美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)商業(yè)銀行的存款已降至近兩年來(lái)的最低水平。自硅谷銀行倒閉以來(lái)，這一數(shù)字已經(jīng)下降了5000億美元。然而，數(shù)據(jù)也顯示，銀行信貸總額已升至17萬(wàn)億美元的歷史新高。存款減少，但信貸增加，難道不會(huì)出問(wèn)題嗎？

(資料圖)

對(duì)此，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、基金經(jīng)理Daniel Lacalle撰文表示，人們一致認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將注入所需的所有流動(dòng)性，降息將很快到來(lái)，這一共識(shí)推遲了不可避免的信貸緊縮。然而，這是一個(gè)極其危險(xiǎn)的賭注。

銀行家們正決定承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，他們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將很快恢復(fù)寬松的貨幣政策，并預(yù)計(jì)盡管不良貸款增加的風(fēng)險(xiǎn)上升，但由于利率上升，凈利潤(rùn)率將會(huì)提高。銀行業(yè)危機(jī)得到緩解的事實(shí)并不意味著危機(jī)已經(jīng)結(jié)束。銀行體系的崩潰是一個(gè)更大問(wèn)題的征兆：多年的負(fù)實(shí)際利率和擴(kuò)張性貨幣政策制造了無(wú)數(shù)泡沫。銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的風(fēng)險(xiǎn)不僅在于存款的減少，還在于資產(chǎn)中盈利和投資部分的估值不斷下降。銀行對(duì)周期和貨幣政策擴(kuò)張的杠桿如此之大，以至于它們根本無(wú)法抵消資產(chǎn)方面20%的損失、不良貸款的顯著增加或最高風(fēng)險(xiǎn)投資的沖銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)水平如此之高，以至于當(dāng)情況變得更糟時(shí)，很少有銀行能夠籌集股本。

Lacalle在文章中稱(chēng)，存款停止外逃那是因?yàn)楣窈苡薮?。最大的存款人是企業(yè)、小公司等。如果一家銀行破產(chǎn)清算，它們根本無(wú)法承受現(xiàn)金的損失。一旦美聯(lián)儲(chǔ)引入了自由裁量權(quán)，決定哪些銀行的存款可以保持，哪些不可以，恐懼會(huì)再次占據(jù)市場(chǎng)。美國(guó)的投資者和企業(yè)明白這一點(diǎn)。

然而，Lacalle話(huà)鋒一轉(zhuǎn)，指出比美國(guó)銀行業(yè)更危險(xiǎn)的是歐洲銀行業(yè)。因?yàn)?，在美?guó)，80%的實(shí)體經(jīng)濟(jì)是在銀行渠道之外融資的，大部分融資來(lái)自債券、機(jī)構(gòu)杠桿貸款和私人直接中間市場(chǎng)貸款。相比之下，在歐洲，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)，80%的實(shí)體經(jīng)濟(jì)是通過(guò)銀行貸款融資的。你可能還記得2008年歐洲分析師反復(fù)強(qiáng)調(diào)次貸危機(jī)是一個(gè)只影響美國(guó)銀行的特殊事件，歐洲金融體系更強(qiáng)大、資本更充足、監(jiān)管也更好。但事實(shí)上，八年后，歐洲銀行還沒(méi)完全從那場(chǎng)危機(jī)中恢復(fù)過(guò)來(lái)。

Lacalle進(jìn)一步解釋了為什么歐洲銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)比美國(guó)更大。

歐洲的銀行通過(guò)一種風(fēng)險(xiǎn)極高且波動(dòng)劇烈的工具——或有可轉(zhuǎn)換債券（Contingent Convertible Hybrid Bond，即CoCo債）來(lái)加強(qiáng)自己的資產(chǎn)負(fù)債表。由于高收益，這些債券看起來(lái)非常有吸引力，但當(dāng)情況惡化時(shí)，它們可能會(huì)對(duì)公司的股本產(chǎn)生負(fù)面的多米諾骨牌效應(yīng)。此外，雖然歐洲銀行的核心資本強(qiáng)于2009年，但在市場(chǎng)下滑的情況下可能會(huì)迅速惡化。

歐洲銀行向政府、上市公司和大型企業(yè)集團(tuán)提供大量貸款。對(duì)主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)日益加劇，其傳染效應(yīng)是立竿見(jiàn)影的。此外，這些大型企業(yè)集團(tuán)中有許多是無(wú)法用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)支付利息費(fèi)用的僵尸企業(yè)。在貨幣過(guò)剩時(shí)期，這些貸款看起來(lái)極具吸引力，風(fēng)險(xiǎn)可以忽略不計(jì)，但對(duì)主權(quán)國(guó)家信心的任何下降，都可能導(dǎo)致金融體系的資產(chǎn)部分迅速惡化。

