加入私募后,董承非的觀點(diǎn)更加鮮明。
(資料圖片)
1月9日晚上,??べY產(chǎn)舉辦線上交流會,公司合伙人、首席研究官、基金經(jīng)理董承非分享了個人最新觀察和思考,直播間里最終引來4.2萬人觀看。
董承非的報告從三個角度展開,分別是能源、消費(fèi)和資產(chǎn)配置思路。對于能源,他認(rèn)為傳統(tǒng)能源高價難以為繼,市場高估了通脹壓力,而消費(fèi)面臨四大挑戰(zhàn),能否繼續(xù)躺贏值得思考,在資產(chǎn)配置上,“再平衡”將是2023年的關(guān)鍵詞。
供給端:市場低估了廣義能源的投資
董承非說,能源是2022年投資的關(guān)鍵詞,俄烏戰(zhàn)爭導(dǎo)致能源價格飆漲?;仡橝股,煤炭板塊也是所有行業(yè)中唯一大幅正收益的板塊,行業(yè)利潤增速也是名列前茅。很多人把此輪能源漲價和上世紀(jì)70年代類比。比如,都有地緣沖突,能源價格的飆漲都帶來了通脹的壓力。所以,目前市場上有這種一種觀點(diǎn):大宗商品和能源的超級周期到來。
持有此觀點(diǎn)的論據(jù)是:過去的10多年,資本集中在互聯(lián)網(wǎng)投資,對于大宗商品、傳統(tǒng)能源的投資嚴(yán)重不足。疊加傳統(tǒng)能源遲早會退出歷史舞臺的共識,即使是價格上漲后,煤炭和石油行業(yè)的資本開支也沒有明顯上行。所以由于供給受限,很多人對大宗商品價格很樂觀。
“但市場過于把關(guān)注點(diǎn)放在傳統(tǒng)能源的供給增速上,而似乎忽略了廣義能源投資的大幅增加。新舊能源的供給端可能存在低估。”董承非說道。
董承非認(rèn)為,“市場在討論供給時,僅局限在傳統(tǒng)能源的投資,低估了廣義能源的投資。事實上,過去幾年,光伏、風(fēng)電的投資如火如荼,匯總來看,廣義能源投資依然處在歷史高位?!?/p>
據(jù)其介紹,如果僅僅把供給的關(guān)注點(diǎn)局限于煤炭、石油行業(yè)的投資,自然會得出投資不足的結(jié)論,但這實際上是低估了廣義的能源投資。這兩年A股市場對于光伏、風(fēng)電、電池領(lǐng)域的投資如火如荼,如果把廣義的新能源投資算上,加上這兩三千億美金的新能源投資,可以發(fā)現(xiàn)廣義的能源投資基本上是處于歷史上比較高的位置。
需求端:新能源革命剛剛開始
董承非以中國的動力煤市場為例,從需求端分析為何不看好傳統(tǒng)能源價格繼續(xù)走高。他說,動力煤的需求端主要來自兩方面,一是電力,占比六成;二是建材和化工,占25%左右。
董承非認(rèn)為,電力對動力煤的需求負(fù)增長是趨勢性的。全國用電量大概是8萬億度,每年4%-5%的增速,意味著有約3800億度新增需求。而只要中國的風(fēng)光年裝機(jī)量超過150GW,就能滿足每年新增的電力需求。隨著光伏組件價格回落,他對每年裝機(jī)量超過150GW很有信心。
董承非預(yù)計,2023年是中國火電需求見頂?shù)脑?,后面火電行業(yè)對煤炭的需求會持續(xù)負(fù)增長。這是由于技術(shù)進(jìn)步推動的,是趨勢性而非周期性的。
再看非電需求,建材和化工行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)息息相關(guān)。中國房地產(chǎn)的在建存量非常大,直到2022年五六月份房地產(chǎn)累計施工面積才由正轉(zhuǎn)負(fù)。董承非認(rèn)為,2023年地產(chǎn)施工面積仍可能繼續(xù)下滑,所以,建材和煤化工行業(yè)的產(chǎn)量大概率下滑,進(jìn)而對動力煤的需求是下滑的。
“如果房地產(chǎn)下滑具有趨勢性,以海外經(jīng)濟(jì)體為例,當(dāng)?shù)禺a(chǎn)面臨大拐點(diǎn)時,建材的消耗數(shù)據(jù)是砍半的。因此,2023年,建材和化工對動力煤的需求大概率負(fù)增長。”
“傳統(tǒng)能源價格可能會進(jìn)入一個低迷期。新能源革命剛剛開始,其體量從量變到質(zhì)變,開始擠壓傳統(tǒng)能源的市場份額。在需求不斷收縮的情況下,傳統(tǒng)能源的價格很難長時間維持高位?!倍蟹沁€表示,70年代長時間的通脹壓力不會重現(xiàn),市場高估了通脹壓力。
