文 / 一燈
【資料圖】
出品 / 節(jié)點資本組
2022年,對于寧德時代而言,無疑是轉折一年。
新能源汽車下游市場經歷起承轉合。從疫情封控供應鏈受阻,到解封后消費需求爆發(fā),再到市場銷量整體增速放緩,車企之間出現(xiàn)二八分化,下游市場的局勢開始變得撲朔迷離。
上游鋰業(yè)繼續(xù)烈火烹油。作為新能源動力電池最為重要的原材料,鋰的價格一直居高不下,蠶食著以寧德時代為代表的中游鋰電池廠商們的利潤。與此同時,億緯鋰能、中航鋰電、欣旺達等二三線動力電池廠商市場份額不斷擴大,逐漸對寧德時代的市場地位形成一定威脅。
可以說,2022年的寧德時代,其實面臨著毛利率與市場占有率雙雙收窄的挑戰(zhàn)。這些反映在資本市場上,寧德時代的股價在2022年整體下跌了約33%。
但新能源汽車市場日新月異。此前一直在高位的鋰價,終于在2022年年末出現(xiàn)下跌。下游新能源汽車市場競爭格局惡化,各廠商紛紛開啟價格戰(zhàn)。寧德時代乘勢推出聲勢浩大的“鋰礦返利”計劃,通過鎖定下游車企,以期鞏固自身在行業(yè)中的地位。
對寧德時代而言,來自鋰價的成本壓力逐漸減小,但與此同時,最為快速的增長期也正在流逝,“寧王”必須拿出更多絕招證明自己為何為鋰電池之王。
毛利率回升,寧王終于松了一口氣
日前,寧德時代公布其2022年業(yè)績。年報顯示,去年公司實現(xiàn)營收達到3286億元,較上年同期增長152.07%;歸母凈利潤為307億元,較上年同期增長92.89%。無論是營收還是歸母凈利潤,寧德時代依舊保持了2021年高漲的態(tài)勢。
寧德時代在營業(yè)收入上的高增長,主要得益于新能源動力電池裝機量的大增。韓國研究機構SNE Research數(shù)據(jù)顯示,2022年全球動力電池裝機量約為517.9Gwh,同比上升71.8%。其中,寧德時代憑借191.6GWh的裝機量蟬聯(lián)全球第一,較上年99.5%的裝機量增長92.5%,市場份額也從33%提升至37%。
數(shù)據(jù)來源:北極星能源網
寧德時代在營業(yè)收入上的高增速,并沒有讓市場過分興奮?;谛履茉雌嚾ツ甑幕馃岢潭?,市場對于寧德時代的營收表現(xiàn)早有預期。反倒是此前最被詬病的盈利能力得以修復,讓寧德時代松了一口氣。
公司全年毛利率為20.25%,較上年同期降低5.03個百分點。過去幾年,寧德時代的毛利率一直處于下滑趨勢中。從2017年至2021年,公司的毛利率分別為36.29%、32.79%、29.06%、27.76%、26.68%。對比可見,寧德時代在2022年的毛利率降幅已然是過去五年中最大的。
去年上游鋰價依舊高企,給中游鋰電池廠商帶來不小的壓力,縱使議價能力強的寧德時代也難以獨善其身。與此同時,隨著下游新能源汽車銷量不斷走高,中游鋰電池廠商們紛紛開始跑馬圈地擴張產能,由此帶來了銷售費用、管理費用和研發(fā)費用等成本的快速增長,進一步壓縮公司的凈利率。
出乎意料的是,寧德時代的盈利水平整體低開高走。具體來看,去年Q4成為寧德時代盈利能力出現(xiàn)好轉的關鍵。該季度,寧德時代實現(xiàn)營收1182.5億元,同比增長107%,環(huán)比則增長21%;實現(xiàn)歸母凈利潤為131.4億元,同比增長61%,環(huán)比則增長39%。
寧德時代Q4盈利水平改善,則主要得益于毛利率的提升。該季度,公司實現(xiàn)毛利率22.57%,雖然較上年同期減少2.1個百分點,環(huán)比則增加3.29個百分點?;仡檶幍聲r代過去三年的毛利率,2019年至2020年兩年間毛利率相對平穩(wěn),而2022年Q1公司的毛利率一度跌至14.5%??梢哉f,隨后三個季度,寧德時代都在努力保住毛利率。
2022年,寧德時代的應收賬款與票據(jù)為614.9億元,同比增長69.37%;應付賬款與票據(jù)為2208億元,同比增長94.37%。寧德時代的應收賬款與票據(jù)依舊小于應付賬款與票據(jù),且前者增幅不及后者。合同負債方面,寧德時代實現(xiàn)224.4億元,同比增長94.45%。
綜合來看,寧德時代對產業(yè)鏈上下游的議價能力依舊很強,手上也并不缺訂單。曾有媒體報道,寧德時代對于吉利等一起成立合資公司的企業(yè)會要求預付款,對于未建立合資公司的企業(yè)如蔚來等,則會事先要求準備一個預付款池,在池子里按需扣款。
正因為在行業(yè)內的強勢地位,寧德時代還能夠采用價格聯(lián)動機制,即將中游鋰電池的價格與上游鋰價掛鉤,把上游鋰價上漲的壓力傳導給下游新能源車企,以應對鋰電池廠商們都遇到的毛利率收縮難題。
鋰礦返利,新一輪價格戰(zhàn)開啟?
