文 /五洲

出品 /節(jié)點商業(yè)組

【資料圖】

“原裝配件太貴、便宜的雜牌配件又無法保證質(zhì)量，如何做出質(zhì)量過硬，價格又適中的電子配件產(chǎn)品”？安克創(chuàng)新的故事就是從這里開始的。

2011年創(chuàng)業(yè)之初，安克創(chuàng)新通過售價30-40美元的通用筆記本電腦電池獲得第一桶金。隨后，公司瞄準(zhǔn)移動互聯(lián)網(wǎng)的大浪全力切入到智能手機(jī)配件，推出“充電器、數(shù)據(jù)線、充電寶”等手機(jī)周邊產(chǎn)品。

讀者或許好奇，這些司空見慣的小物件能成個什么氣候？

安克創(chuàng)新用結(jié)果證明了“小產(chǎn)品只要持續(xù)切中消費者痛點也能鑄就大市場”。

創(chuàng)業(yè)之初，安克創(chuàng)新利用亞馬遜用戶調(diào)研對市面上的手機(jī)配件產(chǎn)品進(jìn)行了深度改良——推出蘋果安卓系統(tǒng)兼容的充電器、以及耐用度數(shù)倍于同類產(chǎn)品的數(shù)據(jù)線、體積小但速度快的快充產(chǎn)品……

憑借持續(xù)細(xì)微的創(chuàng)新，創(chuàng)業(yè)5年后，安克創(chuàng)新已經(jīng)成為一家營收突破25億元，凈利潤超過3億元的“出海獨角獸”。到2020年上市時，公司營收已經(jīng)接近百億元，凈利潤也接近9億元。

本文將回答：短短十年間，安克創(chuàng)新在消費電子配件這一看似“微小又競爭激烈”的領(lǐng)域能持續(xù)破圈，秘密是什么？如今，公司股價在經(jīng)歷“癲狂”的過山車后回到了發(fā)行價位置，市場又在擔(dān)心什么？

創(chuàng)新驅(qū)動

“消費電子的迷人與殘酷之處皆在于速生速死”，當(dāng)年鼎盛時期的諾基亞如日中天，但消亡起來，連微軟這樣的科技寡頭都難以挽救。何況安克創(chuàng)新從事的還是技術(shù)門檻更低的手機(jī)配件等業(yè)務(wù)。

該領(lǐng)域給人的第一印象是市場格局凌亂、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、而且消費者還傾向于購買價格低廉的產(chǎn)品，當(dāng)前從國內(nèi)電商平臺鍵入“充電器”一詞，同樣參數(shù)的產(chǎn)品，價格可能要差上3-5倍。

但就在這樣一個領(lǐng)域，安克創(chuàng)新卻在持續(xù)成長與不斷破圈。

財報數(shù)據(jù)顯示，公司充電類產(chǎn)品收入從2014年的3.93億元一路攀升至2021年的55.52億元，年復(fù)合增速高達(dá)46%。除此之外，公司還在2016年推出“創(chuàng)新類產(chǎn)品”及“無線音頻類產(chǎn)品”兩大新業(yè)務(wù)。

這兩大新業(yè)務(wù)的收入規(guī)模也均實現(xiàn)了質(zhì)的突破。2016年-2021年，安克創(chuàng)新“創(chuàng)新類產(chǎn)品”收入從0.52億元增長至41.01億元，“無線音頻類產(chǎn)品”收入從2.76億元增長至28.52億元，CAGR分別為140%與60%。

如此高速的增長結(jié)果使我們不得不重新評估當(dāng)初對消費電子配件“低價值賽道”的判斷。

通過解構(gòu)安克創(chuàng)新的市場分布與組織結(jié)構(gòu)，我們發(fā)現(xiàn)安克創(chuàng)新的成功并非改變了賽道屬性，而是通過企業(yè)自身的阿爾法實現(xiàn)的。公司的特別之處是其并非一家做短價值鏈的普通“貿(mào)易型”公司，而是一家根基在海外市場，善用技術(shù)打造品牌的科技公司。

從商業(yè)模式上看，安克創(chuàng)新主抓“微笑曲線”的兩端，即左側(cè)的“研發(fā)和技術(shù)”及右側(cè)的“品牌和市場”，而將中間的低附加值部分“組裝和制造”完全交給代工廠。

這種商業(yè)模式也決定了公司的資源分配結(jié)構(gòu)，在公司2021年人員構(gòu)成中，研發(fā)人員總數(shù)1605人，占比45%，而且公司研發(fā)費用同比基本都高出同期的營收增速。

2021年公司研發(fā)費用率突破7%，研發(fā)驅(qū)動的特征極為明顯。

除了商業(yè)模式的優(yōu)勢之外，安克創(chuàng)新的另一大優(yōu)勢是其絕大多數(shù)收入來自海外市場。公司近五年海外市場的收入占比平均超過96%，其中北美地區(qū)占比超過50%，歐洲達(dá)到20%，日本接近14%，大陸市場的收入貢獻(xiàn)不到4%。

