5年前的房地產(chǎn)和現(xiàn)在的房地產(chǎn)，不是一個(gè)房地產(chǎn)，他們行業(yè)的本質(zhì)發(fā)生了變化。煤炭的話是因?yàn)橹芷诘母呶弧?/p>

那么問(wèn)題是能不能投呢？我認(rèn)為是可以的，只要避開煤炭就可以，因?yàn)槊禾看_實(shí)是妥妥的周期高點(diǎn)，而且周期股它本身就比較難以把控。但是銀行和房地產(chǎn)還是會(huì)迎來(lái)一個(gè)估值修復(fù)，就是雖然它的估值邏輯發(fā)生變化，但也不至于這么低估值，它已經(jīng)三年沒有漲。房地產(chǎn)有政府在下面托底，下限不會(huì)特別低，房地產(chǎn)本身就是支柱行業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈很長(zhǎng)，帶動(dòng)了千家萬(wàn)戶的就業(yè)，所以房地產(chǎn)是必須要救的。那么在選擇基金或者個(gè)股的時(shí)候，一定要注意那些有國(guó)家信用背書的房地產(chǎn)、銀行、地產(chǎn)鏈。

另外一點(diǎn)就是在房地產(chǎn)鏈里面可以選擇那些受到房地產(chǎn)影響較小的企業(yè)，或者說(shuō)有第二增長(zhǎng)曲線的企業(yè)。我們舉兩個(gè)例子，格力電器和海螺水泥。格力電器本身就是制造業(yè)的龍頭，它的分紅率高達(dá)5.77%，新邏輯就是把自己的制造業(yè)優(yōu)勢(shì)發(fā)揮在別的領(lǐng)域，比如說(shuō)新能源、預(yù)制菜里面。海螺水泥采用光伏發(fā)電降本增效，通過(guò)低價(jià)來(lái)擴(kuò)大自己的市場(chǎng)份額，在房地產(chǎn)不景氣的情況下實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)。

最后一點(diǎn)公共事業(yè)的邏輯并沒有發(fā)生什么變化。我個(gè)人比較看好的個(gè)股其實(shí)就是我舉出來(lái)三個(gè)例子，長(zhǎng)江電力（3.41%）、中國(guó)電信（7.63%）、中國(guó)移動(dòng)（6.10%），括號(hào)里是股息率。長(zhǎng)江電力雖然股息率低，但是它是清潔能源、景氣度高，后兩者屬于不溫不火，但是股息率非常高，遠(yuǎn)超ETF，并且不像ETF要收管理費(fèi)。最重要的是后兩個(gè)電信運(yùn)營(yíng)商他們?cè)诩t利ETF里面都沒見過(guò)，可能是因?yàn)樯鲜袝r(shí)間短的原因。

截止8月31日上證紅利的股息率是5.97%，中證紅利股息率是5.39%。其實(shí)我們可以尋找在銀行、房地產(chǎn)、公用事業(yè)當(dāng)中，股息率遠(yuǎn)高于ETF的品種進(jìn)行投資，這個(gè)是可以彌補(bǔ)紅利ETF的一些不足的。而且，高股息的股票一般來(lái)說(shuō)價(jià)格都比較低，比如說(shuō)銀行很多都是幾塊錢一股，投ETF的人也買得起，而且個(gè)股沒有ETF要收管理費(fèi)，所以說(shuō)長(zhǎng)期持有下還是比較值得的，但是個(gè)股的話也要買多一點(diǎn)的品種，不要單調(diào)一個(gè)。

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