(資料圖片)
來源:金融界
作者:方正證券
一、政策性銀行具有“準(zhǔn)財(cái)政”特性,不受預(yù)算硬約束
政策性銀行包括國(guó)開行、農(nóng)發(fā)行和進(jìn)出口銀行,截止2021年末,三者總資產(chǎn)規(guī)模分別為17.2萬億、8.0萬億、5.4萬億。政策性銀行是財(cái)政第二個(gè)“口袋”,不受預(yù)算硬約束優(yōu)勢(shì)。但是政策性銀行,需要滿足巴塞爾協(xié)議框架下金融監(jiān)管要求。目前國(guó)開行資本充足率明顯低于商業(yè)銀行,并且2020-2021國(guó)開行資本充足率有所下降,但依然高于監(jiān)管要求。
二、政策性銀行四次穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)表往事
2008-2009年配合“四萬億”穩(wěn)增長(zhǎng)而大幅擴(kuò)表,國(guó)開+農(nóng)發(fā)合并資產(chǎn)增速在2008年達(dá)到30.7%的高峰。本輪擴(kuò)表資金來源主要依靠政金債,資產(chǎn)主要投向“四萬億”計(jì)劃中基建領(lǐng)域。
2011-2012年政策性銀行克制的擴(kuò)表,因?yàn)楸据喗?jīng)濟(jì)下行壓力較小。本輪擴(kuò)表資金來源也以政金債為主,基建相關(guān)貸款依然是主要投向,而銀行間科目和金融投資增長(zhǎng)較快。
2014-2015年棚改+專項(xiàng)建設(shè)基金推動(dòng)大幅擴(kuò)表。為了應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)高庫(kù)存壓力,央行通過棚改專項(xiàng)貸款和PSL為政策性銀行提供棚改資金。并且2015年以政策性銀行為實(shí)施主體創(chuàng)設(shè)了專項(xiàng)建設(shè)基金,用以解決基建項(xiàng)目缺資本金問題。其中2015年投放了4批,合計(jì)8000億元。政策性銀行通過定向?qū)︵]儲(chǔ)發(fā)行債券融資,財(cái)政貼息90%。
2020政策性銀行為了支持小微企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)而小幅擴(kuò)表。
三、2022年政策性銀行發(fā)力是彌補(bǔ)下半年財(cái)政資金缺口的主力
今年下半年政策性銀行發(fā)力措施分為三類。一是調(diào)增信貸額度,6月國(guó)常會(huì)調(diào)增政策性銀行8000億信貸額度支持基建,主要投向現(xiàn)代化基建領(lǐng)域。二是在設(shè)立專項(xiàng)貸款保交樓,8月設(shè)立初始規(guī)模2000億左右的政策性銀行專項(xiàng)貸款用于保交樓,其為現(xiàn)有貸款額度中的安排。9月央行重啟PSL或許與保交樓貸款有關(guān)。三是成立基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金,這與2015-2017年專項(xiàng)建設(shè)基金模式類似,當(dāng)前已投放6743億元,主要投向現(xiàn)代化基建領(lǐng)域,并且向經(jīng)濟(jì)大省傾斜。
四、政策性銀行穩(wěn)增長(zhǎng)時(shí)期對(duì)債市影響如何
政策性銀行發(fā)力往往是經(jīng)濟(jì)下行壓力大的時(shí)候,此時(shí)利率風(fēng)險(xiǎn)小,甚至可能下行。從經(jīng)驗(yàn)規(guī)律來看,2008年、2011-2012年、以及2014年-2015年,在這些政策性銀行擴(kuò)表時(shí)期利率卻震蕩回落。
風(fēng)險(xiǎn)提示:過去經(jīng)驗(yàn)對(duì)當(dāng)下指示意義弱化,政策性銀行擴(kuò)表對(duì)其他部門正向帶動(dòng)超預(yù)期,央行對(duì)沖政金債供給沖擊力度明顯弱于預(yù)期。
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