一個鮮為人知的差別是“與大陸市場消費者過分注重價格的習(xí)慣相比，海外發(fā)達(dá)地區(qū)的消費者更看重產(chǎn)品的‘質(zhì)價比’”，這為第三方消費電子公司做品牌提供了的沃土。

財報數(shù)據(jù)顯示，近五年安克創(chuàng)新的毛利率在44%左右，凈利率水平在9%左右，兩項數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于消費電子指數(shù)（931494.CSI）的50家公司的中位數(shù)14%與5%。

儼然，安克創(chuàng)新已經(jīng)順利通了用技術(shù)創(chuàng)新打造中高端品牌的發(fā)展戰(zhàn)略。

而幸運的是，公司的核心高管均來自谷歌等大廠，他們本身有著濃厚的技術(shù)基因與資源優(yōu)勢，其中創(chuàng)始人陽萌在谷歌做了5年的高級軟件工程師，總經(jīng)理趙東平也曾是谷歌大中國區(qū)銷售與運營總經(jīng)理，四位核心高管的平均年齡不到43歲，年富力強。

而且從公司專利數(shù)量以及人均績效變化看，安克創(chuàng)新的戰(zhàn)略執(zhí)行能力也數(shù)一數(shù)二。

戰(zhàn)略與執(zhí)行的高度結(jié)合，讓安克創(chuàng)新從消費電子配件領(lǐng)域脫穎而出。但接下來考驗投資者的是“安克創(chuàng)新公司基本面雖好，管理層也優(yōu)秀，但股價卻跌跌不休，問題究竟出在了哪里”？

天花板明顯

財經(jīng)終端顯示，安克創(chuàng)新近一年股價跌幅達(dá)31%，雖較2022年年內(nèi)的最大跌幅51%有所回暖，但大幅跑輸“電腦儲存與外圍設(shè)備”指數(shù)的中位值5.26%。

追溯過往，安克創(chuàng)新66元附近的股價僅相當(dāng)于公司2020年8月IPO發(fā)行價。言外之意，若拋去分紅，安克創(chuàng)新的投資者近2年多的收益率接近于零。

問題是，安克創(chuàng)新的業(yè)績?nèi)匀辉谠鲩L。公司在2021年海運價格于原材料雙漲的背景下，營收增長34%首次破百億元，凈利潤也錄的近10%的增速。

2022年前三季度，安克創(chuàng)新分別錄得營收與歸母凈利潤95.4億元與8.5億元，同比增長13%與28.6%，財經(jīng)終端一致預(yù)期2022年全年公司將實現(xiàn)11.87億元的歸母凈利，同比增長21%。能明顯看出，安克創(chuàng)新已經(jīng)從2021年的逆境中走了出來。

節(jié)點財經(jīng)發(fā)現(xiàn)安克創(chuàng)新的主要問題出在了市盈率上。財經(jīng)終端數(shù)據(jù)顯示，安克創(chuàng)新2022年的市盈率（pe-ttm)從43倍跌至23倍，下滑幅度約47%。

市盈率通常代表著資本市場對一家公司未來的盈利預(yù)期，安克創(chuàng)新的市盈率一年內(nèi)折半，說明資本市場對其未來預(yù)期出現(xiàn)了較大反轉(zhuǎn)。

這種預(yù)期反轉(zhuǎn)到底體現(xiàn)在什么地方呢？

通過梳理安克創(chuàng)新三大業(yè)務(wù)的產(chǎn)品矩陣及業(yè)績增速的變化，節(jié)點財經(jīng)發(fā)現(xiàn)公司三大業(yè)務(wù)各有難題，從而導(dǎo)致整體的想象空間有限。

具體而言，由充電器、移動電源、數(shù)據(jù)線及擴(kuò)展塢組成的“充電類產(chǎn)品”上，2018年開始出現(xiàn)增長乏力現(xiàn)象。

這背后的大邏輯是智能手機(jī)市場早早進(jìn)入到存量市場。據(jù)歐睿咨詢數(shù)據(jù)，全球智能手機(jī)出貨量增速自2015年連續(xù)五年下跌，2021年雖有反彈，但規(guī)模不及2019年。

盡管，無線充、快充等新產(chǎn)品迎來快速放量，但其與有線產(chǎn)品屬于替代關(guān)系，不影響整個大盤的放緩趨勢。

目前，安克創(chuàng)新在充電類產(chǎn)品的最大看點就是儲能賽道，公司于2022年4月上線一款超1度電便攜式儲能產(chǎn)品——Anker757戶外電源。但這一市場安克創(chuàng)新完全是后來者，能分到多少蛋糕尚未知。

據(jù)GGII（高工產(chǎn)業(yè)研究院）統(tǒng)計，2020年全球便攜儲能市場的前四大玩家（華寶新能、Goal Zero、正浩科技、德蘭明海）占據(jù)了約34%的市場份額，安克創(chuàng)新的市占率僅為2.2%，

