21世紀經(jīng)濟報道記者 陳植 上海報道

5月31日，境內(nèi)外人民幣匯率雙雙跌破7.1整數(shù)關口。

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截至當天19時，境內(nèi)在岸市場人民幣對美元匯率與境外離岸市場人民幣對美元匯率分別徘徊在7.1083與7.1260附近，盤中分別創(chuàng)下年內(nèi)最低點7.1120與7.1325。

在業(yè)內(nèi)人士看來，5月中旬以來人民幣匯率持續(xù)回落，主要受多方面因素影響，一是美聯(lián)儲進一步加息預期升溫，令美元指數(shù)回升至104.51；二是近期中美利差（10年期中美國債收益率之差）倒掛幅度擴大至93個基點；三是5月以來部分北向資金獲利回吐，四是外貿(mào)企業(yè)結(jié)匯需求有所減弱。

“但是，當前境內(nèi)外人民幣匯差持續(xù)低于200個基點，且1年期離岸人民幣對美元匯率無本金NDF定價仍低于7，表明金融市場對人民幣匯率大幅貶值的預期并不強烈?！币晃幌愀坫y行外匯交易員向記者指出。

在他看來，5月18日舉行的中國外匯市場指導委員會2023年第一次會議指出，當前中國宏觀經(jīng)濟大盤、國際收支大盤、外匯儲備大盤穩(wěn)固，金融機構(gòu)、企業(yè)和居民對匯率的預期總體平穩(wěn)，是外匯市場平穩(wěn)運行的堅實基礎和有力保障。與此同時，中國外匯市場廣度和深度日益拓展，擁有自主平衡的能力，人民幣匯率也有糾偏力量和機制，能夠在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。這番結(jié)論無形間給海外投機資本構(gòu)成不小的威懾力，令他們不大敢貿(mào)然掀起人民幣沽空潮。

一位香港私募基金負責人向記者透露，5月中旬起，部分海外投機資本曾借助日元快速貶值機會，一度打斷沽空人民幣獲利。但他們很快發(fā)現(xiàn)跟風盤很少，只能悻悻而歸。

數(shù)據(jù)顯示，5月18日以來，美元指數(shù)累計漲幅達到約1.4%，同期人民幣、歐元、日元、英鎊等主要非美貨幣匯率跌幅分別是約1.2%，1.26%，2.1%與1.15%。這表明人民幣匯率波動處于“合理區(qū)間”。

值得注意的是，近期人民幣匯率回落無形間令中國A股資產(chǎn)變得更加“便宜”，吸引多家全球大型資管機構(gòu)紛紛抄底A股。

數(shù)據(jù)顯示，摩根基金-中國A股機遇管理基金、施羅德國際精選基金中國A、安本標準（SICAV I）中國A股可持續(xù)發(fā)展股票基金、富達基金-中國消費新動力基金紛紛從4月起，一直在抄底加倉A股資產(chǎn)。

“這背后，是下半年中國經(jīng)濟復蘇前景進一步明朗帶動相關A股上市公司業(yè)績與估值回升，吸引他們提前逢低布局?！边@位香港私募基金負責人向記者指出。尤其是當前人民幣匯率回落，給他們創(chuàng)造更高的抄底收益。因為當中國經(jīng)濟持續(xù)復蘇令人民幣匯率與A股估值雙雙反彈，他們就能收獲股市與匯市的雙重高回報。

外匯市場“波瀾不驚”

在業(yè)內(nèi)人士看來，5月31日境內(nèi)外人民幣匯率雙雙跌破7.1，主要是受到“市場慣性”所致。

具體而言，隨著美國兩黨就債務上限問題達成一致，金融市場目光迅速轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲可能在未來兩個月進一步加息25個基點，導致市場買漲美元熱情再度升溫，給人民幣匯率構(gòu)成額外的下跌壓力。

“只要金融市場稍有風吹草動，人民幣匯率就可能因過去兩周持續(xù)回落而出現(xiàn)慣性下跌?！鄙鲜鱿愀坫y行外匯交易員告訴記者。

他所說的“風吹草動”，是在5月30日，芝加哥商品交易所的美聯(lián)儲觀察工具顯示，華爾街金融機構(gòu)交易員認為美聯(lián)儲6月加息25個基點的幾率，從前一天的59%上升至66%。這導致5月31日亞洲市場開盤后，人民幣匯率迅速回調(diào)。

記者獲悉，受美聯(lián)儲進一步加息預期升溫影響，外匯市場再度進入“買預期、拋現(xiàn)實”的操作階段——即眾多亞太地區(qū)投資機構(gòu)紛紛趕在美聯(lián)儲6-7月加息前買漲美元，導致人民幣、日元、馬來西亞林吉特等非美貨幣匯率出現(xiàn)額外的下跌壓力。

