2022年經(jīng)歷了過去五年醫(yī)藥投資最艱難的一年，美聯(lián)儲(chǔ)的超預(yù)期加息壓縮了流動(dòng)性和權(quán)益市場(chǎng)，疫情防控為經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)帶來?yè)?dān)憂，集采和醫(yī)保的醫(yī)藥政策讓大多數(shù)投資人對(duì)醫(yī)藥喪失了信心，中美的摩擦讓醫(yī)藥全球創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展蒙上陰影。

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醫(yī)藥情緒鐘擺從2021年的“非常貴”擺到了五年難見的合理位置，又從合理位置在2022年繼續(xù)擺動(dòng)，到了另外一個(gè)極端位置，十年難得一見的低估、便宜位置。歷史上擺到這個(gè)極低位置，總有種種的理由，總會(huì)說“這次不一樣”，但是，這些“行到水窮處”理由真的不一樣嗎？

令人看到些許希望的是，這些醫(yī)藥深度調(diào)整問題在2022年最后的兩個(gè)月開始發(fā)生著悄然的變化。但是，這些積極變化究竟是曇花一現(xiàn)的反彈？還是長(zhǎng)期醫(yī)藥慢牛的開始和預(yù)演？

無可否認(rèn)的是，未來數(shù)年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向仍然變得撲朔迷離。不同以往的艱難，用二十大會(huì)議的概括，就是“我們面臨著新的戰(zhàn)略機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)并存”。分裂和島鏈化的世界，需要自主可控的產(chǎn)業(yè)鏈，疫情防控放開后需要修復(fù)的消費(fèi)信心，更加多元和復(fù)雜的內(nèi)需市場(chǎng)，躺平和升級(jí)并存的消費(fèi)市場(chǎng)，新冠給人類健康帶來的新的不可知的問題，醫(yī)藥創(chuàng)新面臨更大的挑戰(zhàn)等情況。我們都喜歡確定性，但是未來的世界給我們?cè)絹碓蕉嗟牟淮_定性。

很多科技領(lǐng)域的滲透率和發(fā)展階段已經(jīng)接近終局，人類社會(huì)除了分裂，需要更多的科技和進(jìn)步的動(dòng)力。在新冠的病情中，我看到了很多老人脆弱的離世，我開始思考醫(yī)藥創(chuàng)新的終極追求，希望更加健康和長(zhǎng)壽的追求，更加美麗和美好的生活，不管周圍環(huán)境如何，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)如何，這都是人性的深層次追求。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速放緩的漫長(zhǎng)周期到來，人們已經(jīng)越來越缺少快速獲得財(cái)富積累的可能性，更多的在存量經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中尋找少數(shù)機(jī)會(huì)，在更加艱難的科技創(chuàng)新領(lǐng)域?qū)で笸黄?，更多的人則花費(fèi)更多精力完善自我和家人的健康與心靈。很多看似很慢、很難的創(chuàng)新領(lǐng)域，似乎將成為少數(shù)有長(zhǎng)期機(jī)會(huì)的領(lǐng)域。創(chuàng)新藥企和投資人的心境經(jīng)過一輪周期的洗禮，開始從浮躁走向理性。

艱難的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)周期中，我們要找到少數(shù)的、確定性的、慢而艱難的創(chuàng)新領(lǐng)域，自主可控的、安全的內(nèi)需增長(zhǎng)領(lǐng)域，多元化消費(fèi)市場(chǎng)中難得的“口紅經(jīng)濟(jì)”，撫慰人心和健康的消費(fèi)剛需領(lǐng)域。

我們不應(yīng)該盲目的樂觀看到疫情防控放開之后一片大好，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和形勢(shì)的復(fù)雜嚴(yán)峻需要有充分準(zhǔn)備，但是，我們需要在這些迷霧中，找到確定性的機(jī)會(huì)，還有那些仍在異常努力、善于應(yīng)對(duì)各種壓力測(cè)試的優(yōu)秀醫(yī)藥企業(yè)家們。

種種形勢(shì)的確開始悄然變化：醫(yī)藥集采開始相對(duì)溫和，創(chuàng)新藥市場(chǎng)開始“剩者為王”，少數(shù)企業(yè)開始走出安進(jìn)、再生元式的Biopharma之路，艱難的出海之路還是不斷看到積極的milestone，國(guó)產(chǎn)替代的醫(yī)療器械和耗材看到希望，消費(fèi)醫(yī)療市場(chǎng)是整個(gè)大消費(fèi)領(lǐng)域增長(zhǎng)的“口紅效應(yīng)”和一抹亮色。

可以相信的是，這些積極的變化很多可能演化為長(zhǎng)期趨勢(shì)，比如中國(guó)少數(shù)創(chuàng)新藥企的晉級(jí)之路、國(guó)產(chǎn)替代的器械和生命科學(xué)上游、國(guó)家大力扶持的中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)走出新冠之后，創(chuàng)新和品牌化之路將開啟，醫(yī)美、眼科、口腔等消費(fèi)醫(yī)療市場(chǎng)難以抑制的剛需效應(yīng)。

但是更加艱難的是，醫(yī)藥投資在未來幾年仍會(huì)非常艱難，不會(huì)像2019-2020那樣買對(duì)賽道然后躺贏，個(gè)股機(jī)會(huì)的復(fù)雜程度會(huì)超過想象，同一賽道中個(gè)股的表現(xiàn)也會(huì)異常分化。創(chuàng)新藥企業(yè)中有人抓住少數(shù)機(jī)會(huì)晉級(jí)成功、有人資金斷裂管線失敗，國(guó)產(chǎn)替代有人抓住春風(fēng)，有人在內(nèi)卷中離場(chǎng)，中藥企業(yè)有人做了真的創(chuàng)新解決了臨床需求，深耕品牌加深了護(hù)城河，有人仍在舊有的發(fā)展思路中被時(shí)代淘汰，消費(fèi)醫(yī)療市場(chǎng)中細(xì)分市場(chǎng)的少數(shù)贏家成為隱形冠軍。

面對(duì)這樣復(fù)雜的醫(yī)藥投資市場(chǎng)，我們?cè)缇筒粦?yīng)該再是買幾個(gè)大票和白馬躺贏，更加勤奮的調(diào)研和深入產(chǎn)業(yè)鏈研究，對(duì)問題多維度的深入理解，以在變化的產(chǎn)業(yè)環(huán)境中捕捉超額收益的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。可以確定的是，醫(yī)藥在兩年的深度調(diào)整之后“行到水窮處”，2023年在種種積極因素中似乎可以“坐看云起時(shí)”，但是不應(yīng)坐而不為，應(yīng)該更加勤奮的研究企業(yè)，在紛繁復(fù)雜的環(huán)境中，通過產(chǎn)業(yè)深度和專業(yè)化把握投資機(jī)會(huì)，“動(dòng)看云起時(shí)”。

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