如果說2022年的寧德時代著重保毛利率,2023年的寧德時代則開始將重心轉移至市場占有率上。
今年2月,據(jù)相關媒體透露,寧德時代正面向下游整車廠商們推出一項“鋰礦返利”計劃。這一計劃的核心內容是,在未來三年,寧德時代為下游車企提供的一部分動力電池的碳酸鋰價格以20萬元/噸結算。簽署該項計劃的車企,則需要將自身約80%的采購量交給寧德時代。該項計劃主要面向包括理想、蔚來、極氪等戰(zhàn)略客戶。
簡而言之,寧德時代正在對下游車企采取以價換量的策略,哪怕這樣的策略極大概率將犧牲掉公司此前頗為看重的毛利率。
要知道,“寧王”此前在一眾整車廠商面前,為了堅守自身的利潤空間,更多的是扮演一毛不拔的“鐵公雞”角色。不少車企都曾表露過對寧德時代的不滿,比如去年在世界動力電池大會上公然抱怨“給寧德時代打工”的廣汽集團董事長曾慶洪。
不可否認的是,占整車成本可達到40%的鋰電池,確實擠占了不少整車廠商們的利潤。2022年,“蔚小理”三家新勢力的毛利率分別為10.4%、11.5%、19.4%,在扣除掉營銷費用等三費開支后,“蔚小理”基本上是賣一輛虧一輛。
眼見寧德時代如此強勢,下游一眾新能源車企們紛紛開始自謀出路,要么積極尋求二供(第二供應商),要么自己親自下場造電池,以減輕對寧德時代的依賴。
去年2月,一則鋰電池廠商的增資消息,引發(fā)行業(yè)內不小關注。欣旺達官宣完成24.3億元增資,增資股東中,“蔚小理”三家造車新勢力齊齊上線。此外,國軒高科、億緯鋰能、蜂巢能源、中航鋰電等第二梯隊等鋰電池廠商在去年紛紛成為整車車企的二供??鄬幫蹙靡拥奈祦砀纱嘣谌ツ?0月成立蔚來電池科技(安徽)有限公司,自主研發(fā)電池。
除上述獲得二供機會的鋰電池廠商外,比亞迪電池也憑借著自產自銷的一體化優(yōu)勢,開始對寧德時代的市場份額造成沖擊。中國汽車動力電池產業(yè)創(chuàng)新數(shù)據(jù)顯示,2022年,寧德時代在國內的市場占有率為48.2%,較去年同期下滑3.9個百分點。截至今年2月,寧德時代的市場占有率繼續(xù)下滑至43.76%。
事實上,寧德時代在2022年正經歷毛利率與市占率縮小的雙重夾擊,今年的策略轉變則主要受兩大契機影響。
一方面,上游鋰價開始松動,讓寧德時代有了對下游降價的底氣。
經過兩年的全球產能擴張,上游鋰礦鋰鹽資源逐漸跟上下游需求,曾經高不可攀的鋰價在去年終于下滑。去年12月,國內電池級碳酸鋰現(xiàn)貨與氫氧化鋰現(xiàn)貨價格一度高達約60萬元/噸,截至3月22日,前者已經降至28.8萬元/噸;后者則降至37.65萬元/噸,其中電池級碳酸鋰價格已經接近腰斬。
數(shù)據(jù)來源:生意社
寧德時代在“鋰礦返利”計劃中將部分動力電池碳酸鋰價格以20萬元/噸結算,便是預估上游鋰價有大幅下降空間。
另一方面,國內新能源汽車銷量整體增速開始放緩,寧德時代需要放棄此前的強勢地位為下游讓利以此保住銷量。
乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示,今年1月,新能源乘用車零售銷量為33.2萬輛,同比下降6.3%,環(huán)比下降48.3%。新能源補貼退坡影響頗大。2月數(shù)據(jù)有所好轉,新能源乘用車國內零售銷量達到 43.9萬輛,同比增長61.0%,環(huán)比增長32.8%。
但值得注意的是,乘聯(lián)會同時發(fā)布今年2月國內新能源車的滲透率已經達到31.6%。一般而言,20%的滲透率往往意味著一個新興行業(yè)增速變化的分界線。年初特斯拉大幅降價引發(fā)車企之間進行價格內卷,更多是在存量上互相搶奪市場份額,并未對整體銷量有大刺激作用。
如今,寧德時代甩出“鋰礦返利”殺手锏,試圖用低價穩(wěn)固下游銷量,也勢必會對其他二線鋰電池廠商造成沖擊。事實上,在寧德時代宣布這一計劃后,蜂巢能源便緊跟其后宣布降價10%。隨著上游鋰價大幅跌落,下游銷量增速又不復往常,中游鋰電池廠商為爭奪市場份額陷入一輪價格戰(zhàn)已經是板上釘釘。
周期困頓,寧德時代手里還有幾張牌?
過去兩年,新能源產業(yè)的火爆,往往會讓人忽略,這其實也是一個強周期行業(yè)。強勁的市場需求疊加中上游產能不足,引發(fā)了一場大規(guī)模的供需錯配,進而吸引無數(shù)資本涌入,造就了一場轟轟烈烈的產能大擴張。
一旦上游產能跟上,下游需求又放緩,供過于求的情況下,整個產業(yè)鏈的市場競爭格局也勢必將惡化。2022年,新能源ETF累計跌幅已經超過26%,二級市場對于新能源的看法也趨向于悲觀。
沒有行業(yè)的beta,個股的alpha能夠支撐“寧王”走多遠還是未知數(shù)。但不可否認的是,寧德時代成為當今的鋰電池之王,有其過人之處。比如在當年押注成本更低能量密度更高的磷酸鐵鋰電池,又順勢綁定了特斯拉這個大客戶借助其銷量起飛。
在鋰電池廠商競爭格局惡化顯現(xiàn)出端倪時,寧德時代也著手進行了一些準備,對上下游進行投資,通過一體化來緩解這種由周期帶來的困局。
此前,為了保障上游原材料的穩(wěn)定供應,寧德時代對上游正負極、電解液、隔膜等均參與布局,同時還參與更加源頭的鋰礦、鈷礦、鎳礦等投資。甚至在上游設備的投資股東中也能看到寧德時代的身影,目前寧德時代便擁有先導智能7.29%的股份。
在下游新能源車企方面,寧德時代則投資了哪吒汽車、阿維塔、極氪、北汽藍谷等。對于新能源汽車配件領域也有涉足,先后投資了上海拿森、國創(chuàng)中心、卡睿創(chuàng)新等。
不過,一體化路線也并非只有寧德時代在走。作為寧德時代頭號客戶的特斯拉,目前正在往上游拓展自研4680圓柱電池。其他二線鋰電廠商如欣旺達等也是一名投資大戶。說白了,這條產業(yè)鏈上誰都不想被彼此拿捏。
某種程度上,鋰電行業(yè)與光伏行業(yè)很像,降本增效始終是第一要義。當技術突破不是實現(xiàn)降本增效的手段后,最后就會淪為拼價格、拼產能的內卷把戲。這個過程中,輸家可能會被掃地出局,而贏家也必須忍受著殺敵一千自損八百的煎熬。
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