根據(jù)歐洲央行的數(shù)據(jù)，自2020年以來(lái)，歐元區(qū)銀行對(duì)國(guó)內(nèi)主權(quán)債務(wù)證券的名義敞口大幅上升。投資于國(guó)內(nèi)主權(quán)債務(wù)證券的資產(chǎn)占意大利銀行總資產(chǎn)的比例已增至11.9%，西班牙銀行增至7.2%，法國(guó)和德國(guó)銀行則接近2%。然而，這只是問(wèn)題的一部分。這些銀行對(duì)國(guó)有或政府支持的企業(yè)也有很高的敞口。其中一個(gè)主要原因是資本要求指令（CRD）允許將0%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重分配給政府債券。

這意味著，歐洲銀行面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)不是存款外逃或?qū)萍脊镜耐顿Y，而是它與主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)之間那種直接且隱蔽的聯(lián)系。在目前看來(lái)，這似乎無(wú)關(guān)緊要，但事情變化得很快，一旦發(fā)生，就需要數(shù)年時(shí)間才能恢復(fù)，正如我們?cè)?011年危機(jī)中看到的那樣。歐洲銀行的另一個(gè)顯著特征是不良貸款率惡化的速度。當(dāng)經(jīng)濟(jì)疲軟或停滯時(shí)，向中小企業(yè)和家庭發(fā)放貸款的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加大，而缺乏像美國(guó)那樣多元化和可替代的貸款體系意味著信貸緊縮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傷害更深。我們都記得，在2008年至2011年的兩年間，一些公司的不良貸款是如何從占總資產(chǎn)3%的可控范圍迅速上升到高達(dá)13%的。

歐洲銀行的資產(chǎn)更多地暴露在主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)和小企業(yè)償債能力惡化的風(fēng)險(xiǎn)中，但也明顯暴露在大型僵尸工業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)中。歐洲央行最新的貸款調(diào)查顯示，企業(yè)、家庭和房地產(chǎn)貸款的信貸標(biāo)準(zhǔn)正在全面收緊。當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)80%通過(guò)銀行貸款融資、銀行嚴(yán)重暴露于主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境變?nèi)鯇?duì)金融體系的多米諾骨牌效應(yīng)來(lái)自四面八方，包括所謂的低風(fēng)險(xiǎn)政府環(huán)節(jié)，以及風(fēng)險(xiǎn)較高的中小企業(yè)。

到目前為止，分析師們?cè)俅伪硎?，銀行業(yè)危機(jī)與歐洲無(wú)關(guān)，因?yàn)闅W洲的監(jiān)管更嚴(yán)格，資本狀況也更穩(wěn)健。但別忘了，同樣的事情在2008年也發(fā)生過(guò)。

根據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》和歐洲央行的數(shù)據(jù)，過(guò)去5個(gè)月，儲(chǔ)戶(hù)從歐元區(qū)各銀行取走2140億歐元，其中2月份資金流出達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平。歐洲不存在存款外流問(wèn)題的說(shuō)法是不正確的。歐洲當(dāng)局和投資者可能犯的最大錯(cuò)誤，是再次認(rèn)為這次不同，銀行危機(jī)不會(huì)沖擊歐元區(qū)體系。重要的是要加強(qiáng)核心資本基礎(chǔ)，回購(gòu)可能抵消股本的可轉(zhuǎn)換債券，并制定強(qiáng)有力的程序，以避免主權(quán)問(wèn)題對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

Lacalle最后表示，無(wú)知又傲慢的態(tài)度，讓歐洲人相信自己不受2008年危機(jī)的影響，因?yàn)樗麄兿嘈抛约旱墓倭胖髁x和臃腫的監(jiān)管機(jī)構(gòu)具有神奇的力量。當(dāng)所有規(guī)則都以零資本和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)為借口，允許對(duì)幾乎資不抵債的政府增加敞口時(shí)，再多的監(jiān)管也無(wú)濟(jì)于事。主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)是所有風(fēng)險(xiǎn)中最嚴(yán)重的。歐洲銀行不應(yīng)落入這樣的陷阱，認(rèn)為大量的規(guī)則將消除金融體系危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

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