5月31日境內(nèi)外人民幣匯率雙雙跌破7.1，還受到中美利差倒掛幅度擴大的影響。5月以來，受10年期美國國債收益率回升影響，中美利差倒掛幅度從月初的60個基點迅速擴大至93個基點，導致海外量化投資基金紛紛壓低人民幣匯率。

由于海外量化投資基金主要采取程序化交易，他們不大會考慮人民幣匯率是否被低估，完全憑借自身的量化投資模型沽空人民幣獲利。

與此形成反差的是，部分海外大型資管機構(gòu)開始悄悄抄底人民幣。因為他們認為當前人民幣匯率已經(jīng)低估，沒有全面反映中國經(jīng)濟持續(xù)企穩(wěn)增長的基本面。

富達國際發(fā)布最新報告指出，中國釋放了可持續(xù)增長的信號。尤其是中國境內(nèi)交通、人員流動快速恢復，這對經(jīng)濟復蘇是一個積極信號，且強有力的消費者信心與房地產(chǎn)行業(yè)好轉(zhuǎn)，對宏觀經(jīng)濟復蘇至關重要。

值得注意的是，這并非構(gòu)成強烈的人民幣外匯市場多空博弈。因為這些海外大型資管機構(gòu)主要采取越跌越買的策略，不急于與量化投資機構(gòu)“一較高低”。

“究其原因，是5月中旬以來日元匯率快速貶值，拖累了整個亞太地區(qū)貨幣的匯率估值。在日元持續(xù)疲軟的情況下，不少海外投資機構(gòu)大舉抄底買漲亞太貨幣與狙擊空頭的意愿也不夠高?！鄙鲜鱿愀鬯侥蓟鹭撠熑讼蛴浾咧毖?。但越來越多海外大型資管機構(gòu)意識到人民幣與日元匯率已被低估，為將來多頭反擊創(chuàng)下良好環(huán)境。

東方金誠研究發(fā)展部分析師馮琳指出，短期內(nèi)，人民幣“破7”態(tài)勢或?qū)⒊掷m(xù)一段時間，伴隨美聯(lián)儲本輪加息過程進入收官階段，加之美國銀行業(yè)危機影響，美國經(jīng)濟下行壓力進一步加大，后期美元指數(shù)持續(xù)上升的可能性不大。在今年海外經(jīng)濟下行，國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)復蘇前景的共振下，人民幣不存在較大貶值空間。

海外大型資管機構(gòu)抄底A股

值得注意的是，在部分北向資金獲利了結(jié)撤離A股市場之際，不少海外大型資管機構(gòu)正在悄悄“反向投資”。

數(shù)據(jù)顯示，摩根基金-中國A股機遇管理基金、施羅德國際精選基金中國A、安本標準（SICAV I）中國A股可持續(xù)發(fā)展股票基金、富達基金-中國消費新動力基金紛紛從4月起，一直在抄底加倉A股資產(chǎn)。

一位歐洲資管機構(gòu)亞太地區(qū)首席代表向記者直言，5月下旬以來他們開始通過陸股通渠道加倉一籃子A股股票。究其原因，一是部分北向資金獲利離場導致有些A股上市公司股價偏低，產(chǎn)生新的抄底獲利機會，二是人民幣匯率回調(diào)令A股資產(chǎn)更加“便宜”，吸引他們趨之若鶩。

在他看來，目前海外大型資管機構(gòu)抄底A股的邏輯，與去年底頗為相似。去年底受中國防疫措施優(yōu)化令經(jīng)濟復蘇預期升溫，加之當時人民幣對美元匯率跌破7.2,大量海外對沖基金紛紛抄底A股資產(chǎn)博取超額高回報；如今，市場普遍預期下半年中國宏觀經(jīng)濟保持穩(wěn)健復蘇，人民幣匯率再度跌至7.1下方（令A股資產(chǎn)更加“便宜”），加之部分北向資金獲利離場令某些A股上市公司低估值優(yōu)勢再現(xiàn)，海外大型資管機構(gòu)開始“如法炮制”。

前述香港私募基金負責人指出，相比去年底抄底A股的，主要是尋求短期獲利的對沖基金，當前抄底A股的海外中長期資本占比明顯增加。究其原因，是當前歐美經(jīng)濟衰退風險加大，但中國經(jīng)濟復蘇前景更加明朗，令這些海外中長期資本基于分散投資風險需要，更愿抄底加倉A股資產(chǎn)。

他認為，這些海外中長期資本悄悄抄底A股資產(chǎn)的另一個投資邏輯，就是看好中國經(jīng)濟持續(xù)復蘇令人民幣匯率從下半年起持續(xù)升值，進而創(chuàng)造更可觀的匯兌收益。

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