美國兩項主要通脹指標(biāo)(CPI與PCE)之間自今年以來異乎尋常的巨大差距,可能將在未來幾個月明顯縮小,而這可能強化市場對于美聯(lián)儲在2023年第一季度暫停加息的預(yù)期。
在過去幾個月,以消費者價格指數(shù)(CPI)衡量的年度通脹率超過個人消費支出價格指數(shù)(PCE),兩者差距創(chuàng)下自上世紀(jì)80年代初以來的最高水平。除去食品和能源這些波動類別,所謂的核心通脹率也是幾十年來最大差距。
智通財經(jīng)APP了解到,目前經(jīng)濟學(xué)家普遍預(yù)計,周四公布的數(shù)據(jù)將顯示美國10月份核心個人消費價格指數(shù)(PCE)同比增幅降溫至5%(前值為5.1%),該項數(shù)據(jù)是美聯(lián)儲重點參考的通脹率指標(biāo)。11月公布的最新核心CPI數(shù)據(jù)已經(jīng)從前值6.6%,加速降至6.3%。
(資料圖片僅供參考)
今年以來指標(biāo)出現(xiàn)分歧——這兩個核心價格指標(biāo)之間的差距達到了幾十年來的最大水平
不過,在未來幾個月里,造成這兩個指標(biāo)之間差距較大的一些因素將逐漸消失,而另一些因素則將發(fā)揮作用,導(dǎo)致兩者差距逐漸縮小。這將有助于通貨膨脹率朝著美聯(lián)儲2%的目標(biāo)值邁進。經(jīng)濟學(xué)家普遍預(yù)計,到2023年底,美國的核心通脹指標(biāo)(包含核心CPI和核心PCE)區(qū)間將回落至3-3.5%的區(qū)間。
來自瑞信的資深美國經(jīng)濟學(xué)家Jeremy Schwartz表示:“這種趨同效應(yīng)將對美聯(lián)儲明年的政策產(chǎn)生重要影響,并推動相關(guān)‘鴿派’政策討論,因為消費者價格指數(shù)(CPI)報告帶來的危險信號將會逐漸減弱。”他表示:“因為CPI近期一直在傳遞最強烈的鷹派信息,不過它計入的一些額外因素開始放緩,并且向PCE數(shù)據(jù)靠攏?!?/strong>
市場押注明年Q1暫停本輪加息
從近期的CPI數(shù)據(jù)來看,無論是整體CPI還是核心CPI均遠高于PCE,如果CPI像市場預(yù)期的那樣向PCE逐漸靠攏,意味著CPI未來有望大幅降溫,因此可能更加強化市場對于美聯(lián)儲在2023年第一季度暫停加息的預(yù)期。
以下是即將發(fā)布的通脹報告中需要關(guān)注的幾個最重要方面,以跟蹤兩者差距縮小方面的進展:
兩者在本質(zhì)上的差異
從概念上講,這兩種標(biāo)準(zhǔn)衡量的是兩種不同的東西。消費者價格指數(shù)(CPI)旨在反映美國人的“自付支出”,這也使得房租和汽車等項目的權(quán)重偏高。但是個人消費價格指數(shù)(PCE)試圖衡量美國人消費的所有產(chǎn)品的成本項目,不管家庭是否直接買單,各支出類別權(quán)重每月都會變化,而CPI各項權(quán)重是每年進行調(diào)整。其結(jié)果是,不同支出類別的權(quán)重差異往往很大,而且CPI數(shù)值往往高于PCE,且波動性更大。
按照美聯(lián)儲的說法,PCE指標(biāo)通常更優(yōu)于CPI,往往也更加反應(yīng)消費現(xiàn)實,主要因為消費者習(xí)慣往往隨著商品和服務(wù)價格變化而變化。比如有些價格漲幅非??鋸?,CPI基礎(chǔ)的通脹率將因此大幅上漲,然而一些替代品并沒有漲價,或漲幅較小,消費者往往此時選擇相對便宜的產(chǎn)品,而這一因素在PCE權(quán)重中會得到實質(zhì)反應(yīng)。
不過,歷史數(shù)據(jù)表明,CPI對美聯(lián)儲貨幣政策也有很大的政策影響力,并且CPI也是市場預(yù)測PCE的重要依據(jù)。
尤其在醫(yī)療保健項目上的兩者差別最為明顯。與CPI不同的是,PCE包括了所有的醫(yī)療保健支出,包括雇主代表工人方面的支出,以及醫(yī)療保險(Medicare)等美國納稅人資助的項目。
