1、公司內(nèi)外部環(huán)境全面向好,業(yè)績拐點確立,首次覆蓋,給予“買入”評級
國軒高科是國內(nèi)動力電池行業(yè)二線龍頭,其鐵鋰電池具有相對優(yōu)勢,加上大眾入股提升其產(chǎn)品質(zhì)量,公司有望在新一輪行業(yè)向上周期中充分受益。根據(jù)公司2020年年報數(shù)據(jù)顯示,公司積極處理存量庫存,外銷/計提減值力度較大,現(xiàn)金流改善。行業(yè)層面磷酸鐵鋰電池在乘用車領(lǐng)域應(yīng)用占比逐漸提升,乘用車用戶回款周期短,我們預(yù)計2021年動力電池的裝機量有望較2020年大幅提升,未來幾年保持30-40%的增長;公司層面大眾入股后對公司產(chǎn)品品控方面嚴(yán)格要求并進行技術(shù)指導(dǎo)和監(jiān)測,有望整體提升公司產(chǎn)品的質(zhì)量和一致性。我們預(yù)計公司業(yè)績將持續(xù)增長,2021-2023年歸母凈利潤分別為5.08/8.18/10.77億元,EPS分別為0.40/0.64/0.84元,當(dāng)前股價對應(yīng)P/E為108.3/67.3/51.2倍。首次覆蓋,給予“買入”評級。
2、產(chǎn)品性能指標(biāo)不輸寧德時代/比亞迪,大眾派駐專家提升公司產(chǎn)品競爭力
公司研發(fā)的JTM電池技術(shù)在能量密度、循環(huán)次數(shù)等指標(biāo)上達(dá)到全球領(lǐng)先的水平,不輸寧德時代(CTP)和比亞迪(刀片電池)的電池指標(biāo)。大眾中國對國軒高科實驗室進行認(rèn)證審核,且已向國軒高科派駐20人左右的專家團隊,涵蓋電池的仿真和驗證、制造工藝、質(zhì)量控制、電池測試等方面,有望全方位的提升公司產(chǎn)品競爭力。
3、公司積極進行產(chǎn)業(yè)鏈整合,上游合資建廠控制成本,下游穩(wěn)健擴產(chǎn)開拓客戶
公司積極引進電池正極材料、隔膜等上下游配套企業(yè),加強核心材料(鋰礦、四大主材、輔材等)布局,完成自供體系搭建,不斷拓展產(chǎn)業(yè)鏈的廣度和深度;應(yīng)對下游需求大幅擴張,公司穩(wěn)步推進擴產(chǎn)計劃;客戶端公司集中優(yōu)勢資源,細(xì)化市場競爭策略,著力突破動力電池市場占有率;大眾入股帶來正向的品牌效應(yīng),有助于向其他優(yōu)質(zhì)客戶開拓業(yè)務(wù)。
風(fēng)險提示:行業(yè)技術(shù)變革、行業(yè)競爭加劇、與大眾合作不及預(yù)期。
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