公告發(fā)布后,7月1日下午,國債活躍券收益率直線上行,10年期國債收益率和30年期國債收益率分別升至2.25%和2.48%,分別上行4.28個和5.00個基點。7月2日,10年期國債收益率和30年期國債收益率保持穩(wěn)定。
不少業(yè)內(nèi)人士認為,此舉意味著人民銀行可能會在公開市場開展國債賣出操作。光大證券固收首席分析師張旭告訴《金融時報》記者,本次人民銀行宣布即將開展國債借入操作,是為了今后擇機將其賣出,并以此引導(dǎo)國債收益率上行。“在10年期國債收益率降至歷史低點之際,賣出國債有利于穩(wěn)定長債利率,防范利率風險。”中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示。
【資料圖】
招聯(lián)首席研究員董希淼提示,人民銀行此次公告旨在提醒金融機構(gòu)和個人投資者注意防范投資中長期債券可能產(chǎn)生的期限錯配和利率風險。投資者應(yīng)基于對經(jīng)濟基本面的合理預(yù)期,結(jié)合自身資產(chǎn)負債等情況進行投資決策,高度重視利率風險。
人民銀行頻繁發(fā)聲 引導(dǎo)國債收益率上行
人民銀行宣布即將開展國債借入操作的背景是,今年以來,我國中長期債券收益率下行較為明顯,30年期國債收益率運行至2.5%下方,10年期國債收益率一度創(chuàng)20年來最低。對于長期債券收益率偏低的問題,人民銀行頻繁發(fā)聲,旨在引導(dǎo)國債收益率上行。
因此,對于人民銀行本次公告的決定,業(yè)內(nèi)專家并不感到意外。東方金誠首席宏觀分析師王青表示,人民銀行向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展國債借入后,可以將這些國債在二級市場上出售,進而壓低國債價格,推升相關(guān)國債收益率。這也是本次公告發(fā)布后,債券收益率大幅度上升的原因。
事實上,4月以來,人民銀行已多次提示市場關(guān)注長債收益率問題。例如,人民銀行貨幣政策委員會2024年第一季度、第二季度例會中均明確提及“在經(jīng)濟回升過程中,也要關(guān)注長期收益率的變化”。
今年4月份,人民銀行有關(guān)部門負責人在接受《金融時報》記者采訪時提出:“長期國債收益率總體會運行在與長期經(jīng)濟增長預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)。”對于當前長期國債收益率持續(xù)下滑,該負責人認為,其底層邏輯是市場上“安全資產(chǎn)”的缺失。
5月上旬,人民銀行在《2024年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》(以下簡稱《報告》)中通過專欄予以回應(yīng),從宏觀和微觀等角度分析了長期國債收益率問題,旨在引導(dǎo)長期國債收益率回歸合理區(qū)間。
6月19日,人民銀行行長潘功勝在2024陸家嘴論壇上再度回應(yīng)了該問題。他以硅谷銀行風險事件為例強調(diào),中央銀行需要從宏觀審慎角度觀察、評估金融市場的狀況,及時校正和阻斷金融市場風險的累積,當前特別要關(guān)注一些非銀主體大量持有中長期債券的期限錯配和利率風險,保持正常向上傾斜的收益率曲線,保持市場對投資的正向激勵作用。
擇機出手 國債賣出操作漸行漸近
人民銀行即將開展國債借入操作的公告發(fā)布后,市場專家認為,這意味著人民銀行買賣國債將進入操作階段。至于借入規(guī)模、是否或何時出售,將由人民銀行根據(jù)債券市場形勢而定。
這也與前述人民銀行公開的“預(yù)期引導(dǎo)”方向保持一致。“近期,人民銀行多次提醒,在公開市場開展國債交易操作是雙向的,并不是一味買入,也可以擇機賣出。”董希淼表示。
此前,市場一度更多著眼于“央行買國債”這一操作,但實際上人民銀行對國債的操作既有買也有賣,靈活性較大,并非單向操作。在2024陸家嘴論壇上,潘功勝指出:“把國債買賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松,而是將其定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動性管理工具,既有買也有賣,與其他工具綜合搭配,共同營造適宜的流動性環(huán)境。”
在王青看來,本次公告意味著人民銀行接下來將通過實際操作,影響二級市場債券供需。就引導(dǎo)市場預(yù)期、避免中長期國債收益率較大幅度偏離相應(yīng)政策利率中樞而言,會比之前的風險提示效果更強。
“部分投資者曾認為,人民銀行并未持有太多長期、超長期債券,大抵處于‘無債可賣’的境地。此次公告將開展國債借入操作,這就化解了上述所謂的障礙。”張旭告訴《金融時報》記者,本次人民銀行借入國債便是對前期預(yù)期引導(dǎo)的維護,做到“言行一致”。
張旭表示,也有部分投資者認為,單次借入國債的規(guī)模可能有限,對市場的影響也可能有限。而與具體工具的使用相比,調(diào)控者的態(tài)度更為關(guān)鍵。“實際上,需要提示的是,人民銀行并未明確僅開展一次國債借入操作,也從未明確不會使用其余工具引導(dǎo)長期國債收益率上行。如果今后一段時間債券收益率的走勢并不能讓貨幣當局滿意,那么再次借入并賣出國債、采取其余政策工具也在情理之中。”張旭說。
專家提示 長債利率風險不容忽視
由于今年來長債收益率下行幅度較大,一些機構(gòu)還預(yù)期人民銀行可能會通過購債行為向市場注入資金流動性以刺激經(jīng)濟增長與通脹回升,計劃大手筆買入長期國債待漲。董希淼提醒,隨著人民銀行預(yù)告即將開展國債借入操作,這表明人民銀行在公開市場開展國債賣出操作也將進入操作階段,將影響債券二級市場供求關(guān)系,從而可能影響利率走勢,進而避免中長期國債利率過度偏離合理水平。
對于當前長債利率水平和風險,也有專家從基本面、估值面、供需面、情緒面等多重因素分析,提醒投資者當前國債市場的利空因素有不少,只不過被投資者有意無意地忽視了。
張旭對《金融時報》記者分析,任何資產(chǎn)的價格都是有漲有跌的,不可能一直上漲。2018年初至今,我國債券市場已經(jīng)歷過多輪漲跌。上一輪較為明顯的下跌出現(xiàn)在2022年四季度。而當前的債券市場和2022年四季度調(diào)整之前有不少相似之處。
例如,從供需面上看,當前債券投資者再度感到“資產(chǎn)荒”,特別是普遍認為長債和超長期債券品種的供給速度低于預(yù)期。但值得注意的是,今年政府債券融資的總量是較大的,前期少發(fā)行一些意味著后期就會相應(yīng)地多發(fā)行一些,5月下旬以來,政府債券發(fā)行的提速將推動債券市場供需格局的轉(zhuǎn)變;從情緒面上看,當前市場上普遍較少關(guān)注利空因素。這樣的看法在2022年三季度以及以往每輪牛市的末端皆會出現(xiàn),而在調(diào)整開始后投資者往往又會過度強化利空因素。
“這意味著一旦后期經(jīng)濟和物價水平明顯回升,中長期債券收益率將大幅上行,屆時持有這些債券的主體可能遭受較大幅虧損。”王青表示。
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