2022年9月大類資產(chǎn)價格多數(shù)下行，表現(xiàn)排序為債券市場相對領(lǐng)先權(quán)益市場與大宗商品市場。美聯(lián)儲9月再度大幅加息75BP，并按計劃縮表減持美國國債和MBS，海外市場債券收益率多數(shù)上行。目前全球通脹高企，各地央行紛紛加息，悲觀預(yù)期在海外發(fā)酵，全球股市多數(shù)下行。大宗商品多數(shù)回落，原油價格大幅回調(diào)，工業(yè)金屬價格回落，部分農(nóng)產(chǎn)品價格上漲。

2022年四季度，我們的大類資產(chǎn)配置策略如下：

股票市場主要思路：我們對于A股后市樂觀看多，一是從歷史經(jīng)驗來看，PPI是和企業(yè)盈利狀況關(guān)聯(lián)度最為密切的宏觀經(jīng)濟指標，我們預(yù)計PPI同比增速將于年底降至0以下，當前已經(jīng)進入到本輪盈利下行周期的中后期，而“市場底”通常會先于“基本面底”出現(xiàn)。二是以美聯(lián)儲為首的全球貨幣政策收緊預(yù)期邊際拐點已經(jīng)出現(xiàn)，年底美聯(lián)儲加息力度預(yù)計大概率會放緩。三是從估值情況來看，當前A股市場估值處于歷史底部位置。行業(yè)配置方面建議超配大基建產(chǎn)業(yè)鏈、金融、醫(yī)藥、消費等行業(yè)，低配周期股及部分估值過高的行業(yè)。

債券市場主要思路：利率債方面，9月利率快速上行主要有三方面原因。首先是8月中旬以來穩(wěn)增長政策加碼，特別是地產(chǎn)調(diào)整政策加碼放松，經(jīng)濟恢復(fù)速度邊際加快給債市帶來壓力。其次是資金面邊際收斂。最后是美聯(lián)儲猛烈加息推升美元和美債利率，并給人民幣匯率帶來貶值壓力。往后利率持續(xù)上行的風險小，社融增速年內(nèi)預(yù)計回落，這也會對債市構(gòu)成支撐。長端利率短期內(nèi)將以震蕩為主，如果地產(chǎn)恢復(fù)低于預(yù)期或者央行再度加碼寬松，則利率仍將下行。信用債方面，城投債久期策略占優(yōu)，3Y和5Y高等級配置價值提升。產(chǎn)業(yè)債中地產(chǎn)債仍需謹慎，鋼企債存在反彈機會。

大宗商品市場主要思路：9月海外大宗商品價格開始進入下行區(qū)間，國內(nèi)商品受人民幣匯率貶值等因素影響仍有部分上漲。往后看，全球經(jīng)濟衰退風險增加，大宗商品價格回落的趨勢較強。目前大宗商品價格從長期來看仍處高位，建議審慎配置。

風險提示：地緣政治風險超預(yù)期、全球通脹問題持續(xù)、宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期、疫情擴散造成供需失衡、海外市場大幅波動等。

關(guān)鍵詞： 全球通脹高企 大宗商品價格回落的趨勢較強 大宗商品價格 商品價格