其次，在由家庭安防系統(tǒng)（Enfy security）、家庭清潔類產(chǎn)品（Enfy Clean）、其他創(chuàng)新產(chǎn)品（包括投影儀、3D打印機(jī)）等組成的創(chuàng)新類產(chǎn)品上，安克創(chuàng)新也沒有一個品類建立頭部消費心智。

其中，安防系統(tǒng)的重量級產(chǎn)品為智能攝像頭領(lǐng)域，安克創(chuàng)新旗下的Enfy security在該領(lǐng)域僅排名第十，而市場前五名占據(jù)整體出貨量的20%左右，其中亞馬遜Ring持續(xù)多年保持第一。

家庭清潔產(chǎn)品領(lǐng)域的格局更穩(wěn)定，2021年前全球前五大掃地機(jī)品牌市占率之和接近65%，頭部品牌iRobot、科沃斯等也均是全球市場的玩家，安克創(chuàng)新旗下的Enfy Clean幾乎沒什么存在感。

此外，創(chuàng)新類產(chǎn)品中的投影儀、3D打印機(jī)、以及寵物與嬰兒監(jiān)看器等領(lǐng)域市場均有成熟的玩家，安克創(chuàng)新均處于向上突圍的位置。

最后，安克創(chuàng)新旗下主攻無限音頻的Soundcore，其面臨的增長瓶頸可能會更明顯。該領(lǐng)域的產(chǎn)品包括三大系列——Liberty、Spirit、Life，分別針對高中低市場，產(chǎn)品包括無線耳機(jī)與音響。

從趨勢上看，自2016年蘋果推出AirPods后，TWS（真無線耳機(jī)）迎來井噴式發(fā)展，據(jù)歐睿咨詢統(tǒng)計，2021年TWS耳機(jī)全球出貨量3.22億部，占全球耳機(jī)出貨量的71%。

不過該領(lǐng)域的大部分蛋糕被蘋果、三星、索尼、小米這樣的消費電子寡頭分走，數(shù)據(jù)顯示2021年全球前7大TWS品牌商合計市占率近半數(shù)。

而且自帶社交屬性的無線耳機(jī)，使消費者在選購時并不會青睞未被熟知的小品牌，留給Soundcore突圍機(jī)會并不多。

從整體看，安克創(chuàng)新所涉及的領(lǐng)域除充電類產(chǎn)品外均有巨頭把守，而充電類產(chǎn)品又受智能手機(jī)市場飽和的影響增速放緩最明顯。

不過投資者需要思考“硬幣的另一個側(cè)面”是，盡管長期看安克創(chuàng)新的三大業(yè)務(wù)存在著明顯的空間問題，但這些業(yè)務(wù)目前的規(guī)模尚小（50億元左右），其所對應(yīng)的短期空間，就算拋去巨頭占領(lǐng)的部分，也足夠讓安克創(chuàng)新增長一陣子。

如果投資者也考慮到這一點，那為何安克創(chuàng)新的市盈率掉到30倍以內(nèi)基本再無反彈？

解禁壓力

在選購股票方面，投資者并不希望自己買入后股票就經(jīng)歷大跌，即便最終能回本甚至實現(xiàn)預(yù)期收益，因為大跌會帶來糟糕的持倉體驗。

多數(shù)投資者希望在“擇機(jī)”上有所建樹，但通常除了周期股有明顯的規(guī)律波動外，其余股票均無跡可尋。

而一個司空見慣的現(xiàn)象是任何股票一旦開啟大額限售股解禁，不論解禁后的減持是為了改善高管生活，還是股東另有所圖，其對股價的打壓十分明顯。

比如，去年4月初掃地機(jī)公司石頭科技在開啟一輪約占總股本9%的限售股解禁后，隨后公司第二大股東Shunwei ventures III 推出了減持不超過總股本6%的減持計劃，隨即石頭科技的股價在半年之內(nèi)從516元掉到220元。

當(dāng)然如此跌幅不能全部歸因為股東減持影響，但至少減持的消息勸退了準(zhǔn)備進(jìn)場的投資者。

對于當(dāng)前的安克創(chuàng)新而言，公司將于2023年8月24日解禁的一筆占總股本59.7%的限售股無疑是懸在投資者眼前的一把利刃。

根據(jù)公司2022年中報披露，上述限售股主要集中在安克創(chuàng)新創(chuàng)始人陽萌及一致行動人賀麗，與公司總經(jīng)理趙東平三人手中。

所以一個關(guān)鍵動作是觀察安克創(chuàng)新限售股解禁后上述三人是否推出較大比例的減持計劃？

目前來看，20余倍市盈率的安克創(chuàng)新并不存在定價錯誤的可能，而公司過去跌掉的500多億市值卻是市場先生對樂觀投資者實打?qū)嵉膽土P。

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