文：權衡財經研究員 余華豐

編：許輝

電解鋁渣料中含鋰，隨著鋰電池的高速發(fā)展，從渣料中提鋰有了利潤驅動，中國鋰都江西宜春高安企業(yè)轉道借用當?shù)卮u窯煅燒。直到高安市在日常監(jiān)測中發(fā)現(xiàn)錦江水源水質異常，涉及云母提鋰龍頭永興材料，后波及鞍重股份和康隆達旗下鋰鹽子公司、江西南氏鋰電、九嶺鋰業(yè)等6家企業(yè)，停產或處于配合調查。

【資料圖】

生產鋰電池隔膜的河南惠強新能源材料科技股份有限公司（簡稱：惠強新材）擬沖科上市，保薦機構為海通證券。本次擬公開發(fā)行股票不超過5,111.10萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%。擬投入募集資金5.025億元用于駐馬店高性能鋰電池隔膜生產項目、研發(fā)中心建設項目和補充營運資金。

惠強新材新三板曾因年報難產資金占用曾兩度收函，經營現(xiàn)金流失仍大額分紅；產品單一，主營產品毛利率一路滑坡，終端補貼退出影響大；員工學歷低，社保繳納比例不足，存在零人或數(shù)人供應商；客戶集中，依賴比亞迪，應收賬款占營收比例高。

新三板曾因年報難產資金占用曾兩度收函，經營現(xiàn)金流失仍大額分紅

惠強有限成立于2011年1月28日，由惠強塑業(yè)、王紅兵、王敏、宋尤良、王增禮、薛東衛(wèi)、馬興玉和李勝發(fā)共同出資設立，設立時注冊資本1,000萬元。公司是由惠強有限于2015年2月15日以整體變更方式設立。值得注意的是，公司股改基準日為2014年11月30日，惠強有限整體變更為股份公司時存在未彌補虧損，主要系公司前期研發(fā)投入較大，生產經營取得的收入不足以覆蓋同期支出所致。2016年3月15日－2017年12月1日一年半時間，公司在新三板掛牌。

惠強新材因2016年年度審計工作未能按時完成，2016年的年報難產，股轉公司對公司采取出具警示函的自律監(jiān)管措施；對公司時任董事長王紅兵、董事會秘書王敏采取出具警示函的自律監(jiān)管措施。

因2016年公司對關聯(lián)方資金占用情況未及時履行決策審批程序及信息披露義務，河南證監(jiān)局對公司實施行政監(jiān)管措施。具體涉及的關聯(lián)方資金占用情況為：2016年公司關聯(lián)方惠強塑業(yè)借用武漢惠強資金累計發(fā)生額為1,448.16萬元；2016年1月，公司股東李勝發(fā)因個人原因向公司借款1.85萬元；2016年11月，公司監(jiān)事徐明因個人原因向公司子公司武漢惠強借款5萬元。河南證監(jiān)局決定對公司采取監(jiān)管談話的行政監(jiān)管措施，并記入證券期貨誠信檔案。同時要求公司董事長王紅兵、財務總監(jiān)王敏于2017年7月5日15時攜帶有效身份證件到河南證監(jiān)局接受監(jiān)管談話。

公司非自然人股東共計31名，其中私募基金股東共計17名。截至招股說明書簽署日，國有股東為宜賓投資、一汽投資、駐馬店產投和中州藍海，其中，宜賓投資持有公司600.00萬股，占公司發(fā)行前總股本的3.91%；一汽投資持有公司488.26萬股，占公司發(fā)行前總股本的3.18%；駐馬店產投持有公司196.00萬股，占公司發(fā)行前總股本的1.28%；中州藍海持有公司196.00萬股，占公司發(fā)行前總股本的1.28%。

截至招股說明書簽署日，王紅兵直接持有公司54,916,299股股份，占公司總股本的35.82%，且擔任公司董事長兼總經理，為公司控股股東、實際控制人。截至招股說明書簽署日，相關投資方通過盛強欣間接持有的公司股份存在被凍結的情形。2020年11月，瀘州市公安局江陽區(qū)分局出具的《協(xié)助凍結/解除凍結財產通知書》（瀘江分公（經）凍財/解凍財字[2020]176號），要求凍結盛強欣股東誠成眾贏、誠成高科持有公司的全部股份，凍結時間從2020年11月13日至2022年11月12日。盛強欣持有公司90萬股股份，持股比例為0.59%，誠成眾贏和誠成高科合計間接持有公司的股份數(shù)量為40.275萬股，占公司總股本的0.26%。誠成眾贏和誠成高科被凍結的公司股份數(shù)量較少，占公司股本的0.26%。

