投資者能否躺贏和兩個問題密切相關(guān),一個是壟斷問題,一個是高增長問題。
關(guān)于壟斷問題,在之前的三篇文章《投資的哲學(xué)基礎(chǔ)》《價值投資是一個謊言嗎?是的》《資本論是投資者的圣經(jīng)》中,都有相關(guān)闡述,這里不再贅述。
但光買壟斷是不夠的,因為有時候壟斷會像冰淇淋一樣在競爭中融化。1998年,IE瀏覽器成為全球市場份額第一的瀏覽器;2003 年,IE瀏覽器全球市場占有率達到 95%;2022年,IE瀏覽器于6月15日正式退役,留下的是不足2%市場占有率的尷尬地位,以及無數(shù)用戶和開發(fā)者對產(chǎn)品的吐槽。
(資料圖片僅供參考)
壟斷之前誰是我,壟斷以后我是誰?一切壟斷的形成都源于持續(xù)的增長,一切壟斷的持續(xù)都源于增長的持續(xù)。增長問題,是擺在創(chuàng)始人、CEO和投資者議事表上的共同的首要的核心的問題。NIKE創(chuàng)始人Phli Knight曾有一段這樣的表述:“If you are not growing,then you are dying”(不在增長,就在死亡)。
增長的表現(xiàn)形式:
1、持續(xù)性增長:貴州茅臺$貴州茅臺(SH600519)$就是典型的例子?;乜催^去10年,凈利潤從2012-2021年,每年都保持持續(xù)的正增長,高的年份同比達到61.77%。
2、偶然性增長:這種增長的偶然性一般體現(xiàn)在財務(wù)報表的非經(jīng)常性損益里。稅收優(yōu)惠、子公司并表、會計政策變更、投資收益(含炒股收益)、政府補貼、賣房子、賣畫等,是比較常見的因素。比如,連虧3年的美邦服飾12月26日晚發(fā)布公告稱,公司擬以現(xiàn)金交易方式向?qū)幉ㄑ鸥隊柗椨邢薰境鍪酃舅钟械奈挥谫F州省貴陽市中華中路145號店鋪,成交總價為1.3億元。
3、周期性增長:這種增長表現(xiàn)形式,經(jīng)常出現(xiàn)在周期性行業(yè)中。比如,資源行業(yè),資源價格的上漲,會給企業(yè)帶來豐厚的利潤,資源價格的下跌,又會將企業(yè)推入虧損的境地。以新能源汽車上游的鋰礦價格為例,2021年年初國內(nèi)工業(yè)級碳酸鋰市場均價每噸不超過四五萬元,2022年3月最高曾漲到每噸51.7萬元,漲幅超10倍。鋰業(yè)公司$天齊鋰業(yè)(SZ002466)$躺賺。“蔚小理”給寧德時代打工了,寧德時代又給礦企打工了。
4、爆發(fā)式增長:這是一種最值得關(guān)注的情形。爆發(fā)式增長在科技行業(yè)比較常見??斓阶屚顿Y人尖叫,讓創(chuàng)始人瘋狂!“1996年,上市前的亞馬遜圖書Amazon Books擁有151名員工,收入為510萬美元。到1999年,已經(jīng)上市的亞馬遜公司Amazon.com員工人數(shù)增至7600名,收入為16.4億美元。短短三年時間內(nèi),它的員工人數(shù)增加了50倍,收入增加了322倍?!?/p>
高增長的影響因素:
1、高增長和市場規(guī)模密切相關(guān)。關(guān)于這個問題,我們可以舉一個例子。根據(jù)調(diào)研公司W(wǎng)3Techs 2018年3月的數(shù)據(jù),全球的網(wǎng)站有 54% 是英文的,而中文只有1.7%。這意味著,如果不懂英文及其他語言的話,只能接觸到世界上1.7% 的信息。這同樣在一定程度上意味著,英語世界的企業(yè)面臨的市場規(guī)模會遠遠大于局限于中文世界的企業(yè)的市場規(guī)模。所以,全球龍頭,會比區(qū)域龍頭更有吸引力。
2、高毛利率對高增長至關(guān)重要。毛利率越高,每一美元銷售額對公司來說就越有價值,因為這意味著每有一美元銷售額,公司就有更多的現(xiàn)金可用于增長和擴張。谷歌過去20年,毛利率一直保持在60%上下的水平;臉書過去10年,毛利率一直保持在80%左右的水平;富途$富途控股(FUTU)$過去6年,毛利率持續(xù)往上走,從2016年的48.21%一直上升至2021年的83.05%。這里有一種特殊的情形需要注意,那就是出于戰(zhàn)略的考慮,人為壓低毛利率的操作。亞馬遜和小米就屬于這種情形,其產(chǎn)品定價都有意最大化市場份額而非毛利率。
2014年4月,麥肯錫公司發(fā)布了一份題為《快速增長或緩慢死亡》的報告,該報告分析了3000家軟件和互聯(lián)網(wǎng)公司的生命周期,發(fā)現(xiàn)正反饋循環(huán)使快速成長成為財務(wù)成功的關(guān)鍵因素:“首先,增長帶來更高的收益率。高增長公司向股東提供的收益率是中等增長公司的5倍。其次,增長預(yù)示著長期的成功。超級增長者——當(dāng)收入達到1億美元時增長率超過60%的公司——收入達到10億美元的可能性是增長率不到20%的公司的8倍。”
CEO應(yīng)該如何決策?
CEO在考量高增長問題的時候,會涉及到產(chǎn)品、技術(shù)、客戶、團隊、品牌等一系列維度。因為,經(jīng)營是一個系統(tǒng)工程,一切都和增長相關(guān)聯(lián)。如何在每一個維度上,都作出正確的決策?一切是否有利于長期增長就成為了主要的決策依據(jù)。如果集權(quán)有利于增長,就應(yīng)該集權(quán);如果分權(quán)有利于增長,就應(yīng)該分權(quán);如果彈性工作制度有利于增長,就應(yīng)該彈性工作;如果固定工作制度有利于增長,就應(yīng)該固定工作制度;如果專業(yè)化有利于增長,就應(yīng)該專業(yè)化;如果多元化有利于增長,就應(yīng)該多元化;等等,不一而足。
投資者應(yīng)該如何決策?
癡迷于全球高增長龍頭,然后躺贏!如果還有第二句的話,那就是請記住第一句話!
參考資料:《閃電式擴張》、《引爆用戶增長》、《增長五線:數(shù)字化時代的企業(yè)增長地圖》、《彼得·林奇的成功投資》、經(jīng)濟日報文章等。
重要聲明:觀點僅供參考,不代表投資建議。
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