消費(fèi)面臨四大挑戰(zhàn)
在分析消費(fèi)行業(yè)時,董承非坦言自己對于消費(fèi)的思考并沒有那么自信,只是提出一些粗略的想法和大家討論。
“消費(fèi)實際上已經(jīng)躺贏全市場10多年。”董承非這樣總結(jié)道。他表示,消費(fèi)和周期風(fēng)水的輪轉(zhuǎn)發(fā)生在2011年,原因在于經(jīng)濟(jì)的較快增長以及房地產(chǎn)帶來的財富效應(yīng)的雙輪驅(qū)動。消費(fèi)里面最好的行業(yè)就是白酒,即使這些公司從經(jīng)營能力和治理結(jié)構(gòu)上沒那么優(yōu)秀,依然可以躺贏。白酒行業(yè)就像二戰(zhàn)以后的產(chǎn)油國一樣,躺贏全世界,茅臺更是奠定在A股市場神一樣的地位。
消費(fèi)還會繼續(xù)躺贏嗎?董承非沒有結(jié)論。不過,他提出了現(xiàn)階段中國消費(fèi)面臨的四大挑戰(zhàn),一些宏觀的慢變量正在悄然發(fā)生變化。
一是人口總量的挑戰(zhàn)?!叭硕嘧於嘞M(fèi)多”,但 2021年中國總?cè)丝趦H僅增加了48萬,幾近于零增長。從吃穿住行中乳制品、白酒、乘用車、住房等幾個代表行業(yè)來看,最近幾年量的增速一路向下。如果人口不增長,中國吃穿住行的總量基本上已經(jīng)飽和了。
二是老齡化。隨著年齡增長,消費(fèi)傾向和消費(fèi)意愿會逐級降低。他指出,消費(fèi)主力是在50歲-60歲之間的人群,60歲之后消費(fèi)總金額就會下臺階,70歲后消費(fèi)能力又下臺階。此外,老年人的消費(fèi)喜好也會發(fā)生變化,消費(fèi)意愿隨著人口老齡化也會下降。
三是財富效應(yīng)的消失。中國居民的大部分資產(chǎn)都配置在房地產(chǎn)上,中國房地產(chǎn)過去二三十年一直處在牛市過程中,高端白酒也是受益于這種財富效應(yīng),提價對消費(fèi)沒有任何壓力。但在2022年,由于疫情等因素影響,消費(fèi)者第一次捂緊錢袋,房地產(chǎn)給全社會居民帶來的財富效應(yīng)可能會發(fā)生較大轉(zhuǎn)折,房地產(chǎn)價格調(diào)整對消費(fèi)行業(yè)的影響不可小覷。
四是消費(fèi)行業(yè)公司國際化問題。美國消費(fèi)行業(yè)有很多大市值公司,這些公司都是全球化的。但中國消費(fèi)品公司嚴(yán)重依賴于國內(nèi)市場,國際市場的開拓幾乎為零。對標(biāo)國際大市值消費(fèi)公司和國內(nèi)制造業(yè)公司,這些公司的國際化之路還沒有開啟。
再平衡將是2023年資產(chǎn)配置的關(guān)鍵詞
在演講的最后部分,董承非分享了對2023年資產(chǎn)配置的思考,他沒有給出具體的行業(yè),只是在市場風(fēng)格上,“再平衡”將是一個重要關(guān)鍵詞。包括:上下游利潤的再平衡、金融和實體利潤的再平衡、港股和A股的再平衡。
首先是上下游利潤的再平衡。董承非指出,由于俄烏沖突和疫情等外部因素的沖擊,上下游盈利能力反向運(yùn)行,并且差距在2022年不斷擴(kuò)大。但“皮之不存毛將焉附”,這種上下游發(fā)展的不平衡和不協(xié)調(diào)在歷史上是比較少見的,下游盈利如果不改善,必然會拖累上游利潤,喇叭口的持續(xù)擴(kuò)大在其看來不可持續(xù),上游利潤向下游回補(bǔ),會是2023年的一個大概率事件。
第二個是金融和實體利潤的再平衡。董承非表示,實業(yè)受到疫情的影響要遠(yuǎn)大于金融行業(yè),盈利能力上也有較大差距。同樣的邏輯,金融的利潤來自實體,后續(xù)政策對金融反哺實業(yè)是可以預(yù)期的。
第三個是港股和A股的再平衡。展望2023年,董承非認(rèn)為港股表現(xiàn)將不輸于A股,甚至比A股更為樂觀。在他看來,約束港股市場的一些因素都在發(fā)生正向變化。這段時間港股反彈的幅度也非??捎^,大環(huán)境的改善會帶來港股和A股的再平衡,未來港股給投資者帶來的整體投資體驗改善。
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