報告期內，子公司武漢惠強存在分立的情形，2019年6月29日，在武漢惠強法人資格保持不變的基礎上，分立出四家新設子公司，分別為賦仕特、同邦特、同創(chuàng)特和惠眾圖強。

值得注意的是，報告期各期經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為1937.87萬元、-214.64萬元、-1198.75萬元和-1359.92萬元，2020年-2022年1-3月，經營活動產生的現(xiàn)金流凈額均為負。然而，2019年-2021年，公司現(xiàn)金分紅金額分別為504萬元、1260萬元和2124萬元。

此外，報告期各期末，公司交易性金融資產金額分別為2,602.99萬元、5,302.21萬元、1.435億元和7,252.96萬元，系為提高資金利用效率所購買的理財產品。

公司多達31個自然人或機構股東與其實際控制人簽訂了對賭協(xié)議，涉及到業(yè)績承諾及補償、股份轉讓限制、回購權、優(yōu)先認購權、優(yōu)先購買權、跟隨出售權、優(yōu)先清算權、反稀釋、平等待遇權等，均已終止和未設置恢復條款。

產品單一，主營產品毛利率一路滑坡，終端補貼退出影響大

惠強新材專業(yè)從事鋰電池隔膜研發(fā)、生產和銷售。隔膜作為鋰電池關鍵材料之一，廣泛應用于新能源汽車、消費電子和儲能等領域。公司主要產品包括三層共擠隔膜、單層隔膜和涂覆隔膜。

2019年-2022年1-3月，公司的營業(yè)收入分別為1.289億元、1.556億元、2.182億元和6323.89萬元，2020年和2021年營收增幅分別為20.71%和40.23%；各期凈利潤分別為2922.22萬元、3431.55萬元、5114.55萬元和1549.07萬元，2020年和2021年凈利潤增幅分別為17.43%和49.04%。

2021年，在政策和市場的雙刺激下，中新能源汽車市場維持較高增長態(tài)勢，根據中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2021年我國新能源汽車銷售數(shù)量352.10萬輛，同比增長113.90%，產量達到354.8萬輛。預測2022年我國新能源汽車銷售數(shù)量550萬輛，同比增長56%。

報告期內，惠強新材的營業(yè)收入和毛利主要來源于鋰電池隔膜產品的銷售，產品結構相對單一。公司主營業(yè)務收入主要來自于干法隔膜，收入占比在96%以上。

報告期內，惠強新材干法隔膜毛利率分別為45.66%、43.22%、40.78%和34.00%。干法隔膜銷售單價分別為0.82元/㎡、0.61元/㎡、0.57元/㎡和0.54元/㎡，2020年、2021年、2022年1-3月干法隔膜產品價格波動率分別為-25.73%、-6.28%、-4.53%，產品銷售價格持續(xù)下降。

公司部分產品技術與制造工藝處于國內先進水平，但在技術能力、工藝積累、產品豐富程度、產能規(guī)模、企業(yè)規(guī)模、品牌知名度等方面與日本旭化成、恩捷股份等國際知名企業(yè)相比尚存在一定差距。

而中國的新能源政策補貼即將退出，新政策規(guī)定，到2022年12月31日之后上牌的新能源車，將不再給予國家補貼。2022年新能源車補貼政策續(xù)航里程為300（含）-400公里的純電動乘用車補貼0.91萬元；續(xù)航里程大于400公里（含）的電動車補貼1.26萬元。續(xù)航里程NEDC大于等于50公里或WLTC大于等于43公里的插電混動乘用車（含增程式）補貼0.48萬元。隨著新能源車終端補貼的退出，鋰電池環(huán)保風波的影響，為鋰電池配套的惠強新材能否保持現(xiàn)在的增速將成為問題。

員工學歷低，社保繳納比例不足，存在零人或數(shù)人供應商

報告期各期末，惠強新材員工人數(shù)分別為245人、253人、419人和460人。從公司員工的受教育水平來看，僅占比6.09%的28人為本科及以上，多達362人占比78.69%的員工受教育水平為大專以下。截至2022年3月31日，公司研發(fā)人員50人，銷售人員24人，研發(fā)人員至少一半由受教育水平為大專及以下的員工補充。公司2021年末擁有研發(fā)人員47名，占員工總數(shù)的比例為11.22%。

報告期各期末，惠強新材及其子公司繳納社會保險的具體情況看，也是很不規(guī)范，我國社會保險法第58條規(guī)定，用人單位應當自用工之日起三十日內為其職工向社會保險經辦機構申請辦理社會保險登記。未辦理社會保險登記的，由社會保險經辦機構核定其應當繳納的社會保險費。這一點上，報告期惠強新材未繳納人數(shù)分別為54人、22人、89人和59人。除去退休返聘的員工外，自愿放棄多達30人、9人、6人和11人。