Inflation Insights LLC.的創(chuàng)始人Omair Sharif表示,因此,醫(yī)療保健項目在核心個人消費價格指數(shù)(PCE)中占近五分之一,但在核心CPI中只占11%左右。
醫(yī)療保健服務(wù)曾推動CPI上漲,但現(xiàn)在卻成了拉低因素
考慮到方法上的差異,醫(yī)療保健有望在未來一年左右?guī)椭虲PI數(shù)據(jù),而同一類別的醫(yī)療保健被認為將拉高PCE指標(biāo)。
在最新的CPI報告中,醫(yī)療保險指數(shù)已經(jīng)開始拉低核心通脹率,這也是對醫(yī)保源數(shù)據(jù)年度更新的反映。這有助于解釋更廣泛的醫(yī)療保健服務(wù)類別月度下降0.6%的原因。然而,在PCE指標(biāo)中,醫(yī)療保健不僅將是積極推動因素,而且有可能會進一步加速,主要因為更高的投入成本,如薪酬和設(shè)備等更高投入成本開始滲透。
來自富國銀行的資深經(jīng)濟學(xué)家Sarah House表示:“我們還沒有看到過去兩年間醫(yī)療保健行業(yè)勞動力成本上漲所帶來的全部力量?!?/p>
所占份額越小,減速越緩慢
2023年核心CPI比核心PCE減速更快的另一個重要原因是,有助于拉低CPI的類別在PCE中的所占權(quán)重較小。
以住房為例。所謂的住房類項目占整體CPI的三分之一左右,然而占核心CPI指標(biāo)的40%左右??紤]到住房往往是家庭每月最大規(guī)模的單項支出,按照CPI的衡量邏輯來說,這一權(quán)重是有道理的。
在過去一年,住房部分在通脹飆升中扮演了關(guān)鍵角色
租金價格的上漲已經(jīng)滯后于政府的官方政策措施中。同樣,2022年住房市場因美聯(lián)儲激進加息而出現(xiàn)的抵押貸款利率飆升,以及需求迅速惡化,也需要時間才能反映在數(shù)據(jù)中。但是當(dāng)反應(yīng)到實際數(shù)據(jù)之中時,對CPI的影響將是迅速的。
考慮到住房構(gòu)成部分在CPI中的重要性約為一半,盡管衡量的方法相似,但考慮到權(quán)重,對個人消費價格指數(shù)(PCE)的影響將小得多。
Jeremy Schwartz表示:“這可能是明年通脹數(shù)據(jù)前景出現(xiàn)一些分歧的最大原因?!?strong>他預(yù)計到2023年底核心CPI為3.5%,核心PCE為3.1%。
預(yù)計汽車行業(yè)也會出現(xiàn)類似的情況。二手車市場已經(jīng)非常疲軟,CPI指數(shù)連續(xù)4個月下降,但是這一類別在PCE指數(shù)中的權(quán)重較小。
食品及金融服務(wù)
從本質(zhì)上來說,核心PCE中也有一些類別并沒有反映在核心CPI中。其中之一就是食品服務(wù),約占核心PCE指數(shù)的約7%。
另一類別是金融服務(wù),它衡量的是消費者可能向金融顧問支付的費用,或銀行持有存款收取的隱性成本。這些數(shù)據(jù)的不透明性讓一些經(jīng)濟學(xué)家強調(diào),預(yù)測該數(shù)據(jù)十分困難。
來自瑞信的Schwartz表示,最好的預(yù)測指標(biāo)往往只是資產(chǎn)價格。Inflation Insights的 Sharif表示,他的一般經(jīng)驗是,當(dāng)利率上升時,這些成本往往會推高核心通脹率。
一般來說,在極度高通脹率的情況下,這兩種總體價格指標(biāo)的根本區(qū)別已經(jīng)不那么重要了。但是,明年可能會有所不同。
“隨著通脹率回落,美聯(lián)儲未來將試圖調(diào)整貨幣政策,使其回歸錨定的通脹目標(biāo),同時試圖最大程度限制經(jīng)濟體在其他方面受到的損害。我認為不同的衡量標(biāo)準(zhǔn)未來帶來的結(jié)果可能朝向同一趨勢。”富國銀行的資深經(jīng)濟學(xué)家Sarah House強調(diào)。
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