報告期內，公司前五大供應商分為原材料供應商、輔材供應商和電力供應商。原材料供應商較為穩(wěn)定，主要為大韓油化、華錦股份和中國石化，三家公司合計占比分別為44.15%、50.00%、58.70%和58.41%。

報告期內，公司向關聯(lián)方惠強塑業(yè)采購電力金額分別為427.37萬元、698.65萬元、1,067.23萬元和253.14萬元，占營業(yè)成本比例分別為6.01%、7.65%、8.12%和6.05%。

杭州塑鼎貿易有限公司為公司報告期前五大供應商之一，向公司提供聚丙烯，公開資料顯示，其2019年-2021年參保人數(shù)為4人、3人和5人。實繳資本僅81萬元。

周口博宇包裝器材有限公司為公司2021年前五大供應商，向公司提供包裝材料227.21萬元，占比1.69%。公開資料顯示，其報告期參保人數(shù)均為0人，2021年7月還被列入經營異常名錄。

浙江省浦江宏達有限公司為公司2020年第五大供應商，向公司提供過濾碟片等88.82萬元，占比1.24%。據（2018）浙0726財保56號文件顯示，2018年應貝卡爾特新材料（蘇州）有限公司申請，其名下的財產曾被浦江縣人民法院凍結。

2020年10月16日，惠強新材將其所持同邦特100%的股權、賦仕特100%的股權分別以633.50萬元、579.64萬元的價格轉讓給王紅兵。股權轉讓價款合計1,213.14萬元，同邦特和賦仕特向公司支付了武漢惠強分立時形成的應付公司債務3,736.53萬元。

客戶集中，依賴比亞迪，應收賬款占營收比例高

惠強新材客戶主要為比亞迪、鵬輝能源、海四達、星恒電源等國內較大鋰電池制造廠商，主要客戶采購金額較大，且公司銷售規(guī)模持續(xù)增長，導致期末應收賬款較高。

報告期各期，公司對前五大客戶的銷售收入分別為5,502.66萬元、6,435.43萬元、1.095億元和4,591.42萬元，占公司當期營業(yè)收入的比例分別為42.70%、41.36%、50.17%和72.60%，其中，對大客戶比亞迪各期銷售金額分別為710.03萬元、1650.06萬元、6886.85萬元和3550.83萬元，占比分別為5.51%、10.60%、31.56%和56.15%，特別是2022年1-3月對比亞迪銷售占比超過50%。

報告期內，公司鋰電池隔膜產品采用寄售模式的客戶為比亞迪。寄售模式的主要流程為：公司與比亞迪簽訂框架合作協(xié)議，比亞迪通過訂單系統(tǒng)定期向公司下達采購訂單，公司根據采購訂單將產品發(fā)送至指定的寄售倉庫，比亞迪按需提貨，公司根據其實際使用數(shù)量開具發(fā)票并結算。公司針對比亞迪應收賬款按照1%計提壞賬準備，比亞迪向公司支付迪鏈憑證用于貨款的結算，到期兌付期限一般為6個月，公司可持有至到期，也可背書轉讓或貼現(xiàn)。

報告期內，運雜費金額分別為230.90萬元、294.22萬元、500.38萬元和173.42萬元。2021年和2022年1-3月運雜費占收入比例有所增加，主要原因為：1）2021年和2022年1-3月對比亞迪銷售占比提升，比亞迪的產品主要運往其深圳和重慶的生產基地，運輸距離較遠使得運費增加；2）2021年，受疫情后期市場恢復性增長影響，運費價格有所提高。

報告期各期末，公司應收賬款凈額分別為8,244.78萬元、1.132億元、1.432億元和1.732億元，占資產凈額比例分別為19.66%、19.83%、18.11%和21.47%。公司應收賬款較大，主要受所處行業(yè)特點、客戶信用期限等因素的影響。截至2022年3月末，公司的對比亞迪應收賬款余額為7686.09萬元，占應收賬款比例余額的比例為41.02%。

從應收賬款單項計提上看，報告期單項計提余額分別達177.20萬元、667.50萬元、614.35萬元和569.35萬元。

客戶依賴于比亞迪，過半業(yè)績押寶于之，當比亞迪近期一路銷路向上，惠強新材業(yè)績自然也跟著水漲船高，不過隨著新能源退出，客戶過于集中，不斷下降的毛利率，也預示了惠強新材經營風險性走高。

關鍵詞： 一路下跌